走出交易博弈，宁德时代依然“稳如牛”

2022年8月23日晚，宁德时代公布惊喜又略带无奈的2022年上半年业绩，先看首尾两端：上半年收入1130亿，同比增长156％；归母利润82亿，两个核心数字都显著超出了市场预期，而超预期的主要还是二季度快速的边际修复：

1． 江湖地位在，利润修复几乎来去自如：从上半年的盈利趋势来看，储能表现较差，二季度边际快速修复核心就是动力电池，由于宁王的产业链地位超群，二季度动力电池对下游涨价后，整车厂只有接受的份，因此压力顺利传导，二季度毛利率恢复速度超出了市场预期。

2． 隐藏的惊喜，海外市场加固宁德的底气：本来上半年比亚迪电池在自身整车业务的带动下国内装车市占率火速提升，打压了宁王在国内的地位，但是宁王凭借全球市场凶猛进击，最终的市场份额扩张依然是当仁不让的老大，再加上持续的涨价，二季度宁德时代虽然国内有疫情的打击，但是整体收入的同比增长相比一季度还在加速。

3、经营杠杆在规模效应下加速释放：由于二季度收入大体量之上还在加速增长，二季度的规模效应更加明显，单季费用率直接降到了9．6％，首次低于10％。

4、融资达人：季度来看公司经营的现金流是补不足扩大再生产的资金损耗的，但由于融资能力强，有融资需求市场一呼百应，公司到二季度末现金储备反而更加优渥。另外，手握1500多亿现金与等价物，今年上半年宁王也难得分红，给全体股东发红包接近16亿。

海豚君整体观点：

宁王就是宁王，去年四季度和今年一季度所谓毛利不保不过是小插曲，事实证明只要想它做利润，压力传导似乎易如反掌。而往后看的话，虽然二季度主要客户已经完成顺价，但还有一部分会陆续在三季度反映，加上电池相关的原材料成本已有高位下行的倾向，三四季度的毛利情况大概率会比二季度更好，宁王毛利问题应该暂告一段落。同时，二季度超预期的强劲收入反映得是在国内做大做强之后公司扫荡海外市场的气势，未来海外市场装车是一大重点关注对象。从最近这两天股价以及今天高开低走的情况来看：上周新能源行情整体低迷，而宁王逆势上涨，市场大概率已经在提前演绎宁王业绩的超预期，业绩放榜业绩兑现，赌业绩的人也就撤了。如果把这种资金短期博弈的带来涨跌做信息去噪的话，宁王显然依然是那个宁王，产业链地位稳如牛，毛利底部修复之后，后面更多是电池和储能出货的问题，后续更应该关注的是宁王海外的市场侵占节奏和国内市场的竞争动态。

对于宁德时代本次财报，海豚君核心关注以下问题：

1、成长性：动力电池、储能、甚至电池材料都在快速奔跑状态，公司市场抢占趋势如何？

2、毛利率：一季度毛利率直线下滑后，公司是否能够顺利传导成本压力，保毛利修复？

3、费用率：关注经营杠杆的释放能力，公司能否通过规模的扩张，不断压缩研发、管理和销售的三费表现？

带着以上问题，我们来财报中寻找答案，以下为正文：

一整体表现：全球走起，气势当仁不让

1）收入及净利润：2022年上半年公司实现营收1130亿元，同比增长高达156％，体量上已几乎接近了去年全年的收入水平1300亿。尤其是，二季度单季收入就有643亿，海豚君看到市场对宁德二季度的收入预期只有570亿上下；同比高达158％的增长，在疫情压力下宁王二季度增速还超过了一季度。其中，惊艳得还是动力电池业务：收入高基数上还在加速增长当中。从动力电池市占率角度：虽然宁德时代国内市占率由于比亚迪交付量的暴增，市占率小幅下滑，但全球市占率还是提升了6．2个百分点。从整个电池业务（含储能）来看，今年上半年海外业务已有223亿，对整个电池收入的贡献比例已经达到了22％。

同时，上半年实现归母净利82亿元，虽然一季度利润拉胯，二季度成本压力顺利传导后，二季度67亿，显著超出了市场大约50亿上下的利润预期。

1．2 毛利率快速恢复：一季度毛利率直线下泄到14．5％之后，二季度开始，宁德的电池价格开始与原材料价格联动，上游涨价压力顺利传导给了整车厂，因此二季度毛利率已经开始恢复，达到了21．8％，超出了市场20％上下的普遍预期。

而往后看的话，电池相关金属和材料的价格已逐步下降，叠加出货规模的持续拉大，也可以支撑宁德时代后续盈利能力的持续恢复。

1．3 费用端：经营杠杆魔力继续，费用率持续收窄

伴随公司业务规模的急剧扩张，公司对应的费用规模也呈现快速扩张趋势，但规模效应也得到了充分体现，尤其是对管理费用的稀释非常明显，再加上公司现金充分，躺赢利息，二季度整体费用首次降低到了占到了10％以下，只有9．6％。比如：投未来的研发费用是公司的第一大开支项，而且增长幅度从去年上半年以来就走在翻番的画风上，但由于公司收入跑得足够快，所以从费用率角度反而还在缩窄。同样的逻辑更适用于公司的管理费用，管理费用相比研发具备更强的经营杠杆效应。而销售费用上虽然售后的综合服务随着市占率的提高、交付量的上升费用在线性增长，但是其他细分项目并没有跑超收入增长，整体费用表现可圈可点，背后更是公司产品硬实力的体现。