抛开新能源，华阳股份还是个煤炭龙头

“旧能源”的供需失衡，带来价格上浮，最受益的莫过于传统能源企业。

毋庸置疑，新能源是近两年最热门的，在政策导向下，光伏、风电、水电、氢能、电化学都得到了产业和资本的追捧，一时间，可谓“百花齐放、百家争鸣”。但在今年年初，就有迹象表明全球能源安全受到了冲击。局部地缘政治的“后遗症”无疑将对整个世界的经济局势产生不可估量的影响。

前期石油、天然气等能源价格大幅上涨就是佐证，带来的连锁反应就是欧洲天然气供应不足、德国放弃短期“碳中和”、美国动用战略石油储备等；相比之下，国内受到的影响较小，但近期川渝地区的拉闸限电从生产转向生活，一定程度意味着国内电力供给中短期也将面临较大压力。

在国内电力供应吃紧的时刻，近两年产业发展迅速、资本市场估值一路走高的新能源出现了质疑的声音，信心动摇的关键是光伏、风电、水电虽然装机量大涨，但毕竟都是“靠天吃饭”，极端天气下，真正对国家电力供给的贡献究竟有多少？也正是这个原因，“旧能源”概念又重新被市场关注，火电的重要性将得到市场的重估。

01“旧能源”依然是电力供应的主角

近两年，我国能源转型加速，但根据2022年上半年的发电结构来看，火力发电的占比仍然达到68．83％，旧能源发电依旧是主力军，传统能源供需关系也反映在价格波动和头部企业的业绩层面。

今年以来，传统能源价格明显上涨，国际天然气价格上涨147％，国际煤炭平均价格上涨逾40％，国际原油价格涨幅达23％，而且目前看，随着秋冬季节的到来，全球对传统能源的需求只增不减，而供应紧张的情况大概率将延续。

“旧能源”的供需失衡，带来价格上浮，最受益的莫过于传统能源企业。

8月25日，中国最大的石油企业——中国石油（601857．SH）公布的2022年上半年业绩报告显示，营收同比增长34．9％至1．61万亿元，净利润同比增长55．3％至823．9亿元，经营业绩创同期最好水平；隔天，中国最大煤炭企业——中国神华（601088．SH）发布半年报，上半年实现营业收入1655．79亿元，同比增长15％；净利润411．44亿元，同比增长58．1％，上半年日均盈利超2亿元。

再看全球市场，旧能源企业的盈利情况也都是相当惊人。全球最大原油生产企业沙特阿美的半年报披露公司上半年净利润达到879亿美元，同样创新高，较去年同期的472亿美元增长近90％。

02现在的华阳股份还是煤炭股

华阳股份上一轮受到市场关注主要是由于“钠离子电池”概念，但从近期披露的半年报来看，公司目前还是煤炭股，也正是近期煤炭需求增长为公司带来了一波“戴维斯双击”，公司二级市场股价也打开了新的上涨趋势。根据公司半年报来看，虽然营收183．34亿，同比微降3％，但上半年归母净利达到33．23亿元，同比增长188．42％，几乎赶上2021年全年，赚钱效应明显。

首先将业务拆分来看，公司98％左右的收入来源于煤炭行业，而且上半年煤炭业务的毛利率可以达到41．57％，同比增长20个百分点，毛利率大涨背后反映了煤炭需求量的激增带来的煤炭价格上涨，华阳股份上半年煤炭综合售价725．86元／吨，同比增长56．15％。

数据来源：公司半年报

其次根据产品细分来看，公司“拳头产品”是洗末煤（无烟煤的一种），收入占比在75％左右，毛利率达到36．15％；而公司上半年最大的业绩增量来源于洗粉煤和洗块煤，尤其是洗块煤业务收入达到25．89亿，同比增长超三成，且毛利率最高，可以达到56．44％。

毛利率上涨背后除了煤炭本身价格波动外，半年报中还有一点可以关注，就是公司煤炭的来源：之前华阳股份从集团公司或子公司采购煤炭带来的问题不仅是关联交易问题，更重要的是采购成本必然会比自己生产的要高。而本期减少从集团及子公司采购后，扣除生产成本后的毛利率才会改善得如此明显。

而且某种意义上，这种毛利率的增长将是本质上的，长期公司的盈利能力与煤炭周期的相关性会有所降低，叠加公司无烟煤拥有一定的技术壁垒，且在煤炭品种中相对稀缺，国内保有储量占煤炭总储量仅13％。因此相比传统的煤炭股，当前华阳股份的市场估值可以多给一些。

最后从煤炭产能来看，公司截至2021年年底，旗下九个矿区中，七个为无烟煤矿，可采储量合计约13．24亿吨。与公司煤炭产能达4000万吨，并有两座在建矿井，预计分别于2023、2024年建成投产，设计产能均为每年500万吨。到2024年，煤炭产能将超过5000万吨，中短期产能释放与煤炭价格上涨大概率会继续为华阳股份带来业绩增长。

由此，虽然目前公司新能源业务仍未盈利，但仅靠无烟煤的业务，公司也可以赚得盆满钵满。