固德威业绩下滑，美欧市场壁垒高筑，下半年讲一个怎样的故事？

【摘要】2023年，固德威才刚刚创造了上市以来最好的成绩。转眼半年，就迎来业绩崩盘。

2023年第四季度，利润方面的亏损已全面显现，营业利润亏损1600万元，利润总额亏损1800万元。扣非净利润亏损了近8000万元，这也是其上市后首次亏损。

严重依赖国外市场尤其是欧洲市场成为固德威业绩在2023年开始“突变”的重要原因。

固德威境外收入主要来自于光伏并网逆变器、储能逆变器及储能电池产品的出口，欧洲市场占据了总营收近一半。欧洲市场的变化无可避免地会对公司经营产生剧烈的影响。

在头部几家互有专攻、大环境逐渐回暖的态势下，固德威需要尽快找到下一阶段的落脚点。

以下为正文

整个2024上半年，光伏企业依旧承压严重，净利润寒冬之下，逆变器算是相对过的较好的环节。

但在头部几家中，固德威却成了唯一亏损的企业。

根据各家2024半年报，阳光电源、德业股份、锦浪科技、上能电气归母净利润分别为49.59亿元、12.36亿元、3.52亿元、1.61亿元，尽管从体量上与巅峰时期相去甚远，但至少算是走正。

而固德威归母净利润则为-0.24亿元，且已经连续第三个季度出现亏损。

从去年开始，欧洲市场进入去库存周期，谁对欧洲市场越依赖，对储能逆变器越依赖，谁的业绩压力就越大，固德威正是代表之一。

受欧洲市场影响，境外收入增速放缓，来自境内的收入虽在快速提升中，但毛利不尽人意。高毛利产品营收占比下降，低毛利率产品占比提升，导致其毛利率快速下滑。

进入下半年，欧洲去库存基本完成。户用逆变器尤其是微型逆变器在海外回暖态势明显。但与此同时，海外市场又出现新的挑战，欧美官方组织正在筑起壁垒，加大了一众国内逆变器厂商的出海难度。

一波三折之下，除了沉浮于市场，逆变器这盘棋还应该怎么下？

01头部几家中少有的业绩崩盘

2023年，固德威才刚刚度过风光无两的时刻，创造了上市以来最好的成绩。

据公开财报，其全年实现营收73.52亿元，同比增长56.09%；归母净利润8.68亿元，同比增长33.65%；扣非净利润8.29亿元，同比增长32.16%；基本每股收益5.03，同比增长33.78%。

但紧接着的第四季度，业绩开始逐渐崩盘。

整个2023Q4，公司营业利润亏损1600万元，利润总额亏损1800万元。扣非净利润亏损了近8000万元，同环比降幅分别达121.7%、155.41%，这也是其上市后首次亏损。

进入2024年，固德威延续亏损态势，一季度，固德威实现营收11.26亿元，同比减少34.5%；对应归母净利润亏损2882.15万元，同比下滑108.57%。扣非净利润-3493万元，同比下降110.48%。

第二季度，固德威营收20.22亿元，同比下降3.5%；净利润为499.1万元，同比减少98.77%，环比增加约117.32%；单季度扣非净利润-1999.09万元，同比下降104.88%。

在各头部普遍适应内卷节奏，大环境逐渐回暖的背景下，为何固德威与众不同？

从营收构成上看，严重依赖国外市场尤其是欧洲市场成为固德威业绩在2023年开始“突变”的重要原因。

拆分来看，固德威境外收入主要来自于光伏并网逆变器、储能逆变器及储能电池产品的出口，2023年境外收入增长至43.29亿元，占比达58.88%，欧洲市场又占据了绝大部分，占总营收近一半。

基于此，欧洲市场实际手握公司经营的命门。

2024年一季度，其海外收入约4亿元，占比缩水至约36%；境外逆变器销量约为15.52万台，占比约55.71%，同比减少49.64%。

同时，固德威表现亮眼的储能电池业务和储能逆变器业务在2024年上半年也出现了大幅萎缩。

2023年前三季度，固德威并网逆变器的营业收入为20亿，营收占比42.48%，毛利率为29.89%，相当于贡献了5.98亿的毛利。同期，固德威的储能逆变器营收为16.43亿，收入占比为34.88%，毛利率为44.5%，贡献了7.31亿的毛利。

2023年，固德威储能电池收入为8.69亿，同比增长了38.7%，毛利率为25%。

但2024年上半年，固德威储能电池销量约为131.86MWh，同比减少45.15%；储能逆变器销量约为2.26万台，同比减少81.07%。

一个颇有意思的现实是，从去年下半年到今年，各家厂商出海热度不减，都在试图打入更高毛利的优质市场，但出海难度则极具升高、效益急转直下，即使是固德威，也尝到了海外主业市场变动的苦头。

能不能出海、该如何出海成为接踵到来的问题。

02成也海外，败也海外

2022年，全球疫情叠加欧洲能源危机爆发，居民电价上涨，储能补贴政策增多，使得欧洲户用储能需求爆发，一大批掘金海外市场的企业赚得盆满钵满。

成也海外，败也海外。由于去年欧洲市场进入去库存周期，基本上谁对欧洲市场越依赖，对储能逆变器越依赖，谁的业绩压力就越大，固德威正是代表之一。

进入2023年，欧洲能源危机大环境、储能补贴政策逐渐退潮，市场恢复正常，但国内供给侧的变动略显之后，疯狂涌入的背景下，压力陡然升高。下半年以来，欧洲户储逆变器进入去库存期，固德威的境外营收占比也开始下滑。

好消息是公司来自境内的收入在快速提升，2023年来自境内的收入达到了29.68亿，相比2022年的9.48亿增长了2倍多。

坏消息是毛利不尽人意。固德威境外收入主要来自于光伏并网逆变器、储能逆变器及储能电池产品的出口。固德威来自逆变器的毛利率高达40%以上，而国内的收入则主要是光伏电站，毛利率基本就10%出头。

高毛利产品营收占比下降，低毛利率产品占比提升，导致过去3个季度固德威毛利率快速下滑。

对于固德威来说，接下来最重要的是如何提高毛利率，扭亏为盈。

03逆变器或迎行业拐点，没有绝对的优质市场

除了固德威之外，锦浪、德业、禾迈也在同期积极出海。

2024年中报显示，锦浪海外地区的营业收入占比为42.3%，其毛利率达到30.10%，在占大头的国内市场，其毛利率为33.71%，反而高于海外。

且2023年，其海外市场的毛利仍高于国内市场七个百分点。

这意味着，即使是国内市场，需求也同样旺盛，毛利率可以做到足够优质，逆变器市场已经不再是过去非海外不可的大环境。

当然，在海外市场，虽然锦浪营业收入和毛利率同比都有所下降，不过比2023年下半年有所增长。

就德业而言，2023年，公司逆变器主要销往南非、德国、巴西、印度等市场，逆变器销售收入为44.3亿元，境外收入占将近四分之三。其中南非是德业光伏产品境外收入的主要来源，占比将近三分之一，毛利率较高，为52.68%。

这部分地区属于新兴市场，需求占比在明显提升。

从出口市场的区域占比来看，据海关总署和国信证券资料，今年前五个月我国逆变器出口区域主要为欧洲（41%）、巴西（11%）和印度（5.3%）。

这一比例相比2023年已经结构性变化，传统欧洲、美国、日本、澳洲等发达经济体的地区占比从64%下降到49%，巴西、印度、南非等新兴市场明显提升，仅仅计算巴西、南非和印度三地的占比就从13%提升至18%，后续需求值得关注。

禾迈2024年中报显示，其境内毛利率从2023年末的30.24%直接掉到了12.27%，而境外的毛利率小幅上升，上涨到55.03%，并且其境外收入比例达到了82.41%。

也即今年上半年禾迈八成的营收都在境外产生的，而2023年境外收入比例还只有64.51%，上涨了近20%。

公司的微型逆变器及监控设备在境外市场表现出色，产品认证已获全球1200多个认证，大盘基本维稳。

以上来看，成绩突出的几家大多在自己的核心业务、核心区域受波及较少，且大盘正在回暖，对于急转直下的固德威来说，如何筑牢自家的增长极，就显得尤为紧迫。

04海外市场开始回暖，但壁垒高筑

欧洲去库存基本完成。2024 年第一季度，欧洲户储装机消耗量约为1.9GWh，截止今年6月，去年底的4.4GWh基本已经消耗完毕。户用逆变器尤其是微型逆变器在海外回暖态势明显。

国内电价属于民生，涨价幅度、可能性都相对较低，海外本身电价相对国内高，对逆变器价格也没有那么敏感。因此，在海外市场卖出更高的价格，获得更高的毛利，应该还是未来一段时间的重点方向。

如果所有条件不变，受海外市场回暖影响，固德威在接下来的一段时间中业绩也应该会随之迎来回暖。

但问题在于，新的挑战接踵而至。欧美官方组织正在筑起壁垒，试图阻止中国逆变器进入其国内市场。

9月13日，美国贸易代表办公室在一份报告中宣布，将于2025年开始对中国半导体征收50%的关税，这次包括了两个新的类别——用于太阳能电池板的硅片和多晶硅。

美国贸易代表办公室表示，许多关税都将于今年9月27日起正式生效，包括对中国生产的电动汽车征收100%的关税、对太阳能电池征收50%的关税以及对钢铁、电解铝、动力电池和主要矿物质征收25%的关税。

欧洲太阳能制造委员会ESMC则建议采购欧洲制造的逆变器应优先于中国制造的逆变器。

基于此，下一步朝向美欧市场的出海只会难度更大、成本更高。

反观国内，由于快速降低成本，市场竞争激烈，企业的利润空间非常有限。

但好消息是未来需求态势明显，经历一段时间的市场调配后，预期会爆发新一轮国内市场利好。且包括锦浪在内的厂商，也能在国内市场取得不错的成绩。

全球化发展到今天，市场壁垒却屡屡高筑。

是继续深耕海外还是转战国内？又或者是抓住南非市场，避开欧美营造的壁垒。对于正在等待新一轮增长的固德威来说，事关下一阶段的入场门票、时间紧迫。

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