手套厂商们扎堆赴港上市，谁能在产能过剩中继续畅游？

严峻的全球疫情形势之下，医疗企业们的上市热情不减。

7月21日，华源医疗（集团）控股有限公司（以下简称“华源医疗”）向港交所递交招股书，联席保荐人为华泰国际、中银国际。根据公开信息，华源医疗的主营业务为一次性非乳胶手套制造，由于港股缺少类似上市公司，华源医疗很快就被网友打上了“手套第一股”的标签。

然而，华源医疗并不是第一家准备奔赴港股的手套制造商。今年6月，它的“同行”泰能医疗也在港交所递交了招股书，再向前推几个月，向港交所递表的还有来自马来西亚的手套制造商顶级手套，以及此前几年就在内地上市，被称作“手套茅”的英科医疗。

在手套企业扎堆赴港上市的当下，谁能成为“港股手套第一股”尚且存疑。此外，当疫情带来的医疗器械红利期过去，忙于扩产增资的它们还能不能撑起市场的期待，也需要打个问号。

华源VS泰能，谁能担起港股手套第一股的名号？

从华源医疗和泰能医疗的招股书来看，它们的业绩数据算是各有千秋。

招股书显示，华源医疗2018－2020年的营收分别为4．68亿元、3．52亿元和10．65亿元，净利润分别为4384．5万元、667．6万元、4．66亿元；泰能医疗这边，其同期营收2．09亿元、2．2亿元和13．08亿元，但其在2018年和2019两年间均处于亏损状态，分别亏损1390万元和470万元，2020年由亏转盈，净利润高至6．22亿元。

总的来说，华源医疗在2020前的经营状况明显好于连续两年亏损的泰能医疗，但泰能医疗也成功借疫情带来的医疗器械东风成功翻身，在营收和盈利两端都超越了前者。业绩方面，双方算是打了个平手，不过，在产品方面就能看出两家企业的不同之处了。

据招股书可知，泰能医疗一直以丁腈手套为主力生产销售对象，产品主要供给北美和欧洲市场。2018－2020年，其丁腈手套销量分别为11．44亿只、13．7亿只、20．69亿只，销售额分别为1．79亿元、2．12亿元、11．33亿元。相比之下，PVC手套的销量则远远不如丁腈手套。

图片来自泰能医疗招股书

华源医疗同样主攻北美洲以及欧洲市场，但在产品种类上却和泰能医疗相反——它即使在疫情期间也坚持以PVC产品为主。三年时间里，其PVC手套占总收入比重分别为78．5％、74．6％和69．7％，丁腈手套的占比则变化不大，分别为20．1％、24．3％和24．5％。可以看出，在丁腈手套这一领域，华源医疗的布局明显要弱于竞争对手。

值得一提的是，华源医疗还有其它产品线，例如PE手套和一次性三层口罩，但这些产品占据总营收份额并不大，短期内还难挑起营收大梁。

图片来自华源医疗招股书

作为一种新兴材料，丁腈手套相较传统乳胶手套和PVC手套具备不小优势，例如更优异的弹性、透气性、抗静电性、耐油及酸碱性等。据弗若斯特沙利文预计，全球一次性手套中丁腈手套未来五年的复合年增长率为16．2％，明显要高过PVC的13．0％和乳胶的9．7％。可以想见，若是华源医疗在丁腈手套领域一直保持低增长，那么被对手超越也是迟早的事。

丁腈手套“太香”，扩产之风刮遍大江南北

华源医疗显然是意识到了这一点。根据招股书来看，它正计划在已有的三个生产基地——54条单模PVC手套生产线、五条单模丁腈手套生产线的基础上，继续新建多条双模丁腈手套生产线，这包括了云南基地和河南基地的四条双模丁腈手套生产线。华源医疗预计，新增的八条生产线预计将使其丁腈手套年生产量提高27．8亿只。

此外，华源医疗还计划同时在云南基地、河南基地及江苏东台基地分别增设六条、四条及八条双模丁腈手套生产线，这一项目预期于2022年至2023年期间完成。

不过，意识到这点的并不止它一家——如今，扩产行为在手套企业们之中已经屡见不鲜。

上文提到的泰能医疗就是个很典型的例子。在招股书中它就表示，将在2021年年末前完成3条单模以及12条双模丁腈手套生产线，最大设计产能约41亿只／年。除此之外，泰能医疗还计划在2022年末分两期完成16条双模丁腈手套生产线，全部生产线完成后，其丁腈手套的最大设计产能将达到115亿只／年。

头部企业所进行的扩产则更胜一筹，例如被誉为“手套茅”的英科医疗和老牌企业蓝帆医疗。

根据公开数据，从2020年初至今年年初，英科医疗陆陆续续投资了七个高端手套项目，拟投资金额高达220亿元。若这些产线全部落到实处，英科医疗的年产量将新增超过2200亿只，而它截至今年1月底的产能已经达到405亿只／年；蓝帆医疗这边，它截至2020年末的产能也达到了300亿只，另据董秘消息，其100亿只丁腈手套产线目前已建成投产。

虽然扩产之风刮得正猛，但醉心于修产线的手套制造商们仍需面对一个问题——疫情退潮后的市场需求下降。弗若斯特沙利文数据显示，全球一次性手套市场的复合年增长率将从2020年前的31．1％回落至3．1％，按照这一数据和目前的一次性手套销量，到2025年，全球一次性手套销量也不过1200亿只左右。当市场需求下降，制造商们的多余产能又将何去何从呢？

产能爆棚、成本高涨，手套企业们的未来去向何方？

对于手套行业而言，产能过剩带来的后果绝不止可能的价格战，原材料价格上涨带来的利润降低也是需要注意的一点。国信证券的研报指出，2020年三季度，PVC糊树脂手套料价格已经由此前的8500元／吨上涨至25000元／吨。截至今年6月，华北手套料均价仍在21011元／吨左右徘徊，这个数字较2020年上半年9295元／吨上涨了126％。

这一情况已经在手套巨头们的财报中有所体现。2020年，英科医疗“医疗器械直接材料以及外购成本”一项支出34．98亿元，占营业成本比重达81．62％，同比大幅增长229．07％。

对于企业将要面临的危机，二级市场的投资者永远是反应最大的那一批。仍以英科医疗为例，随着国内疫情在2020年末迈入平稳期，其股价已从高点296．99元跌至100．89元，跌幅达到66％。若华源医疗和泰能医疗以如今这副模样上市，投资者们能否报以掌声仍是未知数。

想要建立起可持续的增长空间，华源医疗和泰能医疗们需要新的故事，而在这方面，向前辈们取取经未尝不是一条出路。这方面，押注多元化的蓝帆医疗就可以作为参考。

由于手套利润不高，蓝帆医疗早早就开始布局其他医疗业务，特别是高值耗材领域，目前，其产品已经包含各类心脏支架、冠脉球囊导管、经导管主动脉瓣置换术植入器械等。

虽然高值耗材因为疫情受压明显，但在疫情形势减缓后仍会出现回升，且科创板、港股也更欢迎这一类企业上市。同时，集采政策因素将淘汰掉一批产品同质化严重的品牌，所空出的市场份额值得想像。对于华源医疗和泰能医疗而言，这条赛道既有挑战，也有机遇。

此外，打造自有品牌对于华源医疗和泰能医疗也极为重要，目前，它们的产品还集中在ODM代工领域，在市场竞争日趋激烈的当下，它们仍存在不小风险。这种情况下，自有品牌不仅能进一步带动它们的销量，同时也能加强其在海外市场的品牌认可度，为持久增长打下基础。

总而言之，摆在华源医疗和泰能医疗面前的路还很长，如何建立起自身独有的竞争力和护城河，将是它们上市后需要思考的重点所在。