中超股份五年坎坷资本梦：毛利率下滑，连年大额分红还募投补流

《港湾商业观察》施子夫

 7月23日，深交所下发了洛阳中超新材料股份有限公司（以下简称，中超股份）第三轮审核问询函。 从2019年6月递表至今，中超股份的IPO长跑之路已五年有余，进入第三轮问询，公司的上市之路是否还会受阻呢？ 

01

五年艰难上市路，增收不增利且毛利率下滑

 中超股份主要从事先进无机非金属材料研发、生产和销售，公司的主要产品包括以超细氢氧化铝为代表的低烟无卤阻燃材料，以及以特种氧化铝、勃姆石为代表的锂电池涂覆材料。 公开资料显示，中超股份曾于2019年6月28日申报创业板上市，不过2个月后就撤单；2020年10月中旬，中超股份转至科创板，3个月不到再度撤单。2023年6月6日，中超股份又再度递表创业板。值得说明的是，中超股份自始至终的保荐机构都为海通证券。

 按产品结构分类，低烟无卤阻燃材料贡献中超股份九成以上收入，为公司主要收入来源，从2021年-2023年（以下简称，报告期内），低烟无卤阻燃材料系列产品收入分别为6.57亿元、7.85亿元和8.69亿元，占各年收入比例分别为96.84%、94.42%和93.27%。 中超股份的另一大主营产品锂电池涂覆材料期内实现销售收入2141.15万元、4636.76万元和6270.74万元，分别占各年收入比例的3.16%、5.58%和6.73%。 报告期内，中超股份实现营收分别为6.81亿元、8.34亿元和9.36亿元，归母净利润分别为1.38亿元、1.42亿元和1.43亿元，扣非后归母净利润分别为1.37亿元、1.41亿元和1.42亿元。由此可见，即便公司营收持续增长，但净利润似乎陷入停滞。 此外，中超股份的毛利率也出现持续下行。报告期内，公司主营业务毛利率分别为30.72%、27.70%和25.84%，三年时间下滑4.88个百分点。对于下滑原因，中超股份归因于原材料价格、能源价格上涨影响。

 不仅如此，中超股份各期的主营业务毛利率还要低于同时期同行可比公司毛利率均值。报告期内，同行可比公司毛利率均值分别为34.91%、28.57%和30.74%。 另外，期内中超股份还存在应收账款攀升的情况。 报告期各期末，中超股份的应收账款账面价值分别为1.21亿元、1.39亿元和1.68亿元，占资产总额的比例分别为13.94%、13.26%和14.07%，规模较大；各期公司的应收账款余额分别为1.31亿元、1.50亿元和1.82亿元，对应坏账准备分别为989.01万元、1094.64万元和1337.98万元。

 2020年-2022年以及2023年1-6月，中超股份的逾期应收款金额分别为1964.33万元、2497.65万元、3049.21万元和3659.68万元，主要为逾期3个月以内的应收账款。深交所要求中超股份说明应收账款逾期的原因及期后回款情况；发行人各期坏账准备计提是否充分。 对此，中超股份表示，逾期的应收账款主要因客户付款不及时，造成应收账款逾期。截至2023年12月31日，上述逾期应收账款期后已回款金额为2682.12万元，尚未回款金额为977.57万元。公司计提的应收账款坏账准备余额为1295.23万元，可覆盖尚未收回的逾期应收账款，坏账准备计提充分。 

02

前五大供应商集中，大额分红还募投补流

 报告期内，中超股份向前五大供应商采购金额分别为3.51亿元、3.88亿元和4.79亿元，占当期采购总额的81.56%、67.80%和73.42%，采购集中度较高；各期中超股份的第一大客户均为香江万基，中超股份向其采购金额分别为2.35亿元、1.28亿元和1.68亿元，占采购总金额的比例54.46%、22.36%和25.74%。 

不难看出，中超股份对第一大供应商香江万基采购比例由2021年的 54.46%下降至2023年的25.74%。 在第二轮审核问询函中，监管层要求中超股份说明报告期内发行人对各主要供应商采购单价及采购量的变动原因及合理性，与供应商合作稳定性。同时，还要求中超股份说明对供应商交易的具体内容、资金流向，是否存在关联方资金占用等财务内控不规范的情形。 中超股份回复称，中超股份供应商东方希望由于自身原材料铝矿石紧张等原因，无法提供合同约定数量的工业级氢氧化铝，中超股份与东方希望协商一致并于2022年10月与公司签署了《氢氧化铝买卖合同补充协议》，约定自2021年10月26日签订的采购合同，至2022年10月14日止未执行部分不再执行，并由东方希望向公司退回结余预付货款246.87万元。 

中超股份表示，公司向东方希望采购工业级氢氧化铝并约定款到发货，与其他主要工业级氢氧化铝供应商一致，预付账款具有真实的交易背景；合同执行过程中，因东方希望无法继续履约，公司与其协商一致提前解除合同并由东方希望按预付账款的付款方式向公司退回预付货款，公司直接向东方希望支付预付账款、东方希望直接向公司退回预付账款，资金流向无异常，不存在关联方资金占用等内控不规范的情形。 此次IPO，中超股份计划募资12.40亿元，除了用于低烟无卤阻燃材料方向及锂电池涂覆材料方向的扩产项目，中超股份还计划募资2.5亿元用于补充流动资金项目。 

不过需要指出的是，在报告期内，中超股份还在多次现金分红，从2021-2023年中超股份的现金分红金额分别为4480万元、5600万元和4480万元，三年合计分红金额1.49亿元。一边是大手笔分红，另一边又募投补流，中超股份募资的合理性与必要性受到外界不少质疑。 

招股书显示，裴广斌、张金华为中超股份的控股股东、实际控制人。裴广斌直接持有发行人股份总数的26.79%，通过紫光文化间接控制发行人股份总数的5.36%，通过鼎坤文化间接控制发行人股份总数的2.68%，合计控制发行人股份总数的34.83%；张金华直接持有发行人股份总数的26.79%。裴广斌与张金华合计控制发行人股份总数的61.61%。（港湾财经出品）

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