新冠改写全球疫苗市场：辉瑞跃居第一

国内该行业主要上市公司：华兰生物（002007）、智飞生物（300122）、康泰生物（300601）、沃森生物（300142）、康希诺（688185）、长春高新（000661）、复星医药（600196）、金迪克（688670）、欧林生物（688319）、百克生物（688276）

本文核心数据：营业收入、细分市场、竞争格局

全球人用疫苗行业龙头企业基本信息

目前，全球范围内人用疫苗的龙头公司主要有四家，分别是英国葛兰素史克、美国默沙东、美国辉瑞和法国赛诺菲。他们的主要业务可以大致分成处方药、疫苗和其他；其中辉瑞和默沙东均有进行动物保健业务，而其余两家公司没有相似业务。

新冠改写竞争格局，辉瑞跃居第一

在目前新冠疫情反复持续的情况下，疫苗的重要性日益突出。新冠疫苗巨大潜在市场成为全球疫苗厂商群雄角逐的主要战场。辉瑞、赛诺菲、默沙东和葛兰素史克也均有积极投身新冠疫苗的研发，试图在新冠疫苗市场分得一杯羹。

然而截止2021年8月中旬，四家厂商中仅有辉瑞一家成功研发并量产新冠疫苗，其余三家仍在临床试验阶段，尚无疫苗或者特效药产出。

从四大巨头的疫苗业务营业收入可以看出，2018年至新冠疫情开始之前，全球疫苗行业按照疫苗营业收入排名，第一至第四名大致分别是葛兰素史克、默沙东、辉瑞和赛诺菲；2020年葛兰素史克疫苗业务达到95．4亿美元，远高于其他三家厂商。

然而疫情开始至新冠疫苗研发获批后，全球疫苗行业排名生变，辉瑞一跃成为第一，其次是赛诺菲、默沙东和葛兰素史克；其中辉瑞疫苗业务达到141．27亿美元，比葛兰素史克2020年全年的疫苗营收仍要高出接近50亿美元。可见新冠疫苗已经彻底改写全球疫苗行业竞争格局，辉瑞跃居第一。

新冠改写业务结构，辉瑞疫苗业务占比猛增

2021年上半年，除了辉瑞，三家疫苗巨头的表现均不如人意。从2020－2021年上半年的业务结构变化情况来看，因新疫苗尚在研发中，葛兰素史克、默沙东和赛诺菲的疫苗业务占比均没有明显改变，疫苗业务占比均在10％－20％左右，疫苗均不是三家公司的营业增长点；同时，受到新冠疫苗大量需求的影响，辉瑞疫苗业务占比则从15．69％增长至42．10％。

辉瑞疫苗明星产品生变

从2020－2021年上半年公司的明星产品来看，葛兰素史克主要产品是带状疱疹疫苗Shingrix，2020年贡献超过四分之一的疫苗营业收入。

美国默沙东的主要产品是四价HPV疫苗Gardasil与九价HPV疫苗Gardasil  9，2021年上半年贡献了接近60％的营业收入。值得注意的是，默沙东的Gardasil和Gardasil  9目前均为全球唯一预防宫颈癌一面，暂无替代品，因此处于完全垄断状态，默沙东优势巨大。

赛诺菲和辉瑞的疫苗产品种类相对少于前两家公司。赛诺菲是全球重要的流感疫苗生产厂商，其明星产品为脊髓灰质炎疫苗和流感病毒疫苗；而辉瑞的明星产品为13价肺炎疫苗，该疫苗并非辉瑞自主研发所得，而是通过并购了惠氏（Wyeth），获得后者的13价肺炎球菌结合疫苗Prevanar  13。

从疫苗明星产品的占比来看，疫情之前的辉瑞对于13价肺炎疫苗的依赖性过高，该疫苗销售额占比达到70％以上；疫情以后的辉瑞对于新冠疫苗的依赖性也很高，该疫苗的占比接近80％。

注：葛兰素史克尚未公布2021年上半年疫苗细分产品销售额。汇率按照即时汇率1英镑＝1．3829美元进行换算。

注：汇率按照即时汇率1欧元＝1．1772美元进行换算。

辉瑞：“钞能力”获得新冠疫苗

BNT162b2新冠疫苗并非辉瑞研发所得，而是通过与BioNTech合作的形式。根据公司公告显示，辉瑞预先支付BioNTech1．85亿美元的预付款，并在疫苗开发完成后再拨款5．63亿美元；由BioNTech提供mRNA技术和产权，辉瑞负责临床试验和分销。该疫苗于2020年12月成功研发后获得FDA紧急使用授权。

因此，辉瑞疫苗业务的主力产品变成了BNT162b2新冠疫苗，后者向辉瑞贡献了超过四分之三的疫苗业务收入，超越13价肺炎球菌结合疫苗Prevanar  13，成为辉瑞目前最热门产品。

不难看出，辉瑞在明星疫苗产品上布局主要通过“钞能力”获得，前有并购惠氏所得Prevanar  13，后有BioNTech合作研发BNT162b2，疫苗自主研发能力较弱。短板十分明显的情况下，辉瑞选择兼并收购以及合作的方式进行补足，而非加强自身研发能力，这也是辉瑞对于单一疫苗依赖性极强的主要原因。

赛诺菲：双技术路径共同发展，酝酿反击

赛诺菲在新冠疫苗生产上仍然表现出较为积极的态势，与Translate  Bio、GSK分别合作研发mRNA和重组免疫蛋白新冠疫苗，并且均与2021年上半年进入临床试验阶段。可以看出，赛诺菲对于新冠疫苗的野心，在研发上选择稳扎稳打的合作研发，两种技术路径共同发展，互为补充。

值得一提的是，2015年，赛诺菲全球首支Dengvaxi登革热疫苗上市，但是巨大的研发投入并没有得到应有的回报，该疫苗在菲律宾推广后，出现十几例儿童接种后重症登革热乃至死亡病例，损失惨重，使得赛诺菲在之后的研发规划和投入上十分谨慎。

因此，在这次新冠疫苗的研发上，赛诺菲选择了较为稳妥的合作研发。为求稳，赛诺菲选择新冠疫苗技术相对成熟的重组免疫蛋白疫苗，进行研发；同时又尝试突破，为反击辉瑞mRNA疫苗，选择技术壁垒极高的mRNA疫苗，进行研发。

葛兰素史克：“躺平”生产疫苗佐剂

在新冠疫苗布局上，葛兰素史克主要进行最为稳妥的疫苗佐剂研发生产。

根据公司疫苗首席医疗官Thomas  Breuer的发言，疫情初期，葛兰素史克高层领导迅速决定在公司的优势领域进行布局，即疫苗佐剂的研发生产。并且根据公司官网2020年5月的公告，葛兰素史克宣布进行十亿剂疫苗佐剂的生产，以支持开发多种含佐剂的新冠候选疫苗。

根据葛兰素史克之后的新冠疫苗市场布局可知，公司的业务重点布局在了相对冷门的疫苗佐剂生产上，并且利用自身的资金优势直接投资其他公司的新冠候选疫苗。直接“躺平”的方式，为葛兰素史克带来的营业收入虽不如辉瑞的营业收入高，但是其有效避免巨大研发投入损失的潜在风险。

默沙东：几经挣扎，无奈投身特效药

默沙东选择直接购买或与他人合作开发候选疫苗和特效药。但是在2020－2021年初，几次尝试新冠疫苗研发，都以失败告终。由于连续失败，默沙东押注上新冠疫情上的损失已有4．93亿美元；在巨大的研发投入损失面前，默沙东只剩下新冠特效药一个选择，即继续进行特效药MK－4482的临床试验。

综合来看，新冠疫情已经改写全球疫苗竞争格局。巨大的新冠疫苗市场需求引得全球疫苗厂商竞相角逐，传统的疫苗巨头们面临着被后起之秀超越的风险。全球疫苗竞争格局瞬息万变，随着默沙东新挂那特效药和赛诺菲两款疫苗临床研发接近尾声，2021年下半年或许能看到新的变化。

调研：

新冠疫情带来的全球疫苗市场格局转变，四大老牌疫苗生产巨头的座次将会如何变化，你怎么看？

A．辉瑞仍然处于第一的位置，赛诺菲反击失败，默沙东特效药研制失败

B．赛诺菲新冠疫苗反击成功，与辉瑞分庭抗礼

C．默沙东新冠特效药研制成功，葛兰素史克滑至末位

以上数据参考前瞻产业研究院《中国疫苗行业深度调研与投资战略规划分析报告》，同时前瞻产业研究院还提供产业大数据、产业研究、产业链咨询、产业图谱、产业规划、园区规划、产业招商引资、IPO募投可研、招股说明书撰写等解决方案。

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来源：前瞻产业研究院