“避险”成“涉险”，产业龙头兵败衍生品

上市公司年报及一季报的披露基本进入尾声，其中最引得市场关注的无疑就是创业板中最大的权重股、国内锂电池龙头宁德时代（300750．SZ）的一季度业绩下滑的情况。

4月29日盘后，宁德时代延后发布的2022年的一季报显示，公司在2022年前三个月实现营业总收入486．8亿元，虽然同比增长153．97％，但归母净利润仅14．93亿元，同比下降23．62％，环比下滑超80％。归母净利的大幅下滑甚至不及前期市场预期的50亿左右，这也直接导致宁德时代股价节后的“恐慌性”抛售。截至今年一季度，宁德时代普通股股东总数为140911户，按照宁德时代市值回调估算，每名股东平均亏损超80万元。

事实上，宁德时代一季度的业绩不及预期，与3月份伦镍事件有一定的关系。

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龙头屡遭衍生品投资“滑铁卢”

今年3月份，作为钴业龙头的华友钴业（603799．SH）就吃到了套期保值失败的“苦”，其空头仓位被外资逼仓。

伦镍在3月7日和8日最高上涨超过近5倍，作为青山合作伙伴的华友钴业高达15．68亿元的期货套保合约浮亏也变为真实亏损。根据公司2022年一季报，这次被逼空事件给华友钴业带来了衍生金融负债高达15．68亿元，而去年年底此项数据为1．05亿元，大增1395．79％。

好在华友钴业底子比较厚，2022年一季度，除了衍生金融的资产和负债出现异常，公司总体业绩还算漂亮，实现营收132．12亿元，同比增长105．66％；实现净利润12．06亿元，同比增长84．40％，一季度的其他综合收益仅浅亏3400万，推测华友钴业的其他套期保值品种挽救了公司整体盈利。

其实，在3月份的伦镍逼空事件中，不仅只有华友钴业一家龙头受到了影响，锂电池龙头宁德时代也受到了严重波及。起因就在于上游资源大涨带来的成本压力，虽然能源金属在今年一季度的市场表现平平，但根据工信部发布的2022年一季度有色金属行业运行报告来看，受新能源产业需求增长、锂资源供应紧张等影响，一季度国内镍、电池级碳酸锂均价分别为19万和42．1万元／吨，同比上涨43．2％、456％。

宁德时代作为全球领先的锂电池供应企业，虽然有布局最上游的资源，具有产业链一体化的能力，但说到底，还是处于产业链中游，在受到上游原材料价格大幅上涨和疫情导致的下游锂电池需求相对减弱的情况下，盈利情况遭到挤压在所难免，成本压力也反映在宁德时代财报上，一季度公司营业成本增速高达198．66％，高出营收增速44．69％。

因此“套期保值”就成为对冲资源涨价的最好方式，公司在2022年也披露了“套期保值业务”的公告，涉及不超过110亿元的保证金（沪镍当前的保证金比例在14％，即约7倍杠杆）。

数据来源：季报

实际上，宁德时代套期保值并非“新手”，从历年资产负债表来看，公司2018－2021年的衍生金融资产均为正值，而只有2022年的一季度计提了衍生金融负债，即衍生品的投资亏损。其2022年的衍生金融负债高达17．87亿元，对应利润表中其他综合收益为－15．63亿元，超过了一季度的归母净利。

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套期保值的风险

其实A股套期保值亏损并不是什么新鲜事，有“油茅”之称的金龙鱼（300999．SZ）就曾因为套期保值亏损导致2020年的业绩不及预期。

金龙鱼在2020年度业绩快报中披露，公司营业收入1949．2亿元，同比增长14．2％；营业利润89．2亿元，同比增长26．2％；归母净利润60亿元，同比增长11％。综合券商等观点可以发现，市场此前对金龙鱼2020年度的归母净利预期在70亿元上下，而实际的60亿元的盈利显然是不及预期，而金龙鱼此前的三个季度，业绩都是相当漂亮的，业绩增长高达45％，公司二级市场股价也曾一度触及历史高位的145元／股附近，纵观2021年年初至今，虽然有系统性风险的影响因素，但不可否认公司股价从120元附近大幅回调至当前的50元不到，中间不排除有套期保值影响公司利润的情况。

其实，上市公司套期保值实属正常的操作，由于上市公司担心原材料价格上涨带来的成本压力，一般会以相同头寸的原材料或强相关的品种用期货或远期，进行反向对冲，在原材料价格预期内的话套期保值亏损是正常现象。

近年来，随着上市公司风险管理意识的增强，越来越多的企业开始通过金融衍生工具，以套期保值来进行风险管理。据沪深北三大交易所的数据显示，截至4月底，年内共有185家上市公司发布408份套期保值相关的公告，拟参与套期保值业务进行风险对冲。而从套保种类来看，上述公司中仅参与商品套期保值的共有85家，涉及最多的板块为有色金属板块，参与外汇套期保值的上市公司共83家，外汇和商品套保同时参加的上市公司共有17家；从保证金额度来看，拟开展商品套保的83家上市公司多数披露了最高保证金额度，合计高达339．24亿元。保证金金额在5亿以下的占比最高。

数据来源：和讯

而且，由于2021年化工、有色、煤炭、石油等价格波动较大，参与套保的公司中不乏各行各业的龙头企业，其中包含化工龙头恒力石化（600346．SH）、PVC龙头中泰化学（002092．SZ）、锡产业龙头锡业股份（000960．SZ）等多家公司，且这些公司在套保业务的投入上都相当大手笔。

具体来看，83家上市公司中套保业务保证金额度前十名分别恒力石化、东方盛虹（000301．SZ）、云天化（600096．SZ）、恒逸石化（000703．SZ）、佛燃能源（002911．SZ）、海大集团（002311．SZ）、锡业股份、中泰化学、恒邦股份（002237．SZ）和湖南黄金（002155．SZ），保证金额度及一季度利润情况如下：

数据来源：季报

从上面表格也不难发现，其实正常来说公司套期保值的收益和亏损一般较归母净利占比都不会很高。而且上市公司谨慎合理利用衍生工具，能够稳定企业经营、促进企业发展，是积极的风险管理信号，重点关注个股的风险敞口和衍生金融资产负债的变化，同时防范套保变短期投机、信披违规之类的风险，若长期公司主营的营收、利润增长稳定，一般季度的衍生品投资亏损不会影响整体公司基本面情况。

本文作者 ｜ 刘超然    

来源 ｜ 英才杂志

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