站在新能源的分水岭，长城汽车电动化转型难以一蹴而就

本文系深潜atom第420篇原创作品

1月12日，中国汽车工业协会发布了2021年全年汽车产销数据，数据显示，2021年结束了2018年以来连续三年的下降局面，同比呈现增长态势。其中，新能源汽车成为最大亮点，全年销量超过350万辆，市场占有率提升至13．4％。得益于此，自主品牌汽车市场份额已超过44％，接近历史最好水平。

在自主汽车品牌里，长城汽车的表现尤为亮眼：2021年，长城汽车销售新车1，280，993辆，同比增长15．2％，创历史新高。

但与销售端增长不同步的是，长城汽车在资本市场波动明显，且近期遭遇了股价下挫。过去一年多里，长城汽车股价从2020年6月的低点7．52元快速上涨至2021年10月的最高点69．80元，几乎成就了彼得·林奇的“十倍股”壮举。但近期经历了一波回调，截止最新收盘44．99元，股价回撤超3成。

△长城汽车股票

2021年，是长城汽车在发出“长城汽车还能挺得过明年吗”的时代拷问的第二年。进入2022年，长城汽车能否在市场销量和资本市场取得更大的“双丰收”呢？

01

汽车行业本是周期性行业，

新能源汽车另当别论

长城汽车发布2021 年12 月的产销数据显示，公司12 月实现产量162960 辆，同比增长8．5％；实现销量162369 辆，同比增长8．2％。其中欧拉品牌销售20926 辆，同比增长64．2％，欧拉品牌占总销量的12．84％。2021 年全年公司累计销量1280993 辆，同比增长15．2％，超预期完成121 万辆的全年销量目标。毫无疑问，这是一份满意的答卷：销量不仅完成目标，而且受芯片供应等因素影响，渠道库存处于低位，未来一段时间，销量仍然有保证。

但这份销量单的背后存也存在两点隐忧，一是2021年，汽车行在低基数情况下产生了一定的增幅，全年行业销售乘用汽车2014．6万辆，扭转了过去三年的负增长颓势，同比增长4．4％，二是新能源汽车新能源车累计销售136953辆，在总体销量中占比10．7％。整体看，长城汽车高增长不仅受到行业复苏的影响，同时新能源车的占比偏低。

中国汽车市场在2017年达到高点后，逐步由增量市场转变为存量市场，中国尽管作为世界上最大的汽车消费市场，但玩家众多，影响因素复杂。整体看，自主品牌的乘用车销量份额在2021年继续上升到44％，但参照美国这一成熟的汽车市场，汽车行业受到经济景气周期、上游供应、下游需求等多方面的影响，是一个偏周期型的行业。因此，可以判断，目前中国汽车行业中传统燃油车行业是周期型行业，但新能源汽车受益于碳中和的时代大背景，属于成长型行业。

02

过去的业绩证明

这并不是一家快速成长型企业

从盈利端看，长城汽车过去六年波动明显。2016年，2017年，2018年，2019年，2020年，2021年前三季度，公司归母净利润分别为105．51亿元、50．27亿元、52．07亿元、44．97亿元、53．62亿元、49．45亿元，增速分别为为30．92％、－52．35％、3．58％、－13．64％、19．25％、91．13％。

△净利润

从营收端看，长城汽车过去六年营收基本无增长。2016年，2017年，2018年，2019年，2020年，2021年前三季度，公司营业收入分别为986．16亿元、1011．69亿元、992．30亿元、962．11亿元、1033．08亿元、907．97亿元、，增速分别为为29．70％、2．59％、－1．92％、－3．04％、7．38％、46．11％。

△营收

从毛利率看，长城汽车过去六年下降明显。2016年，2017年，2018年，2019年，2020年，2021年前三季度，公司毛利率分别为24．46％、18．43％、16．69％、16．22％、17．21％、16．58％，下降的毛利率的原因无他，正是中国汽车市场过去经历了较为激烈的行业竞争。

△毛利率

拉成时间周期，可以发现长城汽车并不像消费、医药行业大白马公司，收入和利润呈稳定增长的态势，而是有一定的波动。尽管在国内汽车行业，尤其是国内品牌车企在过去几年收入利润全面承压的情况下，能够有较为稳定的业绩实属不易，但正是汽车行业的特点决定了车企很难线性增长。