雅创电子：车规级电源管理芯片高速增长

本文来自方正证券研究所2022年2月7日发布的报告《雅创电子：业绩超预期，车规级电源管理芯片高速增长》，欲了解具体内容，请阅读报告原文

事件：1月24日，公司发布业绩预增公告，预计2021年实现归母净利润8800万元－9500万元，同比增长47．76％－59．52％；扣非净利润8600万元－9300万元，同比增长55．49％－68．14％。

2021全年业绩超预期，车规级电源管理IC高速增长。在自研IC业务中，受诸多因素影响，全球芯片供给紧张，加之受国内政策性影响，国内IC产业正逐步推行进口替代。公司积极与国内整车厂进行IC产品认证，自研IC产品已通过AEC－Q100认证，车规级电源管理IC有望实现高增。预计2021年IC业务营收为7200万元－8000万元，同比增长68．92％－87．69％。在分销业务中，不断提高技术服务水平，以实现用产品方案带动元器件的销售，加强与客户的粘性。此外收购怡海能达，横向扩张汽车被动元器件业务，收购标的2021年1－11月实现营收4．85亿元，归母净利润0．33亿元。

电子元器件分销＋电源管理IC双驱动，客户资源丰富。随着汽车电子化、智能化、网联化升级，电子行业持续提升。公司以电子元器件分销＋电源管理IC为主营业务，基于自身丰富客户资源的优势，在保持原有业务的基础上，不断开发新客户或新项目。IC业务中主要产品为马达驱动IC、LED驱动IC、LDO、DC－DC。目前已开发产品40余款，产品导入现代、起亚、克莱斯勒、大众、广汽、一汽、上汽、吉利、长安、长城、比亚迪、现代、小鹏等国内外知名汽车厂商。

新能源汽车增长空间巨大，下游需求高度景气。“电子化”“电动化”和“智能化”趋势下，汽车电子在乘用车成本中的比重将持续提升。2020年国内汽车电源管理IC的市场规模约为68亿元，欧美企业占据80％以上的市场份额。目前公司电源管理芯片业务处于起步阶段，与国际龙头企业相比存在一定差距。在国产替代风潮下，公司电源管理IC收入有望进一步增长。AEC－Q100认证严格且验证周期较长，国内车规级电源管理IC厂家数量较少，公司整体处于国内领先地位。

投资评级与估值：预计2021－2023年公司实现营业收入14．15／20．13／26．56亿元；归母净利润0．91／1．65／2．71亿元。维持“推荐”评级。 风险提示：（1）新产品推广风险；（2）技术开发和迭代升级风险；（3）供应商及客户变动风险；（4）汽车市场下滑风险；（5）晶圆制造短缺风险；（6）商誉减值的风险。

摘要：公司是国内知名的电子元器件授权分销商和电源管理IC设计厂商。自主研发设计的多款电源管理IC产品已经通过AEC－Q100等车规级认证，并在全球知名车企中批量使用。

投资要点：

1、“供应链＋技术管理”一体化，带来增长驱动力公司在分销产品时，为客户提供多项技术服务。向客户直接收取技术服务费的同时，公司优先将自主研发电源管理IC和分销的电子元器件设计在系统解决方案中，从而带动发行人相关电子元器件销售。公司拥有为现代摩比斯等全球前十大汽车零部件供应商提供技术服务并收取技术服务费用的能力。

2、锚定市场前沿，领军汽车电源管理IC汽车行业回暖，电车自动化加速打开汽车电子市场空间。公司产品通过AEC－Q100等车规级认证且量产使用，同时拥有大量潜在的客户资源，有望打破车规级电源管理IC芯片寡头垄断局面。截至2021年6月末，共有18款电源管理IC实现量产，年出货量约6，623万片；在研芯片6款，预计未来一年可量产芯片3款。2021年预计公司电源管理IC业务可实现收入8，000万元，具有较好的成长性。

3、长期聚焦汽车领域，壁垒高筑凭借上游知名供应商的优势，不断满足客户需求，和下游汽车电子客户建立了广泛而紧密的联系。汽车电子领域的主要客户包括延锋伟世通、亿咖通、金来奥、法雷奥、现代摩比斯等国内外汽车电子零部件制造商。此外，与国内汽车电源管理IC领域的潜在竞争者相比，公司已经具备核心技术产品通过AEC－Q100认证并且得到量产使用，同时拥有大量潜在客户资源，整体处于领先地位。

投资评级与估值：

预计2021－2023年公司实现营业收入13．85／17．02／21．47亿元；归母净利润0．89／1．24／1．72亿元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：

（1）新产品推广风险；

（2）技术开发和迭代升级风险；

（3）供应商及客户变动风险；

（4）汽车市场下滑风险；

（5）晶圆制造短缺风险。