被宁德时代带崩？创业板陷入估值洼地

4月28日，国内权益类市场进入“熊市”的第N天，A股各大指数走强，沪指涨2．09％，深成指涨3．96％。两市上涨个股超3700只，锂电池、光伏、芯片、军工等板块涨幅居前，其中最亮眼的要数创业板指数，大涨5．52％，创2019年2月以来最大单日涨幅。

但在此前，从2021年12月创业板遇到3500点阻力后，在月中急转直下进入下跌趋势，在过去的5个多月的时间里，创业板指数回调超过36％，最大回撤接近40％。

上一次类似的大幅反弹是在2021年7月29日，创业板报复性反弹5．32％，但那一次的暴涨后，创业板就开启了在3200点－3500点持续震荡的行情。

虽然创业板后市上涨的持续性依旧不乐观，但相比之下这轮单日超5％的报复性反弹发生在前期大幅回调近40％以后，具备一定的安全边际。

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起底创业板

首先全面了解下创业板，截止2022年4月28日，创业板共有1141只股票，这里要提前说明下，创业板指是从创业板股票中选取100只成分股作为基准，并不能代表创业板的全貌。首先是从市值出发，截止当天收盘，创业板千亿以上企业11家，像宁德时代（300750．SZ）、迈瑞医疗这类千亿的巨无霸在创业板还是凤毛麟角，500－1000亿仅12家，而100亿以下近981家，占比接近86％：

数据来源：choice

然后将时间节点分为两段，从2020年4月至2021年11月大盘主要以上升趋势为主；而自2021年11月至今，大盘进入下跌趋势，将各不同区间市值的创业板企业进行比较来看，整体看100－1000亿市值的表现较好；100亿市值以下的企业表现欠佳；而100－500亿市值的创业板企业在“牛熊”转换时期更具有优势，虽然涨幅不及大市值，但同时也更抗跌一些。

从股票风格来看，57％的创业板上市公司属于成长型，这使得创业板在享受高成长的同时，为投资者带来了高的风险溢价。

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其次是创业板行业分布。以申万一级行业分类的29个类别来看，机械设备（智能制造、人工智能方向）、计算机、电子和医药生物基本占据了创业板的半壁江山，这四个板块的特点在于新兴产业、高成长、高估值。

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既然创业板特点是高成长、高风险，那么从成长性和风险收益情况来看，截止2021年第三季度，创业板平均的加权净资产收益率（ROE）为9．45％，中值为6．39％；而目前创业板的平均加权ROE下降至1．03％，中值降为1．34％，可见在当前这样一个特殊的时间节点，创业板的收益率并不是非常理想。

既然短期收益率无法保证，那成长性呢？下面的成长性统计主要对照了近3年的营收增长与每股净资产的增长情况。其中1141家创业板企业近3年的营收增长平均在72％，复合年化增长在15％左右，而稀释每股收益就比较惨淡，复合年化仅4％。

为了剔除异常值，进行分段。市值在500亿以上的公司的成长性还是相当明显，近3年营收增长在209％，复合年化增长在42％；稀释每股收益增长109％，复合年化24％。市值在100－500亿的公司，近3年营收增长为157％，复合年化增长30％；稀释每股收益增长93％，复合年化20％左右。可以看出市值较小的公司整体上成长性不及大市值公司。

相比之下，500亿市值以上的企业所处行业还是具有较强的规模优势和竞争壁垒，在经历疫情或其他黑天鹅事件冲击时，业绩增速虽然会有减缓的可能性，但整体业绩和稀释每股收益不会出现明显退坡或者亏损的情况。