锂电双雄苦守生命线，净利降幅超100%

近日，赣锋锂业和天齐锂业双双发布半年报，交出了首份亏损的成绩单，净利润下降幅度均超过100%。

昔日锂电双雄成“双熊”，在产业链上苦守生命线。

赣锋锂业金融压力剧增

根据半年报，2024上半年，赣锋锂业实现的营业收入为95.89亿元，同比下降幅度接近50%；归属于母公司股东的净利润为-7.60亿元，同比下降约113%。

赣锋锂业2010年登陆A股市场，2018年成为中国锂行业首家A+H市公司，一路走来，可谓风光无限。2021年9月1日，股价飙涨至155.13元/股，如今却仅26元，市值消失近三千亿元。上一次中期营收下降，还是在2020年，而中期净利润亏损，是其有史以来的首次。

回顾2022年中期和2023年中期，公司归母净利润分别高达72.54亿元和58.50亿元，如今的巨大反差令人唏嘘。

公开信息显示，碳酸锂价格屡屡跌破“成本线”。2023年初，碳酸锂价格曾达到50万元/吨，如今不到10万元/吨。以上数据显示，营业收入下滑、净利润亏损，与产品价格下跌有关。

对于此次亏损，赣锋锂业给出了两方面的解释。一方面，金融资产Pilbara Minerals Limited（PLS）股价下跌，导致公允价值变动损失8.74亿元。

PLS是澳大利亚的锂矿上市公司。近一年来，该公司股价一路震荡下跌，跌幅近四城，公司当前市值接近90亿澳元（约426亿元人民币）。目前，赣锋锂业暂未公布这部分股价下跌的金额。

据查询，赣锋锂业一季报公布的非经常性损益项目中，就有因公司持有的金融资产价格下降产生的公允价值变动的损失，亏损额达2.64亿元。

另一方面，受锂行业周期下行影响，锂盐及锂电池产品价格持续下跌。作为周期性较强的行业，价格波动对企业的盈利能力影响重大。

在市场波动的大背景下，金融资产的价值变化难以预测，一旦出现大幅下跌，就会对公司业绩产生重大影响。

随着新能源汽车市场的快速发展，锂需求大幅增长，价格也一路飙升。然而，随着产能的逐渐释放和市场竞争的加剧，锂价格开始回落。赣锋锂业作为行业龙头，自然难以独善其身。

作为冶炼龙头，赣锋锂业和天齐锂业的战略方向颇为不同。赣锋锂业正在向一体化龙头迈进，而天齐锂业偏向上游锂资源布局。在锂业高景气之时，赣锋锂业大肆在全球并购，公司相继收购了江苏优派新能源有限公司51%股权、国际锂业爱尔兰公司51%股权、优派新能源49%股权、美洲锂业19.9%股权等20多家公司股权，2021年，宣布拟出资14.70亿元收购伊犁鸿大100%股权。2022年、2023年，公司又收购了多家公司。

历经长达十多年的全球收购，赣锋锂业虽然成功登顶全球最大的金属锂生产商之位，但是隐形的财务压力却与周期下行危机同步爆发。

天齐锂业草蛇灰线的吞并

如果说，赣锋锂业大手笔投资是让半年报出现裂痕的导火索，那么，蛇吞象式的吞并就是天齐锂业为自己埋下的火药弹。

天齐锂业同样在 2024 年上半年遭遇了困境。公司实现营业收入 64.18 亿元，同比下滑 74.14%；净利润亏损 52.05 亿元，同比下滑 180.67%。相比来说，天齐锂业的经历下跌幅度令人心惊。

对于上半年的经营亏损，天齐锂业解释称，一是受锂产品市场波动的影响，公司锂产品销售价格较上年同期大幅下降，锂产品毛利大幅下降。受公司控股子公司泰利森化学级锂精矿定价机制与公司锂化工产品销售定价机制存在时间周期的错配影响，本报告期公司经营业绩出现阶段性亏损。

二是智利化工矿业公司（即SQM）2024年1月-6月业绩同比大幅下降。报告书中指出，SQM为钾、锂等产品生产企业，是天齐锂业参股公司。

SQM与天齐锂业的拉锯战已持续许久。SQM于2024年第一季度业绩报告中披露，智利圣地亚哥法院关于此前税务诉讼裁决结果显示，确认了约11亿美元的所得税费用，并相应减少净利润约11亿美元。因此，公司在本报告期确认的对该联营公司的投资收益较2023年同期大幅下降。

但天齐锂业同时表示，公司已开展自救措施。2024年上半年，公司逐步消化锂精矿库存，对应的出库成本也逐渐与采购价格持平，亏损逐步扭转。

与赣锋锂业类似，天齐锂业也曾在赚得盆满钵满时进行并购。但天齐锂业偏爱“蛇吞象”式并购，成为今年业绩爆雷的草蛇灰线。

首次收购发生在2013年，当时全球最大的锂矿石生产商泰利森面临股权变动，美国洛克伍德公司意图发起要约收购。蒋卫平凭借卓越的行业洞察力和高超的资本运作能力，成功夺得泰利森的控制权，并掌握了格林布什矿场的采购权。天齐锂业也因此控制了全球近三分之二的锂矿石供应，公司业务稳健提升。

也许是第一次并购尝到了甜头，天齐锂业很快进行了第二次并购，因此在财务上埋下了“祸根”。2018年，天齐锂业计划收购SQM公司25.87%的股权，以成为其第二大股东。

为实现这一目标，天齐锂业与中信银行合作，组织了超过35亿美元的银团贷款。最终，公司以五倍杠杆，超过40亿美元的总价成功完成收购。

由于进行大规模的举债并购，财务数据显示，天齐锂业在2018年至2020年期间，其资产负债率急剧上升，最高翻倍至接近82%的水平。更糟糕的是，2020年13亿美元的境内A类银团贷款和10亿美元的境外银团贷款即将到期，天齐锂业目前正面临现金流断裂风险。

后来通过港股上市，天齐锂业的负债率逐渐回归正常水平，解决了危机，但事实是，目前天齐锂业并未得到实际控制权。

根据公开资料显示，天齐锂业明多次明确表示对SQM无法行使任何控制权，也无法对SQM其相关业务产生任何决定性影响，公司也没有与SQM订立有关锂资源的任何承购协议。天齐锂业无法获得SQM的锂卤水资源，且天齐锂业此前并无将锂卤水作为资源处理的经验。

今年，两大收购公司齐齐爆雷，叠加市场不景气，对天齐锂业的财务造成不小的挑战。

市场洗牌，剩者为王挑战重重

从亏损金额来看，天齐锂业亏损 52.05 亿元，赣锋锂业亏损 7.60 亿元，天齐锂业亏损更为严重。两家合计亏损59.65亿元。

8月初，总部位于伦敦的研究公司Benchmark Mineral Inteligence表示，今年前七个月，中国有19个电池超级工厂项目被取消或推迟。

赣锋锂业的亏损主要源于金融资产公允价值变动和行业周期下行，一旦市场回暖，股价回升，这部分损失有望得到弥补；天齐锂业的亏损则主要源于锂产品市场波动和内部定价机制错配，还需加强内部管理。

赣锋锂业和天齐锂业作为行业龙头，技术实力和资源优势毋庸置疑。触底才能反弹，或许这正是黎明前的黑暗。

锂电双雄也为行业带来一些启示

第一，企业在发展过程中不能过度依赖单一市场或产品，应积极拓展多元化的业务领域，降低市场风险。

第二，金融投资虽然可以为企业带来一定的收益，但也伴随着巨大的风险，应谨慎对待金融资产的配置。

第三，产业链整合是企业提升竞争力的重要手段，但在整合过程中，要注重内部协调和管理，避免出现定价机制错配等问题。

在锂价回落与新能源汽车销量增速放缓的情况下，市场供需双弱，盲目扩张的产能导致市场供过于求时面临较大的库存压力和资金压力，锂电行业诸多投资被取消，规模较小的企业被迫退出。

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