招商证券：微美全息招股说明书详解

一、公司概况

1．1 企业历史

公司于2015年5月通过北京微美（之前名为“WiMi Lightspeed Capital Investment Management（Beijing）Co．，Ltd．”）开始商业运营。2016年2月，北京微美于香港成立全资附属公司Micro Beauty Lightspeed Investment Management HK Limited。

1．2 股权结构

图表1：微美全息股权结构

资料来源：招股说明书，招商证券

北京微美的主要股东是Jie Zhao和Minwen Wu。董事长Jie Zhao目前拥有公司100％A类普通股，77．5％B类普通股的和北京微美的82．05％的股本。Sensefuture Holdings Limited及Sensebright Holdings Limited的控股人Minwen Wu拥有公司约14．0％的B类普通股及北京微美11．32％的股本。

1．3 资金募集用途

根据每股美国存托凭证8．5美元的首次公开发售价格，公司预计将收到（i）在扣除承销折扣和佣金以及我们应付的估计发售费用后，合计所得款项净额约为3040万美元（或如果承销商行使其超额配售权利，则总收益约为3510万美元）。

计划使用（i）约40％的净收益用于研发目的，包括开发全息面部识别系统、全息人工智能面部变化、全息数字生活系统、全息教育知识产权、汽车全息导航系统、全息购物系统和全息旅游导航系统，（ii）40％用于战略收购和补充业务投资，及（iii）20％用于其他一般企业用途，包括营运资金、营业费用和资本支出。

二、主营业务

微美全息业务的核心是全息AR技术，用于软件工程、内容制作、云和大数据，为客户提供基于AR的全息服务和产品。产品主要包括（i）全息AR广告服务和（ii）全息AR娱乐产品。2019Q1，营收约80．3％来自全息AR广告服务，19．7％来自全息AR娱乐产品。

2．1 全息AR广告服务

全息AR广告软件使用户能够在视频片段中插入真实或动画的三维（“3D”）对象，和场景片段无缝集成，主要用于将全息AR广告嵌入由中国领先的在线流媒体平台托管的电影和节目中。2019Q1，使用微美软件制作的全息增强版广告共产生约23亿次观看，2018Q1观看次数约为12亿次，同比增长91．7％。2018年全年使用公司软件制作的全息AR广告共产生约66亿次观看，2017年观看次数约49亿次，同比增长34．7％。

通过微美专有的图像和视频识别技术，微美的软件使用户能够在像素级别分析底层视频片段，以识别可由3D对象增强的广告空间。广告商及其代理商通过与微美的系统集成的应用程序编程接口或API购买这些广告空间，指定其目标受众和预算，并通常提供嵌入视频中的3D模型。当检测到广告空间并生成3D对象时，3D对象将根据微美软件确定的批处理自动嵌入到基础流视频中。

下图说明了微美在线全息AR广告业务的关键步骤：

图表2：微美全息AR广告业务关键步骤

资料来源：招股说明书，招商证券

以下屏幕截图是使用微美软件制作或处理的视频内全息AR广告的示例。

图表3：微美全息AR广告示例

资料来源：招股说明书，招商证券

与传统形式的数字广告相比，使用全息AR技术生成的广告具有以下主要优势：

参与和互动。 全息增强型广告倾向于创造更具吸引力、令人难忘的体验，这可能会刺激购买冲动。全息增强现实广告鼓励消费者和品牌之间的互动，创造一种比其他形式的广告更具互动性的关系。

自然而非破坏性的。 与在屏幕上闪烁和旋转的传统横幅广告和视频广告相比，全息AR广告自然地与电影或电视节目中的场景混合，这有助于克服广告盲目性并创建自然、无中断的观看经验。

成本效益和灵活性。 微美的技术可识别可重复适用于多个品牌广告的广告空间。嵌入视频的3D对象可与传统有形广告达到基本相同的现实水平，同时更具成本效益，因为节省了与商业广告拍摄相关的成本。

2．2 全息AR娱乐产品

微美的全息AR娱乐产品主要包括支付中间件软件，游戏分发平台和全息MR软件。

支付中间件是一种软件解决方案，可将移动应用程序连接到支付渠道，使移动应用程序用户可以方便地访问各种在线支付选项。微美与超过55位应用程序开发商合作，微美的支付中间件2018年已嵌入到超300个客户的超过1，100种市场移动应用程序中，其中大部分都具备AR功能。

微美的高级支付中间件简化了通常较为耗时的移动支付流程。移动支付中间件使应用程序开发人员能够构建应用内支付基础架构，使小额钱款能通过高效、安全的系统进行支付或接收，而无需任何界面重定向。这种移动支付中间件使应用开发者能够将用户的支付凭证存储在可信和安全的环境中，并减轻用户重复输入和验证每笔交易的支付信息的负担。

微美的支付中间件可以与各种类型的移动应用程序完全集成，尤其是那些采用AR技术的移动应用程序，例如直播，游戏，自拍，照片编辑和视频共享应用。目前，微美的支付中间件支持中国所有主要的在线支付渠道，并与主流移动操作系统兼容。微美通过移动支付中间件产生收入，通过以商定的百分比与应用开发者进行分成。

下图说明了为应用开发人员提供的全息AR支付中间件服务所涉及的关键步骤：

图表4：全息AR支付中间件服务关键步骤

资料来源：招股说明书，招商证券

此外，在2018年，微美推出了 233 Game Platform，一个在线游戏发行平台。该平台为游戏开发人员提供技术支持和增值服务，可帮助他们定位、覆盖并通过其受众获利。2018年已有超过150个应用程序发布于233游戏平台上，年活跃会员超过200，000人（“活跃成员”定义为在特定时间段内至少登录一次的已注册帐户）。

微美还销售MR软件，这是由微美研发团队独立开发的综合全息应用平台。它包括全息视听综合操作、全息广告服务、全息媒体资产管理和平台级全息数据管理和全息交互系统、全息识别系统、全息标签系统、全息跟踪系统、全息捕捉系统和全息分析系统。它包括多个模块，允许最终用户编辑和显示全息AR内容并创建自己的自定义视觉效果。

微美的AR全息娱乐业务基于用户对3D计算机视觉领域的娱乐应用的需求，并向客户收取软件许可费。截至2018年12月31日，微美娱乐业务的客户数量为357位；截至2017年12月31日为293位。随着AR全息硬件设备的发展和普及，预计未来将有更多的应用程序将使用微美AR全息娱乐产品。

图表5：微美全息综合全息应用平台

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2．3 技术优势

全息图像处理与识别智能技术

微美基于成像检测和识别技术、模板匹配和检测技术、视频处理和识别技术、成像识别中的全息3D层替换技术和成像跟踪中的动态融合处理技术，将全息AR广告嵌入到在线视频中。并希望这些技术将应用于公司未来的战略蓝图，例如全息3D面部识别技术和全息面部变化技术的开发和应用。

全息三维人脸识别技术的发展与应用

全息3D人脸识别软件的开发基于微美的全息成像特征成像检测和识别技术、模板匹配全息成像检测技术，以及基于深度学习和训练的视频处理和识别技术。传统的2D面部识别技术是一种基于面部特征的识别技术，它从面部图像或面部视频流中捕获信息，并自动检测和跟踪目标面部；微美的全息3D面部识别技术是全息成像捕捉和3D肖像的结合的识别技术。微美专注于软件技术的开发和应用，并拥有AI、机器识别技术、机器学习、模型理论和视频成像处理技术。全息3D面部识别技术是一种利用结构光和红外光的集合技术，所收集的特征点可以超过30，000点；传统2D面部识别技术的收集特征点不到1000点。并且3D技术受到周围环境的影响较小，有望克服传统2D面部识别技术中发现的如光线、姿势、遮挡、动态识别和面部表情等许多问题。

图表6：全息三维人脸识别技术

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全息面部变化技术的发展与应用

全息面部变化技术基于全息3D图层替换技术，包括基于AI的图像识别和动态融合处理技术，实时跟踪图像以及用其他面部替换面部。该技术取代视频帧中的人脸，合成视频并添加原始音频。微美已经在全息AR插件广告应用中验证了这些技术模块，并将继续开发和升级这些技术模块。微美相信这项技术将为名人广告，电影发行和直播视频流等应用带来新的业务增长。

软件工程

自成立以来，微美将大部分研发资源用于软件开发。微美的软件工程团队负责构建公司范围的软件平台，支持微美的产品和应用程序在公司云基础架构中的集成，以及开发娱乐行业许可的全息AR相关和MR相关软件和解决方案顾客。

内容制作

微美领先的全息AR内容制作功能围绕图像采集、对象识别、自动图像处理和计算机视觉技术而构建。微美的软件工程团队和可视化设计团队紧密合作，不断推进这些可视化相关技术，并利用它们设计和生产创新的全息AR内容。通过提供精确姿态估计的实时计算机视觉算法，能够在几秒钟内执行场景识别和跟踪。这种尖端算法还允许微美以像素为基础执行照片级真实高分辨率渲染的可视化。Frost＆Sullivan表示，虽然大多数同行公司可能会识别并捕获特定空间单位内的40到50块图像数据，微美可以收集的数据块数量达到500到550；微美的图像处理速度比行业平均水平提高了80％，从而提高了运营效率。在场景重建过程中，微美的自动图像处理工具可以对最初拍摄的图像进行噪声清除和特征增强，从而能够创建具有业界领先模拟度的同类最佳全息AR设计。

与国内同行相比，微美已经建立了一个全面的全息AR内容库，全息AR内容的格式涵盖从3D模型到全息短视频。截至2018年12月31日，共拥有4，654个即用型AR全息内容，可用于微美的全息AR产品和解决方案，涵盖范围广泛的类别，包括动物，卡通人物，车辆和食品。其中，2，961个用于教育场景，851个用于旅游，739个用于艺术和娱乐，103个用于科普。此外，微美的内容库还通过从第三方获得许可的受版权保护的内容进行了丰富。微美与各种内容所有者合作，包括品牌方、电影制片人和人才代理商，以将高质量IP转化为AR形式。

云

微美开发了云架构，以便在灵活的云环境中高效工作，具有高度的弹性。同时，受益于微美云存储和连接功能，集成全息AR软件的用户可以在自己的设备上访问微美的大尺寸全息AR内容库。

大数据

微美开发了高级数据分析功能，以便从产品和第三方来源收集的大量数据中获取可操作的见解。目前已经渗透了大约3．5亿的可靠终端用户群，可以从中收集原始数据。微美的处理能力使其能够管理大量数据并大规模提供实时分析，从而继续改进和创新产品和服务。数据挖掘和用户行为数据分析技术使微美能够构建和分割上下文丰富的用户配置文件，并在众多应用程序中应用此类分析。例如，微美通过分析通过全息AR广告服务收集的用户数据创建了2，000多个用户标签。

人工智能

微美的全息图像处理功能定期进行优化和改进，包括两项核心技术：全息AI面部识别技术和全息AI面部变化技术。由于视频处理和识别技术的发展，微美基于图像检测、识别、模板匹配、图像动态融合和替换的全息AR广告和全息成像服务目前在行业中处于领先地位。

2．4 其他

顾客群体

微美拥有广泛而多样化的客户群。2017年和2018年分别拥有390位和485位客户。目前，客户主要包括广告商、分销渠道、应用开发商和娱乐公司，涵盖制造业、房地产、娱乐、科技、媒体和电信、旅游、教育和零售等行业。目前主要有全息AR广告服务客户和AR SDK支付客户。对于AR广告服务，会根据观看次数收取服务费；对于AR SDK支付服务，会收取最终用户支付的总费用的一定百分比。

研究与开发

研发团队负责产品的设计和开发，约占员工总数的53％，在全息、算法、AI和图像合成方面经验丰富。

知识产权

截至2019年3月31日，微美的知识产权组合详情如下：

·专利。微美在中国拥有132项注册专利，涵盖图像处理和显示技术、模型输入／输出和3D建模，以及87项正在向中国中国国家知识产权局申请的专利。

·软件版权。 微美在中国拥有147项注册软件版权。

·商标。微美在中国拥有18个注册商标，在中国国家工商行政管理总局拥有8个待批商标申请。

·网站域名。微美在中国有15个注册域名。

三、财务分析

3．1 收入端：广告客户数和客单价上升带动收入增长

主营业务收入：2017、2018、2018年第一季度、2019年第一季度实现收入分别为：1．92亿、2．25亿、0．49亿和0．78亿；2018年同比增17．3％，2019Q1同比增59．5％

AR广告业务收入：2017、2018、2018年第一季度、2019年第一季度实现收入分别为：1．33亿、1．81亿、0．34亿和0．63亿。

AR娱乐业务收入：2017、2018、2018年第一季度、2019年第一季度实现收入分别为：0．59亿、0．44亿、0．15亿和0．16亿。

其中AR广告服务占总营收比例约80％，总体收入的较快增长主要系AR广告服务的带动。AR广告服务的快速增长主要来源于客户数和客单价双双提升。2018年Q1共有49位客户，平均营收约70万元；2019Q1公司共有65名客户，每位客户的平均收入约100万元（人民币，后同）。2017年共97名客户，2018年上升至121名，每位客户的平均营收从140万上升至150万元（每个客户的平均收入通过将AR广告收入总额除以客户数来计算）。平均收入增长主要由于技术改进，可以在广告中嵌入更多内容。2018年，AR广告服务业务中单个客户收入超150万的客户共有36位，占总客户比例29．8％；2017年仅20位，占总客户数20．6％。此外，公司的客户留存率（定义为在AR广告业务的特定时期内购买超过一次的客户百分比）2017年为19．6％，2018年为30．6％。客户留存率的增长反映了客户对公司全息AR广告服务的满意度，带动客单价和客户数的上升。

图表7：微美全息主营业务收入（亿）

资料来源：招股说明书，招商证券

图表8：微美全息分业务收入（亿）

资料来源：招股说明书，招商证券

图表9：微美全息各业务收入占比

资料来源：招股说明书，招商证券

3．2 成本端：毛利率总体呈上升趋势，主要系成本得到有效控制

主营业务成本：2017、2018、2018年第一季度、2019年第一季度分别为：7918万、8541万、1604万和2260万；2018年同比增7．8％，2019Q1同比增40．9％

AR广告业务成本：2017、2018、2018年第一季度、2019年第一季度分别为：6615万、8144万、1480万和2226万；2018年同比增23．1％，2019Q1同比增50．4％

AR娱乐业务成本：2017、2018、2018年第一季度、2019年第一季度分别为：1303万、398万、124万和35万；2018年同比减69．5％，2019Q1同比减72．2％

对于AR广告服务，成本包括根据收入分成协议支付给渠道提供商的费用。

对于AR娱乐，成本包括基于利润分配安排和内容提供商的共担成本、第三方咨询服务费用以及公司专业人员的补偿费用。

2017年至2018年AR广告服务业务成本从6615万上升到8144万，与收入增加趋势保持一致，主要系业务体量上升；AR娱乐业务成本从1303万下降到398万，主要系手机游戏业务占比上升，成本相对较低。

图表10：微美全息分业务成本情况（万元）

资料来源：招股说明书，招商证券

报告期内毛利率水平总体呈上升趋势。AR广告业务毛利率上升主要系在有效控制成本的同时增加收入；AR娱乐业务毛利率上升主要系毛利率较高的手机游戏业务占比增加。

图表11：微美全息分业务毛利率情况

资料来源：招股说明书，招商证券

3．3 费用端：总体费用率保持稳定，管理费用率上升主要系首次公开发售带来的相关费用

销售费用：2017、2018、2018年第一季度、2019年第一季度分别为：123万、121万、25万和32万；对应销售费用率分别为：0．64％、0．54％、0．52％和0．41％。

管理费用：2017、2018、2018年第一季度、2019年第一季度分别为：1．33亿、1．81亿、0．34亿和0．63亿；对应管理费用率分别为：12．82％、13．24％、12．30％和15．43％。

研发费用：2017、2018、2018年第一季度、2019年第一季度分别为：0．59亿、0．44亿、0．15亿和0．16亿；对应研发费用率分别为：5．05％、3．56％、3．33％和1．82％。

2019Q1管理费用率上升主要系首次公开发售的审计费及其他专业费用增加（约430万元），摊销及折旧开支增加（约90万元），及薪酬等其他费用增加（约90万元）。

图表12：微美全息销售费用、管理费用和研发费用情况（万元）

资料来源：招股说明书，招商证券

图表13：微美全息费用率情况

资料来源：招股说明书，招商证券

3．4 净利润：净利润率逐年攀升

净利润：2017、2018、2018年第一季度、2019年第一季度分别为：0．73亿、0．89亿、0．22亿和0．37亿；对应净利润率分别为：38．19％、39．60％、45．15％和47．77％。

图表14：微美全息净利润（亿元）和净利润率情况

资料来源：招股说明书，招商证券

四、全球和中国全息AR产业概述

4．1 AR和全息AR的介绍

AR是一种显示概念，涉及真实世界环境和虚拟对象的集成，与VR的概念相反，VR仅涉及人造物体和空间。现实和虚拟之间的交互的AR显示可以通过二维（“2D”）屏幕、头戴式设备或3D空间来实现。

基于2D屏幕的全息AR

当前基于2D屏幕的全息AR的常见示例是使用ARSDK创建的智能手机应用程序，例如Apple的ARKit和Google的ARCore。这些应用程序将数字对象集成到预先录制的视频或实时捕获的环境中，即使设备四处移动，对象也不会改变它们与周围环境的相对位置。因此，它为观众创造一种感知，即物体的数字全息图是现有视频馈送或环境的一部分。

基于头戴式设备的全息AR

基于头戴式设备的全息AR的流行示例包括Microsoft HoloLens、Magic Leap和Google Glass。它的工作方式与基于2D屏幕的全息AR类似，但它使用头戴式设备并依赖于实时捕获的环境。这引起了全球的关注，但由于价格昂贵，主要针对企业客户。

3D基于空间的全息AR

3D基于空间的全息AR不需要2D智能手机屏幕或头戴式设备，观看者能够通过肉眼观看叠加在实时环境中的全息图。3D空间全息AR的关键组成部分是由特殊材料制成的平面透明薄膜，用于向观众反射和传输光场，形成全息显示体验。流行的例子包括日本虚拟歌手在音乐会表演和博物馆，展览，主题公园和旅游景点的指南，如Realfiction的Deepframe。涉及同步定位和绘图（“SLAM”）的更复杂的产品是Navion by WayRay，用作汽车中的平视显示器（“HUD”），用于挡风玻璃上的全息显示。

全息AR利用数字全息技术记录物体的数字全息图，然后将记录的信息传输到计算机以分析和形成3D图像，随后在二维（2D）表面或三维（3D）空间中显示。全息AR结合了全息图和增强现实的特征。全息图是光场的摄影记录，以显示现实世界中物品的3D投影，就像物理对象实际上在那里一样。

微美提供的全息AR产品和解决方案主要是基于2D屏幕的全息AR和基于3D空间的全息AR，以及由特殊材料制成的平坦透明膜。

4．2 价值链

全息AR行业价值链由三个主要部分组成。上游部分指的是关键硬件、软件、服务和提供商以及与内容制作相关的参与者。中游参与者是全息AR解决方案提供商，集成了上游硬件并整合软件系统以形成最终产品或解决方案，例如全息AR广告平台和头戴式显示器。下游是指最终用户，包括政府，企业和家庭／个人消费者。

全息AR市场的上游和中游参与者的商业模式是不同的。虽然硬件部件、软件和服务提供商专注于研究和开发以进一步扩展其核心技术并降低生产成本，但全息AR设备集成商和内容创建者还必须识别目标用户、建立品牌声誉并增强用户体验。一些全息AR设备集成商具有强大的内部研究能力并在上游和中游部门担任角色的情况并不少见。

微美目前涉及上游领域，包括软件开发、内容制作技术提供和内容创建与分发，以及中游领域，即全息AR解决方案提供。

图表15 全息AR产业的价值链

注：微美当前参与的部分已用红色虚线圈出。

资料来源：Frost＆Sullivan，招商证券

全息AR行业的最终产品和服务的主要形式包括硬件产品、软件和内容产品以及解决方案产品和服务。

全息AR硬件产品是提供全息AR体验的显示设备，主要包括全息AR智能手机／平板电脑和全息AR头戴式显示器。通过这些设备，用户能够查看由相机捕获的现实和由计算机模拟的虚拟对象的组合投影。不同之处在于，用户通过智能手机／平板电脑的屏幕或佩戴头戴式显示器查看投影。头戴式显示器提供更加身临其境的体验， 但它要求用户购买单独的设备。

全息AR软件和内容产品是利用全息AR技术产生并在全息AR显示设备上使用或播放的软件应用和内容。这些软件和内容可以是新创建的，也可以从过去流行的2D对应物中进行改编。这些全息AR软件和内容产品通常通过分销平台分发，这些分销平台要么是独立的，例如Ali Huoyan（阿里火眼），或嵌入全息AR操作系统。目前，大多数开发人员都在关注游戏和娱乐相关的软件和内容。此外，对教育和公用事业相关软件的兴趣也在上升。

全息AR解决方案产品和服务是为政府和企业客户提供的集成软件包，以满足其运营中的某些需求。这些集成包涉及硬件、软件和内容产品以及为实现客户提供便利的服务。目前，最成熟的解决方案产品是营销和培训的工具。具有全息AR元素的新颖营销形式有助于吸引潜在客户并提高他们的品牌知名度。全息AR工具还为培训提供了很好的模拟，特别是在工业制造和救灾方面。

4．3 平台提供商的角色

在全息AR价值链中，微美的主要角色是中间件平台提供商，连接基础SDK平台提供商和应用程序开发人员。

SDK平台是一系列各种功能的工具包，允许其用户（中间件提供商和应用程序开发人员）开发软件应用程序、框架和系统，无需编写草图代码。目前，最着名的SDK平台是Apple的ARKit和Google的ARCore，它们提供服务于IOS和Android生态系统的基本工具包，随后中间件提供商和应用程序开发人员能够创建针对最终用户的各种应用程序。此外，包括百度、京东、阿里巴巴、网易在内的中国领先互联网公司也建立了自己的ARSDK平台，主要用于内部使用。

中间件平台是一个模块包，它补充了SDK平台提供的基本工具包。它允许其用户（应用程序开发人员）完成他们的软件应用程序，而无需编写草图中的代码。目前，中国的主要中间件平台供应商是微美、Sight Plus和Hiscene。在中国的中国全息AR综合解决方案提供商中，微美在2018年的收入为人民币2．252亿元，排名第一。

图表16： 中国五大全息AR综合解决方案提供商收入（2018年）

资料来源：Frost＆Sullivan，招商证券

图表17： 中国五大AR广告服务提供商收入（2018年）

资料来源：Frost＆Sullivan，招商证券

4．4 市场规模、机遇和未来趋势

作为一个新兴市场，全球全息AR市场具有巨大的增长潜力，并吸引了大量投资，为2016年以来的行业增长做出了贡献。包括研发实验室在内的许多组织正在大力投资该技术，为企业和消费者细分市场开发相应解决方案。移动增强现实市场多年来在游戏、媒体和营销等应用中得到了广泛采用，在广告，娱乐，教育和零售等不同行业中的应用范围越来越广，预计将推动预测期内的需求。

图表18： 2016－2025E按收入划分的全球全息AR市场规模

注：硬件是指硬件制造商的收入，包括增强现实渲染设备，如AR眼镜、AR头盔等，以及全息成像设备，如全息投影仪、全息机柜、全息广告机等。软件和内容是指AR和全息内容、ARSDK或技术服务。

资料来源：Frost＆Sullivan，招商证券

中国拥有大量的互联网用户和移动端用户。随着Apple和Google等系统供应商引入底层工具平台，开发人员创建和应用各种AR内容变得更加方便，使AR技术能够快速扩展到大规模用户数量。此外，提供增强现实体验的商店在中国购物中心迅速渗透，消费者可以低成本享受增强现实体验，促进了消费者对增强现实的认可。AR已广泛应用于美容行业，许多相机软件都集成了AR技术，可以通过上传照片来模拟化妆，就像处理软件一样简单。例如，宝格丽和美图相机联合推出了其AR效果。

图表19： 2016－2025E按收入划分的中国全息AR市场规模

注：硬件是指硬件制造商的收入，包括增强现实渲染设备，如AR眼镜、AR头盔等，以及全息成像设备，如全息投影仪、全息机柜、全息广告机等。软件和内容是指AR和全息内容、ARSDK或技术服务。

资料来源：Frost＆Sullivan，招商证券

4．5 应用

AR目前主要为娱乐、广告和教育行业采用，这些行业具有相对成熟的硬件环境，从而促进软件和内容在这些领域中应用和开发。从长远来看，即使目前相关应用仍然受到硬件技术的限制，未来它们将在社交网络和通信领域中得到广泛应用。

图表20： AR应用市场规模及分布

资料来源：Frost＆Sullivan，招商证券

娱乐

娱乐业是第一个应用全息AR的产业。从TuPac的全息图、Hatsune Miku、已故歌手Teresa Deng，到Pokemon Go，AR游戏、全息现场演唱会、时装秀，都在热烈拥抱全息AR。

2016年娱乐应用的中国全息增强现实收入市场规模为6亿元，预计2016年至2020年复合年增长率为83．5％，2020年至2025年为92．8％，到2025年达到1，800亿元。这种增长归功于娱乐广播节目的日益普及，特别是现场直播节目，包括庆典、音乐会、晚会和体育赛事，AR在其中具有广泛的应用前景。此外，智能手机和其他便携式数字设备带来直播的普及，也带来了AR的成长。

游戏中的AR将转向涉及多玩家的互动游戏。更受欢迎的AR手机游戏将以强大的IP支持进入市场。此外，基于头戴式显示器（“HMD”）的AR游戏将随着HMD价格的下降而快速增长。全息AR也将更广泛地应用于直播。从长远来看，基于HMD的全息AR游戏将成为游戏的主要形式，多玩家游戏和相关领域将进入市场。全息摄影将应用于更多现场表演，无论是舞台上的PC游戏还是音乐会。

图表21： 2016－2025E中国AR娱乐产业市场规模

资料来源：Frost＆Sullivan，招商证券

广告

广告中的全息AR有两种类型：立体面和在线应用。例如，Snapchat和Instagram开发了AR过滤器风格的广告，其中包括快速消费品（“FMCG”）和化妆品。另一种广告是电视节目中的“插件”广告，通过手动将计算机生成的3D图像添加到原始场景来推广产品。

图表22： AR广告市场应用

资料来源：招股说明书，招商证券

2016年广告中应用的中国全息增强现实收入市场规模为9亿元，预计2016年至2020年复合年增长率为71．8％，2020年至2025年为78．9％，2025年可达1，439亿元，增长主要由广告业的繁荣和新兴零售业务推动。由于广告商一直在追求最前沿的视觉效果以吸引顾客，广告中的AR应用也不断发展、逐渐多样化。

立体面显示将占据离线广告显示的一定份额，因为立体面显示与传统方式相比具有更出色的效果，因此可以在零售店中广泛应用。由于中国短视频应用的蓬勃发展，社交网络应用中的赞助过滤将会增加。从长远来看，全息AR广告将更具互动性，立体面显示将继续占据更多份额并进行更大尺寸的投影。而且，可以实现广告商在没有头戴式设备和其他电子设备的消费者之间的交互。

图表23： 2016－2025E中国AR广告产业市场规模

资料来源：Frost＆Sullivan，招商证券

4．6 关键驱动因素

视觉显示媒体的终极目标

在过去的几个世纪中，主流视觉显示媒体经历了从纸张（书籍）到大屏幕（TV ／ PC）和小屏幕（智能手机）的转变。尽管视觉显示媒体的质量越来越高，但它仍然离最终目标，即虚拟与现实的完美结合较为遥远。因此，实现视觉显示媒体最终目标的动力将推动这一领域的不断努力，并将在市场条件成熟后保证广泛的接受和采用。

技术进步

全息AR行业是技术密集型的。全息AR体验只能通过硬件和软件技术的结合来实现，并且与全息AR相关的技术进步将把全息AR体验带入下一阶段。例如，深度学习AI技术的突破将使全息AR设备能够以更加无缝的方式集成由摄像机捕获并由计算机模拟的内容，从而为用户提供更加身临其境的体验。此外，集成芯片的发展将使图像处理器以更低的成本生产，从而降低全息AR器件的销售价格。5G网络的广泛采用将使本地设备和互联网之间的实时数据传输成为可能，从而大大增强了内容的多样性。

多样化的客户群和扩大应用领域

目前，全息AR相对成熟的应用领域包括娱乐和广告业。随着对该技术的认识和接受度的提高，全息AR广告将被更多品牌所有者采用，并将在电子商务平台中受到欢迎。此外，随着全息AR技术的成熟，将确定更多应用领域，以放大该技术的价值，例如在手术和远程诊断方面的帮助，以及培训和教育方面的帮助。

政府和政策支持

2017年7月，教育部（“教育部”）发布了“关于2017－2020年示范虚拟仿真实验教学项目建设的通知”。通知在2017?2020年，在实验教学改革和高校实验教学项目信息的基础上，建立了普通高校虚拟仿真实验教学示范。虚拟仿真实验教学项目的研究与开发应以多媒体、大数据、三维建模、人工智能、人机交互、传感器、超级计算、虚拟现实、增强现实、云计算等综合应用为目标，满足教学要求，增强实验教学计划的吸引力和教学效果。此外，十三五规划下的“国家科技创新计划”、“健康产业科技创新专项规划”、“十三五”规划“医疗器械科技创新专项规划”均为全息AR产业的发展提供了政策支持。

4．7 竞争格局

全息AR公司之间的竞争非常激烈。全球全息AR市场的特点是国际和本地市场参与者同时存在，海量国际参与者主要关注AR显示设备或底层SDK平台和AI技术等硬件，本地玩家主要关注应用软件开发。 在中国全息AR行业中，微美在2018年的客户数量，全息AR内容以及全息AR专利和软件版权数量方面排名第一，如下所示：

图表24： 2018年中国五大全息AR综合解决方案提供商（按客户数量计算）

资料来源：Frost＆Sullivan，招商证券

图表25： 2018年中国五大全息AR综合解决方案提供商（按全息AR专利数量计算）

资料来源：Frost＆Sullivan，招商证券

图表26： 2018年中国五大全息AR综合解决方案提供商（按全息AR内容数量计算）

资料来源：Frost＆Sullivan，招商证券

图表27 2018年中国五大全息AR集成解决方案提供商（按软件版权数量计算）

资料来源：Frost＆Sullivan，招商证券

4．8 公司竞争优势

中国领先的全息增强现实应用平台

根据Frost＆Sullivan数据，就2018年的总收入而言，微美是中国最大的全息增强型应用平台。此外，微美在中国所有全息AR解决方案提供商中建立了最全面和多样化的全息AR内容库，在2018年收入、客户数量、全息AR内容、全息AR专利和软件版权的数量方面，微美在中国全息AR行业中排名第一。截至2018年12月31日，共拥有约4，654件AR全息内容，106件软件版权和180件注册专利。

具备先发优势的全息AR行业先锋

AR行业越来越受到投资者的关注，作为行业领导者，微美迄今已成功完成了一些投资者融资，并且享受单位产出成本降低带来的规模经济效益。微美提供优质AR内容的强大能力可以促使客户持续采用我们的AR技术；微美的市场地位和相应的营销能力可以帮助微美建立跨越各个细分市场的全行业品牌形象。

卓越的AR广告解决方案提供商

微美是AR全息广告技术的创新服务提供商，与传统视频广告相比，可以根据视频流／视图变化来进行广告宣传。嵌入过程可以独立于特定的广告位置，并且仅针对流行的流视频实现，提供优于传统广告的客户体验和广告效果。

尖端的技术能力和高品质的用户体验

微美在中国开发了专门为全息AR内容设计的专业媒体播放器。它内置了一套全面的设置参数和编辑工具，用于全息AR内容播放，并允许最终用户快速、经济地播放复杂的高保真模拟视频。最终用户能够调整所显示的全息AR内容的对比度、饱和度和振幅，并创建他们自己的自定义视觉效果。此外，配备先进的AR3D扫描功能和仿真解决方案，微美能够从更多角度扫描对象，并捕获比大多数同行公司更多的图像细节。

图表28：微美和传统全系内容提供商区别

资料来源：招股说明书，招商证券

经验丰富的管理团队

公司的管理团队拥有卓越的技术专长和丰富的管理经验。董事长Jie Zhao在互联网行业拥有深厚的创业精神和广泛的专业知识，此前曾创立中国移动互联网平台Weixun Yitong；首席执行官Fanhua Meng在互联网公司拥有超过十年的高级管理经验；首席运营官Shuo Shi在营销、互联网管理和文化媒体方面经验丰富；首席财务官Yanhua Yang先生拥有超过十年的审计和财务经验；首席技术官Yiwei Wei拥有超过15年的视频处理、人工智能和信号处理技术经验。

五、风险提示

1． 中国全息AR行业相对较新且变化迅速

公司的业务和前景主要取决于中国全息AR行业的持续发展和增长。中国全息增强现实产业的增长受到众多因素的影响，包括但不限于技术创新、用户体验、互联网和互联网服务的发展、监管环境和宏观经济环境。此外，公司的持续增长部分取决于应对全息AR行业变化的能力，包括快速技术发展，客户需求的持续变化、新产品和服务的引入以及新行业标准和实践的出现等。并且由于中国的全息增强现实产业相对年轻，因此很少有可靠的方法来预测客户需求或我们可以依赖的可用行业标准。

2． 公司相对年轻，可能无法维持快速增长或实施预期的业务战略。

公司经营历史有限，高历史增长率可能并不代表我们未来的表现。随着在中国的业务和全息AR市场的不断发展，公司可能需要调整产品和服务或修改业务模式。这些调整可能无法达到预期结果，并可能对财务状况和经营业绩产生重大不利影响。公司的快速增长和扩张已经并将继续给管理和资源带来了巨大压力。另外，如果公司未能跟上行业趋势或技术发展，业务、营业绩及财务状况可能会受到重大不利影响。

3． 公司的产品和软件技术性很强，可能包含未检测到的软件错误或漏洞，会严重损害公司的声誉和业务。

这些未监测到的错误和错误可以在产品中以多种方式表现出来，包括性能下降、安全漏洞、故障甚至产生永久禁用的产品。发布后在我们的代码或后端发现的任何错误或其他漏洞都可能损害我们的声誉。