压倒宁德时代的，只剩下最后一根稻草

熬过了汽车行业“价格战”的冲击，但“宁王”最近的日子却不好过。

6月5日，受到一则传闻影响，宁德时代早盘一度大跌5%。那条传闻说的是，宁德时代可能将不再向特斯拉北美市场供货。随后，宁德时代火速回应，表示“不供应特斯拉北美”这一消息不属实，公司与客户战略合作关系没有发生变化。同时，宁德时代回应，公司电池并未被美国海关扣押。即便火速回应，宁德时代6月5日仍收跌3.78%。

事儿还没完，尚未回血的“宁王”，又被“大摩”背刺了一刀。6月7日早间，摩根士丹利又说，预期动力电池产能过剩，价格战难以避免，全球动力电池龙头宁德时代可能在市场份额和利润率方面的风险增加，因此将宁德时代评级从同等权重下调至低配。受此消息影响，7日宁德时代股价大跌5.46%。

尽管这些负面都只停留在消息层面，但依然点燃了宁德时代投资者的恐慌情绪。这背后的核心逻辑在于，随着动力电池行业的巨变，“宁王”的统治性地位正在消退。一旦业务出现实质性变化，那或许将是压垮宁德时代的最后一根稻草。

本文对宁德时代有着以下几个观点：

1，宁德时代虽然仍是行业老大，但市占率也在实质性下滑。宁德时代起家于三元电池，在这一领域有着技术优势。但随着磷酸铁锂技术再次崛起，宁德时代的壁垒逐步被消解。在今年以来的磷酸铁锂市场上，借力整车业务的比亚迪市场份额持续压制了宁德时代。随着磷酸铁锂占比进一步提升，宁德时代老大位子正在动摇。

2，与特斯拉北美供应关系的变化，成为宁德时代最大潜在利空。根据美国IRA法案，宁德时代向北美特斯拉供货，将难以享受3750美元的税收抵免。考虑到特斯拉以价换量的常规手法，宁德时代被踢出北美供应链并不是毫无依据。即便合作关系仍然持续，但IRA法案要求下，宁德时代利润空间也将大幅缩小。

3，宁德时代的技术优势和客户优势正在逐渐瓦解。“价格战”主导下，成本更低的磷酸铁锂在短期乃至中期内仍是核心技术路线，宁德时代将陷入规模和价格战之中。更重要的是，在产业链博弈中，整车厂开发“二供”“三供”已成常态，宁德时代的客户优势逐渐减弱。

/01/隐隐动摇的龙头地位

毫无疑问，宁德时代依然是国内及全球动力电池行业的王者。

今年4月，国内动力电池装车量25.14GWh，同比增长了89.4%，环比则出现了9.5%的下滑。反映到动力电池企业上，宁德时代装车量合计达到了10.26GWh，市场占有率高达40.83%，市场份额依然位居第一，并高出第二位、装机量7.32GWh的比亚迪（市占率29.11%）约10个百分点。

可以看到，市占率高达40%的宁德时代是无可置疑的龙头。但是需要注意到的是，4月40.83%的市占率同样也创出了宁德时代近一年新低。

数据来看，2022年4月，宁德时代在国内动力电池市场市占率下降至38.28%。但随后迅速回升，2022下半年市占率一直位居47%以上，11月甚至超过了50%。但是进入2023年，宁德时代市场占有率迅速下滑，1-3月市占率在44%左右。

相对而言，从2022年6月18%的低点以来，“老二”比亚迪的市场占有率基本上保持着一路上升的趋势。今年1月和2月市占率甚至达到了34%左右。

宁德时代和比亚迪市占率的变化，本质上是三元电池和磷酸铁锂电池路线的竞争。宁德时代以三元技术起家，在三元电池领域有着深厚的专利壁垒。但是近年来，成本更低、更安全的磷酸铁锂再次崛起，深受市场认可，主打磷酸铁锂电池的比亚迪借助自身整车业务，市占率迅速提升。

今年4月的动力电池中，三元电池装车量为8.00GWh，磷酸铁锂电池装车量17.13GWh，磷酸铁锂装车量已经达到了三元电池的两倍以上，占比高达68.1%。

宁德时代两条腿走路，三元装车量4.5GWh，磷酸铁锂装车量5.76GWh，但在磷酸铁锂领域的优势并没有三元那么强。4月比亚迪出货量7.31GWh，全是磷酸铁锂电池。

去年下半年，磷酸铁锂电池领域的竞争开始趋于激烈，龙一龙二开始近身搏斗，不过整体来说宁德时代还是领先于比亚迪。但是今年1-4月，形势逆转，比亚迪在磷酸铁锂出货量上整体全面超过了宁德时代。

短期来看，磷酸铁锂的成本优势依然存在，比亚迪整车业务也在持续发力。这种情况下，宁德时代的龙头地位，已经隐隐开始动摇。

/02/特斯拉订单迎来变数

在龙头地位受到潜在冲击之时，特斯拉这个大客户将宁德时代踢出北美供应链的传闻，直接吓坏了早就草木皆兵的投资者。

因为对于宁德时代来说，特斯拉实在是太重要了。

根据宁德时代财报，2022年，宁德时代来自特斯拉的锂离子动力电池供应订单确认收入达到380.69亿元。而当年其营业收入合计为3285.94亿元，其中动力电池系统业务的营业收入为2365.93亿元。可以看到，来自特斯拉的订单收入占宁德时代总收入的11.59%，占动力电池系统收入的16.09%。

这也意味着，一旦特斯拉的订单生变，宁德时代受到巨大的影响。事实上，这次的传闻也并不是空穴来风。

2022年美国签署IRA法案，并对法案中电动车税收抵免中关键矿物和电池组件做出了严格要求。今年3月31日，美国财政部发布了对电动车税收抵免要求的更细化的政策，相关要求将在4月17日后生效。

该法案中，动力电池矿物如果满足在北美回收或在与美国有自由贸易协定国家及日本提取或加工，且价值比例满足要求时，可获得3750美元的税收抵免；动力电池组件在北美（美国、加拿大、墨西哥）制造或组装且价值比例满足要求时，可获得3750美元的税收抵免。

这种政策下，动力电池价值量较大的环节基本必须在北美生产，否则很难满足价值比例要求。而当前特斯拉Fremont超级工厂使用的宁德时代磷酸铁锂电池将可能不满足IRA要求，难以获得7500美元的全部税收抵免。

2022年末的政策“过渡期”，特斯拉Model 3和Model Y在北美能获得7500美元折扣。但到了4月18日，新规正式启动后，美国特斯拉Model 3后轮驱动版的优惠额度减半至3750美元。而在近期，特斯拉美国官网上Model 3重新获得了7500美元税收减免资格。

这个变动被市场解读为特斯拉不再采用宁德时代电池，即将宁德时代踢出北美供应链。虽然宁德时代极力否认这一传闻，但是不得不承认的是，IRA法案要求逐年趋严，动力电池北美制造已成定局，即便特斯拉与宁德时代战略合作关系不变，宁德时代的市占率和利润率或将受到巨大影响。

/03/“宁王”终究难敌时代

动力电池领域，究竟有没有护城河？如果有，什么才是宁德时代的护城河？

这是一直笼罩在“宁王”头上的疑问。但是，业内此前普遍公认的是，宁德时代的确有着两大其他动力电池难以匹敌的优势。不过，这些优势正在动摇。

一是技术优势。在动力电池行业上一个技术选择点上，宁德时代押中了三元电池这一风口，在相关领域有着深厚的技术积累，在CTP技术上也有着领先的专利布局。借助技术专利布局，宁德时代先后起诉了塔菲尔能源、中创新航等竞争对手，巩固了市场地位。在今年4月，宁德时代在国内的三元电池市场上份额依然超过56%。

但磷酸铁锂的再次崛起很大程度上消解了宁德时代的技术优势。制备方案更为成熟的磷酸铁锂电池，各家企业的技术差距不大，直接把动力电池市场竞争从续航、性能拉到了价格和规模上，中创新航、国轩高科、亿纬锂能、欣旺达等二线电池厂也成为了宁德时代不能忽视的竞争对手。

二是客户优势。对于宁德时代这样规模和体量的动力电池厂，稳定的客户关系是必备的一环。

在2022年，宁德时代动力电池前二十名客户中，装车量超过10GWh的有特斯拉和吉利汽车两家，装机量分别为22.58GWh和13.07GWh。此外，装机量超过5GWh的有蔚来、广汽、一汽大众、上汽大众、理想汽车和长安汽车6家。剩下的12家，装机量都在1-5GWh之间。

但是随着动力电池厂和整车厂之间的博弈升温，加之汽车价格战下，降成本成为车企发展主旋律，摆脱宁德时代，发展“二供”甚至“三供”已经成为车企普遍选择。这种情况在今年进一步加剧。

近期发布的新车也体现了这一变化。一直采用宁德时代和欣旺达电芯的吉利极氪，在新的极氪X车型中首次采用了中创新航的电池；吉利集团近期主推的新车银河L7，也有宁德时代和蜂巢能源两家电池供应商；长安深蓝旗下新车S7，则采用了中创新航的电池。

加之特斯拉北美供应链的潜在变化，宁德时代赖以成功的客户关系也变得不再稳固。当技术优势和客户优势的逻辑接连被挑战，宁德时代难以保持超然地位。随着“宁王”下场进行“肉搏”，其王位也正在开始动摇。

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