再造“宁德时代”？传艺科技为何能给市场如此之大的想象力？

公司瞄准了储能和小动力电动车领域。

本文为元气资本第208篇原创文章

分析师）WF

微信公众号）yuanqicapital

核心内容

1、传统业务增长乏力，传艺科技跨界钠电。

2、一体化布局，目标是储能和低速电车领域。

3、钠离子电池的投资逻辑仍待被验证。

锂，还在涨价。

据SMM最新报价显示，11月9日电池级碳酸锂现货报价上涨3000元／吨，涨至58．6万元／吨。仅仅一个月的时间，碳酸锂价格已从10月7日的50万／吨左右快速上涨超17％。

对于下游电池厂商和车企而言，近两年以来的原材料价格的突飞猛涨已经致使其毛利率出现大幅度下滑，尽管今年三季度部分电池厂商通过向更下游转移成本压力实现了一定程度的毛利修复，但碳酸锂价格上涨的再次提速无疑是进一步的雪上加霜。

很显然，锂资源已成为当前阶段电动车及新型储能产业链的“最强限制”。据中信证券，由于上游锂矿产量增长缓慢或导致锂价高位运行时间超出预期。

而在此背景下，头顶“资源更丰富，比锂更便宜”光环的钠离子电池概念股在A股迅速刮起了一阵旋风。其中传艺科技股价也在三个月的时间里实现了超过350％的上涨成为了二级市场热捧的香饽饽，一时间市场也充斥着“再造宁德时代”（两年十倍的增长）的幻想。

那么，传艺科技（002866．SZ）到底成色如何，能给市场如此之大的想象力？

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主业增长天花板渐行渐近，开辟钠电新业务

实际上，在2022年之前，传艺科技和包括储能在内的新能源行业并没有直接的关系。直到今年6月份其发布的拟设立江苏传艺钠电科技有限公司的一纸公告，随后传艺科技股价便乘钠离子电池之东风扶摇直上。

成立于2007年的传艺科技，两大主营业务分别包括笔记本电脑输入设备和印制线路板，业务进一步细分为笔记本及台式机电脑键盘等输入设备及配件、笔记本电脑触控板及按（Button／Touchpad）、笔记本电脑等消费电子产品所用柔性印刷线路板（FPC）、笔记本电脑键盘薄膜开关线路板（MTS）。总体来看，截至2021年，传艺科技印制线路板业务收入占比39．54％，输入设备业务占比约为56．43％。

在国内的消费电子领域，传艺科技也算的上是占据了一席之地，以其输入设备业务为例，在笔记本键盘领域其市场占有率达到70％，位居国内第一，全球第三。该项业务的客户包括Thinkpad、Lenovo、Dell、HP、华为、SONY、TOSHIBA、SAMSUNG、小米等一众头部厂商。而印制电路板业务同样进入了包括富士康、华为、SONY、Lenovo、SAMSUNG、technicolor等一线品牌的供应链。

不过，从财务视角来看，传艺科技在过去几年中面临不小的经营压力。2017年至2022年前三季度，传艺科技业务整体的毛利率分别为25．44％、23．08％、21．43％、25．29％、21．32％、24．63％，同期净利率为11．63％、8．43％、4．84％、7．63％、8．56％、6．36％，毛利率和净利率都呈现下降趋势，而且净利率下降的速度要快于毛利率。

此外，在营收层面，自2020年以后传艺科技整体营收增速就逐渐放缓，仅能保持个位数的增长（从2019年34．2％的同比增长降至22Q3的8．5％），增长天花板渐现。这或许也是传艺科技选择跨界钠电的原因之一。

在近十几年的新能源产业发展历程中，不乏有‘外行’突如其来的跨界。较早（1999年）有前瞻性布局意识的就有曾经的西装大王杉杉股份。杉杉西服曾在国内风靡一时，而在进入巅峰时期后，其创始人郑永刚认识到要想把中国服装做成世界品牌，抢占国际市场是很困难的，因此便萌生了转型的想法。

恰逢一个机会，杉杉股份投资了鞍山研究院院长王维刚领导的碳素研究院新能源锂离子负极材料的课题，也借此打破日立化成对于锂离子电池负极材料的垄断。杉杉股份也在随后的十几年里逐渐成为锂电材料的巨头。

而在锂电产业发展如火如荼的近几年，跨界投资就更加常见。不务正业跨界新能源新材料的公司五花八门，让人难以预料，互联网公司、煤矿公司、家电公司、医疗公司、房地产公司、纺织公司、汽车公司、材料公司以及难以统计的其他公司都参与其中。不过，在主业与新能源新材料无关的公司中，他们跨界多是为了转变公司困境。

例如，在10月份宣布斥资5亿加码新能源的黑芝麻糊巨头——南方黑芝麻集团，主业的净利润在2017年到2019年从1．11亿元下降到了3292万元，降幅超60％，2020年芝麻糊的处境也没有改善，而去年则更是录得净亏损1．091 亿元。

跨界进场的逻辑并不难理解。一是，新能源行业市场规模足够大，且符合国家发展长期的战略规划，自然是不缺增长动力；二是，在二级市场中，新能源概念更受投资者关注，甚至能抬高估值水平，但也不乏部分公司出于市值管理的目的想方设法也要跟新能源扯上关系。

传艺科技跨界入局新能源后股价的躁动也引起了深交所的关注。要求其就技术、资金、人才、客户等资源储备情况及机构投资者调研信息进行说明。

在对深交所问询函的回复中，传艺科技表示，当前其钠离子电池技术团队在电池行业具有10年以上工作经验。公司则在半年报中表示，团队目前有核心科研人员6名，其中研发科研带头人1名、副高教授2名、博士4名，硕士储备20多名。

这一数量相较于成熟的电池厂商动则上千人的研发团队来说稍显势单力薄。不过，传艺科技方面曾表示，未来钠电池会是其重中之重，大部分精力将会放在钠电池项目上。