蜂巢能源IPO终止，魏建军为实控人

撰稿|多客

来源|贝多财经

近日，上海证券交易所披露的信息显示，蜂巢能源科技股份有限公司（下称“蜂巢能源”）及其保荐人中信证券撤回发行上市申请。因此，上海证券交易所终止其首次公开发行股票并在科创板上市的审核。

据贝多财经了解，蜂巢能源于2022年11月18日递交招股书，准备在科创板上市。同年12月，蜂巢能源的审核状态变更为“已问询”。2023年3月、6月，蜂巢能源分别就问询函进行了回复，但并未更新招股书。

早前招股书显示，蜂巢能源原计划募资150亿元，将用于动力锂离子电池项目、研发中心建设项目、电池及系统开发项目、新型电池开发项目，以及补充流动资金，中信证券为其保荐机构。

据招股书介绍，蜂巢能源是一家专业锂离子电池系统提供商，专注于新能源汽车动力电池及储能电池系统的研发、生产和销售，主要产品包括电芯、模组、电池包及储能电池系统，并可根据客户需求为其提供动力电池及储能产品整体解决方案。

根据公开信息，蜂巢能源的背后是长城汽车。据招股书披露，蜂巢能源的前身——蜂巢有限由长城汽车于2018年2月出资设立。成立至今，蜂巢能源已经引进了先进制造基金、京津冀基金、碧桂园创投、中银基金、深创投基金等投资方。

本次上市前，魏建军通过保定瑞茂、长城控股合计控制蜂巢能源40.26%股权，合计控制该公司76.81%表决权，系蜂巢能源的实际控制人。当前，魏建军担任蜂巢能源董事一职，也是长城汽车的董事长、长城控股董事长兼总经理。

其中，保定瑞茂持股29.55%，先进制造基金持股6.01%，京津冀基金持股4.81%，碧桂园创投持股4.49%，中银基金持股2.60%，讯奇科技持股2.17%，深创投基金持股2.15%，建源基金持股1.91%，北京瑞远持股1.58%，中津创新、珠海环宇、杭州凌智均分别持股1.43%。

事实上，长城汽车也是蜂巢能源的单一大客户。2020年、2020年和2021年度，蜂巢能源对长城汽车及下属公司的销售收入分别为8.12亿元、16.49亿元和36.61亿元，分别占其主营业务收入的99.86%、98.68%和86.37%，2023上半年的占比降至53.39%。

除长城汽车以外，蜂巢能源的主要客户还包括吉利控股（吉利汽车）、合众新能源（哪吒汽车）、零跑汽车等。同时，岚图汽车、小鹏汽车、理想汽车、赛力斯（问界系列）等车企也和蜂巢能源有合作关系。

蜂巢能源在回复问询时表示，为提升经营规模、增加经营收益，该公司积极开拓非关联方客户，目前已经为吉利汽车、东风汽车、合众汽车、零跑汽车等整车厂客户稳定供货，通过分散客户群体提升公司经营业绩，降低对单一客户的依赖风险。

不过，与宁德时代等竞争对手相比，蜂巢能源产能建设起步晚、存量低，产能瓶颈较为明显，在部分情况下不能满足长城汽车等下游客户对锂离子动力电池的大量采购需求。在产能较小的情况下，蜂巢能源的产品生产在发挥规模效应方面不具备优势。

另外，宁德时代等竞争企业积累了较高的品牌壁垒，其产品性能经过了较长时间的市场验证。动力电池系统作为汽车重要部件之一，在一款车型的生命周期内需要持续供货，整车企业一般不会轻易更换已量产车型的电池供应商。

2019年、2020年、2021年和2022年上半年，蜂巢能源的营收分别为9.29亿元、17.36亿元、44.74亿元和37.38亿元，净亏损分别为3.26亿元、7.01亿元、11.54亿元和8.97亿元，扣非后净亏损分别为3.47亿元、7.76亿元、13.01亿元和10.17亿元。

报告期内，蜂巢能源前五大客户贡献的主营业务收入合计分别为8.13亿元、16.69亿元、39.84亿元和30.64亿元，占该公司主营业务收入比例分别为100%、99.84%、93.99%及88.00%，客户集中度较高。

截至报告期末，蜂巢能源尚未实现盈利。截至2022年6月末，该公司及合并口径累计未分配利润（未弥补亏损）分别为-6.28亿元和-15.97亿元，亏损主要是由于该公司研发投入强度较高、产能爬坡以及原材料采购价格增长等因素造成。

2022年度，蜂巢能源的营收为99.70亿元，归母净亏损为22.55亿元，扣非后净亏损29.41亿元。蜂巢能源表示，在动力电池及储能电池行业需求总体呈上升趋势的大环境下，未来该公司总体盈利趋势向好，营业收入增长将覆盖成本费用，并将最终扭亏为盈。

贝多财经发现，作为一家动力电池供应商，蜂巢能源的毛利率却不高。报告期内，公司主营业务毛利分别为5394.58万元、1485.79万元、1.37亿元和1.52亿元，主营业务毛利率分别为6.64%、0.89%、3.23%和4.38%。

相比之下，宁德时代同期的毛利率分别为28.19%、26.50%、23.14%和14.72%，亿纬锂能分别为29.72%、29.01%、21.49%和14.71%，行业均值分别为28.06%、22.40%、11.03%和13.44%，均远高于蜂巢能源。

换句话，蜂巢能源的毛利率低于可比公司毛利率。对此，蜂巢能源方面解释称，主要是该公司生产线不断投产，部分产线尚处于产能爬坡阶段，产品单位成本较高。另据贝多财经了解，蜂巢能源也在向第三方采购电芯、模组等，供应商包括宁德时代、孚能科技等。

对于存在向同行业企业采购的情况，蜂巢能源在招股书中表示，主要原因为该公司自有电芯生产线于2020年实现量产，且处于产能爬坡阶段，产能缺口比较大，无法满足下游客户需求。

基于此，蜂巢能源将采购而来的电芯及模组进行PACK，生产电池包，出售给下游客户。蜂巢能源认为，其向同行业企业采购电芯、模组具有合理性。随着2020年自有电芯产线逐渐投产并经历产能爬坡，该公司向同行业企业采购电芯及模组金额占比逐渐降低。

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