交付量再创纪录，增收不增利，小鹏汽车第三季度经营情况分析

11月23日，小鹏汽车（XPEV．US，09868．HK）发布了2021年的第三季度未经审计财报。财报数据显示，小鹏三季度实现营收57．2亿元，较去年同期增长187．4％，环比增长52．1％，超额完成公司于第二季度对当前收入的展望，超出预测约14．4％。

在全球半导体短缺的环境下，汽车行业正经历严峻的挑战，小鹏汽车却逆势而上，汽车交付量再创新高，交付量达到25666辆。小鹏汽车董事长何小鹏表示：“在第三季度，我们的增长再创纪录，是中国初创新能源汽车制造商中汽车交付量最高的。这一出色的表现证明市场认可我们垂直整合的自主研发软硬件为我们的汽车所带来的差异化价值。”

可是在营收和交付量双双传出捷报的情况下，小鹏汽车却未能扭亏为盈，三季度经营亏损约为18亿元，净亏损约为15．9亿元。下面将根据小鹏汽车第三季度的数据来简要分析其背后的经营情况。

01

缺芯挑战下，主打车型交付量逆流而上

财报显示，小鹏汽车的营收在第三季度有巨大的提升，而其中收益主要来源便是汽车销售业务。P7是小鹏汽车主打的车型之一，近年来为小鹏贡献了不少销售量。从2021年的第一季度起，P7车型的交付量占比节节攀升，从59．78％上涨至76．88％。

从策略上看，P7的高销量得益于公司对它的准确定位。根据官网数据，P7有5五种不同的配置选择，价格范围在22万到34万元不等，对于20－30岁的消费者来说多区间的选择符合了年轻人的经济水平，同时，P7的外形设较为运动时尚，更符合年轻人对个性化的需求。

（数据来源：公司财报，满投整理）

另外，高交付量也令营收从成本层面进一步受益。受全球缺芯的影响，芯片价格高企不下，许多企业都存在着成本过高和交付困难的问题。在这样的形势下，小鹏汽车在第三季度交出了25666辆交付量的答卷。因为交付量的提升，小鹏汽车在销售端产生了规模效应，同时对上下游有更有力的议价权，令成本有效降低，其中第三季度的毛利率达到14．4％，环比增长2．5％。虽然相较于部分新能源汽车龙头来说，毛利率的发展还有进步空间，但销量的逆势增长以及毛利率的提升体现了小鹏汽车在运营层面和策略层面的进步，对长期投资者来说是一个值得称赞的消息。

02

研发费用高企导致增收不增利

小鹏汽车在第三季度亏损15．94亿元，亏损规模同比扩大约38．8％，亏损扩大的重要原因是来自研发费用的大幅增加。2021年的第一季度至第三季度，小鹏汽车的研发费用不断扩大，在第二季度时，环比增长率高达61．5％，即使在第三季度也有46．3％，费用高达约12．64亿元。

（数据来源：公司财报，满投整理）

费用增加主要在以下几个方面体现：

第一，在小鹏发布于今年10月的环境、社会及管治报告中得知，公司39．8％的员工为研发人员，而新能源汽车制造属于高新技术行业，相关研发人员的薪资成本非常高；

第二，持续更新智能辅助驾驶系统的成本。据悉，在10月24日的小鹏汽车科技节上，公司就公布了XPILOT4．0系统的信息，而目前的XPILOT3．5才刚在P5上搭载并销售，系统迭代速度对费用端产生了压力。

第三，布局便捷充电的成本。小鹏汽车为了向消费者提供全场景的充电体验，在充电桩的投入也是快速增加，截止9月底，已经建设了439座小鹏品牌超充站，覆盖121个城市。同时，在全国221个城市中，通过第三方场站的模式，提供了1648座免费充电站。

总体来看，小鹏在研发投入的力度仍超于利润的增加，或许长期布局来看有利于加快产品在市场上的渗透，但短期来看，未能及时见到利润端的表现对短期投资者来说并不是一个好消息。

03

公司对四季度展望是否过高？

小鹏对2021年第四季度的汽车交付量预测为34500至36500辆，预计同比增长约166．1％至181．5％。对于这样的高预测，公司的信心可能是来源于P7稳定的高增长。

另外，P5的发售也对未来的销量增加了砝码，虽然P5的交付量在十月份仅为437辆，但在P5上市当天的订单量已经达6159辆，即使按仅消化上市当天的订单量计算，P5在未来有望提供9．72亿元至13．8亿元的营业收入。

如果芯片行业能如期复苏，新能源汽车相关的芯片价格回调，小鹏汽车的毛利率将会有机会进一步的释放，在高交付量和高毛利的驱动下，公司第四季度71亿元至75亿元的收入预测也有望成功达成。

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