“动力电池第三极”中创新航IPO，能否“复刻”宁德时代，最终逆袭成行业黑马？

宁德时代又要涨价？

3月21日，宁德时代官宣涨价，以应对上游原材料价格的上涨。从2021年下半年至今，宁德时代动力电池已涨价两次，下游车企采购成本上涨约两万元。

涨价利弊未显，恰逢“宁王”对头中创新航赴港上市。

近日，动力电池独角兽中创新航正式提交赴港上市申请，独家保荐人为华泰证券，将筹集高达15亿美元，有望成为2022年港股市场上最大规模IPO之一。

图源：UNSPLASH

据中创航业招股书显示，其营收从2019年的17．34亿元，两年间跃升至2021年的68．17亿元；即便增势迅猛，奈何仍与宁德时代（300750．SZ）、比亚迪（002594．SZ）等巨头存在数十倍的规模差距。与此同时，其净利润在2019－2021年分别为－1．56亿、－0．18亿和1．12亿元，直到2021年才扭亏为盈。

难相媲美的营收体量、尚未稳定的盈利能力难免让中创新航的未来蒙阴；失效的低价策略难以进一步拓宽其市场份额；不具太大优势的产品矩阵使其竞争力有所亏欠；与宁德时代的侵权案件、原材料价格的上涨、充换电技术路线的变化，都是其所面临的挑战。

在拥挤的动力电池赛道，面对云集的玩家，中创新航能持续逆袭之路吗？

营收体量难媲美

在过去的十几年里，中创新航经历过巅峰和低谷，最终逆袭成行业黑马。

中创新航的前身中航锂电诞生于2007年，彼时主要专注于生产磷酸铁锂电池，在业内小有名气。但随着磷酸铁锂电池缺点的逐渐暴露、市占率走低，中创新航陷入业绩低谷期。

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2018年，其新掌舵人刘静瑜上任，大幅调整业务：顺应主流，发展三元动力锂电池；匹配车型，将商用车改为乘用车。适逢业界龙头宁德时代产量受限，中创新航趁机撕开突破口，重回行业前列。

「不二研究」发现，报告期内中创新航的营业收入保持着高速增长。招股书数据显示，2019年～2021年，中创新航的营业收入分别达17．34亿元、28．25亿元和68．17亿元，复合年增长率高达98．28％。

但与头部玩家体量相比，仍存在数十倍差距。根据业绩预报，宁德时代2021年预计营收达1212．73亿，2019年～2020年营收分别为457．88亿和503．19亿元；比亚迪电池业务2019年～2020年营收分别为105．06亿和120．86亿元。

直到2021年，中创新航才实现扭亏为盈。根据招股书，2019年～2021年，中创新航净利润分别为－1．56亿、－0．18亿和1．12亿元，实现盈利的主因是政府补贴增加及规模效应下费用率摊薄。而对比宁德时代，早已连续数年实现数十亿规模的净利润，2021年前三季度净利润规模已达91．45亿元。

此外，中创新航的另一短板是远低于同行的毛利率。2019年～2021年，中创新航的毛利率分别为4．8％、13．6％及5．5％；宁德时代2019年～2020年毛利率分别为29．06％和27．76％；比亚迪电池业务2019年～2020年毛利率分别为18．63％和20．16％。

毛利率的萎靡，或归因于电池原材料价格持续上涨。原材料成本是中创新航销售成本的最大组成部分，招股书显示，2019年～2021年，原材料成本分别占其总成本的77％、76．1％及84．2％。

根据wind数据，今年以来碳酸锂价格已经飙涨至月50万元／吨，动力电池生产成本提升幅度或超10％，足以摊薄中创新航的毛利率。同时镍、钴等原材料价格大幅上涨也是一大难关。

原材料成本占比过高，使得对上游产业掌控力及议价权，成为中创新航未来发展的上限。对于价格波动剧烈的上游供应链布局，也是动力电池厂家控制成本的胜负关键手

但由于中创新航对前五大供应商的依赖性较重，2021年供应商CR5（前五集中度）高达46．7％，远高于同行，在产业链中处于弱势，因而陷入被动，为剧烈波动的原材料价格所左右。相比之下，2020年宁德时代供应商CR5仅18．86％，充足的渠道使其具有强议价权和更高的盈利水平。

与行业龙头过大的差距，使得中创新航未来的发展举步维艰。然而市场马太效应显著，不进则退，中创新航只能凭借高速发展为自己挣得喘息之机。