A股按摩器“三雄争霸”，签下肖战的倍轻松能否破局？

签下了肖战的倍轻松近日发布了上市后首份半年报。

根据倍轻松2021年半年报显示，2021年上半年倍轻松营收净利均大幅增长，同时经营费用率有所下降。截止发稿，倍轻松股价报130．5元／股，市值超80亿。

但是，对于刚刚站上科创板的倍轻松来说，营收净利均大幅增长的业界却不能让资本安心，在竞争日益激烈的按摩器领域，倍轻松的未来将要如何“更轻松”？

营收同比增长64．94％，净利润同比增长248．78％

2000年07月05日，深圳市倍轻松科技股份有限公司（倍轻松）成立，于今年07月15日在上交所上市，现任总经理马学军，主营业务为从事智能按摩保健器材的生产、研发、销售。

倍轻松主要经营自有品牌＂breo＂与＂倍轻松＂系列产品，除了做自己的品牌，也在为其他公司做ODM（代加工生产）

在市占率方面，根据广发证券发布的研报，2019年倍轻松约占据中国按摩家电市场份额的5％。

此外，在财报数据上，倍轻松也没有让资本失望。根据倍轻松发布2021年半年报，公司2021年1－6月实现营业收入5．44亿元，同比增长64．94％，其中线上增长49％，线下增长80％，ODM增长166％。

将战线拉长了看，招股书则显示，2017－2019年，其营业收入分别为3．57亿元、5．08亿元和6．94亿元，年均复合增长率达到39．35％。

与此同时，公司所属的白色家电行业已披露半年报个股的平均营业收入增长率为44．33％，平均净利润增长率为37．22％。

在净利润上，根据最新半年报显示，归属于上市公司股东的净利润为4136．32万元，同比增长248．78％，每股收益为0．8900元。

其中，净利润大幅增加与毛利率水平有所提升。报告期内倍轻松推出经络枪以及智能艾灸盒“姜小竹A1”，以及跌代推出iSeeX2pro、iNeckM2、iNeck4，带动公司毛利率上涨。根据倍轻松发布2021年半年报，公司毛利率实现60．94％，较上年同期提高3．13％。

在成本上，公司也控制得当。根据倍轻松发布2021年半年报，经营费用率下降2．26％，其中销售费用率下降0．60％，管理费用率下降1．25％。

虽然销售费用有所下降，但仍然占比较高44．19％，为2．4亿元。在营销上，为了能够触达粉丝和精准用户，倍轻松签下全球品牌代言肖战，与王者荣耀这款热门游戏跨界合作，赋能品牌文化发展新布局。在综艺推广方面，倍轻松还与《向往的生活4》、《乘风破浪的姐姐》等各大综艺合作。

同时，倍轻松披露利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利4．86元（含税），不送红股，不进行资本公积金转增股本。

总体来说，倍轻松的业绩可圈可点，表现亮眼。但倍轻松的危机也渐渐涌现。

倍轻松的“喜”与“忧”

作为经常熬夜玩手机的现代人，已经普遍出现眼睛、颈肩、头部等部位的疲劳与不适，而按摩器市场也因此迎来了它的春天。

目前，大健康产业的发展如火如荼，我国按摩器械行业也快速增长。2020年，中国按摩器具市场规模预计将接近150亿元，预计2021年将突破150亿元。

根据金融界报道，中国按摩器具行业仍处于发展期，市场渗透率仅为1．5％，远低于日本市场20％的渗透率，未来中国市场的潜力巨大。

但全国按摩器具产业超过3000家，那么，倍轻松有何优点让资本另眼相看呢？

首先，毛利水平倍轻松遥遥领先。这主要是由于倍轻松主要是面向C端用户。招股书数据显示，2017－2019年，倍轻松四类自有品牌核心产品收入占主营业务收入的比重分别为73．76％、76．35％、80．13％，呈现逐年上升趋势。

先是“自有为主，ODM为辅”，再通过直销、经销渠道把货卖给C端，没有中间商赚差价，钱全在自己手里，这也是倍轻松毛利高于同行的原因。

其次，是倍轻松逐年增加的研发投入。相比于同行来说，倍轻松一直走的都是高端路线，所以一直和科技“沾点边儿”。

根据招股书，2017年－2019年倍轻松的研发费用分别为1866．14万元、2557．8万元、4065．67万元，研发费用率分别为5．22％、5．04％、5．86％。

今年上半年，倍轻松研发费用同比增35．61％，主要是公司持续加大研发投入，研发项目的试产费用增加、研发人员数量增加，人工成本增加所致。

在核心技术层面，倍轻松关键优势技术可以归纳为精密驱动与智能控制技术、智能健康传感与人机交互技术以及健康物联与大数据健康服务技术。

但是倍轻松也面临着一些难题无法解决。

其一，新品推出不及预期。从线上市占率来看，倍轻松产品在头部和眼部按摩器销售上更具优势，其占比分别达到46％和26％。而头皮和肩部按摩仪上一直没有取得太大的进步。

其二，产品教育推广不及预期。据广发证券发布的研报，在按摩器行业，消费者对于品牌的认知相对模糊。即便是成功登陆科创板，倍轻松也没有成功打入消费者心里，形成品牌效应。这一点对于倍轻松的后续新品推出非常不利。

其三，疫情导致线下销售停滞。如今，疫情反反复复，这也导致倍轻松的线下按摩店受阻，目前，倍轻松的线下销售渠道主要设在北京、上海、广州等城市的机场、高铁站及中高端商场。截至2021年6月30日，公司共设有178家线下直营门店。

其四，存货周转偏低，有极大的减值风险。存货周转是判断一个企业经营效率的重要指标，代表着企业产品的市场竞争力和企业对供需平衡的精准把握。

而倍轻松的存货周转相对来说比较低。2017年－2019年以及2020年上半年，倍轻松存货周转率为3．7、3．41、2．94和1．28，呈现逐年降低趋势。堆积的存货影响了倍轻松的变现能力，也带来了相当大的减值风险。

而今年以来，倍轻松存货周转率有所下降，根据倍轻松2021年上半年财报，公司存货周转率1．33，较20H1下降0．02。但是相对来说，风险较大。

另外，原材料成本上涨也是倍轻松不可忽视的一个风险，那么，随着按摩仪市场竞争的激烈，倍轻松又该如何破局呢？

A股按摩器“三雄争霸”，倍轻松该往何处破局？

目前，中国A股市场上有三家专注按摩器市场，奥佳华，荣泰健康，以及倍轻松。虽然都是一个赛道的，但这三家企业在毛利、销量、业务方面各有差异。

从业务上，奥佳华主营智能按摩椅、按摩小电器等保健按摩产品；而荣泰健康以按摩椅为主，目前已全球累计销售170万余台；倍轻松一开始就创新的产品设计理念，以＂古法中医＋现代科技＂为卖点，加入针灸功能，突出产品的便携性。这种差异化的策略也让倍轻松迅速发展。

在毛利上，上文已经说到，倍轻松的毛利一直较高。报告期内，倍轻松综合毛利率分别为55．29％、58．19％、60．93％，逐年增高。而行业龙头奥佳华过去三年的毛利率则为37．00％、36．26％、37．22％，上市公司荣泰健康过去三年的毛利率则为38．22％、34．07％、31．28％。

在销量上，倍轻松在按摩仪市场的整体销量比起奥佳华还是相差甚远。奥佳华销量70亿，倍轻松仅8亿，荣泰健康也有20多亿。

而且，倍轻松主要集中于电商平台。截至2021年7月，倍轻松的淘宝旗舰店粉丝数量为115万人，奥佳华旗舰店（包括子品牌轻松伴侣）粉丝数量为21万人，荣泰健康与OSIM淘宝旗舰店粉丝数量都为28．1万人。倍轻松粉丝数量远超其他按摩器品牌。

在营销上，倍轻松的销售率更是比奥佳华，荣泰健康高出一截。根据2021年上半年倍轻松财报，倍轻松的销售费用为2．4亿元，占比为44．19％。奥佳华2017－2019年的销售费用率仅为18．94、18．29％、19．73％，荣泰健康过去三年的销售费用率更是低至13．73％、12．35％、11．51％。

虽然倍轻松登上了科创板，但与行业大佬还有不少的差距。

此外，打着“科技”为主的倍轻松最近在“专利申请”上也栽了一个大跟头。国家知识产权宣告倍轻松科技的“多频率触点穿戴设备”专利全部无效。

更值得一提的是，京东京造、网易严选、小米有品等互联网领域玩家均已入局便携按摩器领域，而且巨头们推出的按摩小电器产品价格多在200－400元，产品性价更高。此外，小家电企业小熊电器也已推出相关产品，行业竞争加剧。

那么，倍轻松该如何破局？

《松果财经》认为，首先应该调整业务结构。眼部按摩器作为倍轻松进入按摩器具行业的切入点，多年来占据主营业务收入近3成比重，但是颈部和头皮按摩器产品占比不足。

但是，眼部按摩仪毛利不突出，只有54％。而销量不怎么佳的颈部按摩器的毛利高达66％。所以能够维持公司高毛利最重要的一点就在于调整业务结构。

其次是提升技术含量和完善渠道建设。作为一个科创类的企业，如果在产品上与其他公司雷同，那么这家公司一定会被占据市场渠道优势和资本优势的老牌企业所吞噬，曾经倍轻松被诟病“销售投入是研发投入的7倍”，现在虽略有改观，但仍有不小的发展空间。

倍轻松近一个月获得11份券商研报关注，买入6家，增持4家。其中山西证券08月23日发布研报称，给予倍轻松（688793．SH，最新价：134．5元）增持评级。

评级理由主要包括：1）公司产品智能化特征明显，渠道增速明显；2）公司优化营销策略成果显著，营运周转稳步提升。风险提示：需求疲弱；产品升级缓慢；直营门店业绩表现不佳；原材料大幅波动。

本文作者：宁缺

文｜松果财经