张近东是去控制权，苏宁的未来在哪里？

《华尔街科技眼》将推出五期系列报道，

一、   恒大点燃导火索；

二、   苏宁搞到钱 ，张近东失去控制权

三、   苏宁高管如何恢复业务造血能力

四、   苏宁能否玩得转线上？

五、   苏宁能否上岸？

此乃第二期，本期讲述苏宁暂时解决了缺钱的问题，但张近东要解决失去控制权的问题。

苏宁易购（002024．SZ）久旱逢甘霖，7月5日晚间，公司实际控制人张近东及其一致行动人苏宁控股集团有限公司、公司持股 5％以上股东苏宁电器集团和西藏信托有限公司拟将所持有的公司的，合计数量占上市公司总股本16．96％的股份转让给江苏新新零售创新基金二期（以下简称“新新零售基金二期”。）

新新零售基金二期系由南京新兴零售发展基金、华泰证券（上海）资产管理有限公司、杭州阿里妈妈、海尔、美的、TCL 实业、小米科 技等产业投资人作为有限合伙人（LP）出资组建的联合体，普通合伙人（GP）暨执行事务合伙人为海南吉力达投资有限责任公司。

转让完成后，苏宁系的持股比例（张近东及其一致行动人苏宁控股、苏宁电器）累计持股比例为21．74％，淘宝持股为19．99％。

标的股份的每股转让价格为人民币 5．59 元，此次交易苏宁获得88．26亿资金救急。苏宁系持股中绝大部分已经质押，在此背景下，有基金能够救场，凸显了国资和产业资本对苏宁易购未来的看好，也说明苏宁创始人张近东的朋友圈在关键时刻能够发挥作用。

但此次交易后，公司失去了实际控制人。本次股份转让完成后，不存在任一方股东提名的董事在董事会中占据主导地位。作为创始人，张近东需要恢复在上市公司董事会的话语权，而话语权需要通过持股比例和表决权比例的提升来实现。就目前来看，为苏宁赢得时间、恢复企业的造血能力，才能重获话语权。

流动性危机暂缓

在公布重组计划的同日，苏宁易购（002024．SZ）亦公告称，截至6月30日，2021年1月公布的拟以人民币5亿元—10亿元回购股票的方案暂未实行。

透镜公司研究创始人况玉清介绍，上市公司利用账目资金从二级市场回购股票，回购的股票，上市公司可以有两种处理方式：可以作为回收股予以保留，或者直接予以注销。这样，公司流通股数量在短期内就会减少。一般而言，流通股减少，那么可参与分红的股份数量就会减少，股东回报率就会被推高，股价也会相应地提升。

对于大规模质押的苏宁而言，股价维稳就能保证质押股票不被强平。但回购计划未能顺利实施，可能与苏宁易购的资金能力有关系——苏宁的流动性危机尚未解除。

2020年12月，张近东将苏宁控股股权全数质押给了淘宝，借款10亿元。尽管苏宁易购强调，股权质押是正常的商业合作，对苏宁易购战略发展和正常经营无实质影响，但资产规模高达2365亿的公司，要10亿元周转资金，还得通过质押的形式，不禁让外界唏嘘。

2021年一季度财报显示，苏宁易购债务高达1570亿元，资产负债率尚能为67％，1570亿还只是易购一家公司的债务，其他苏宁系公司的债务状况也是捉襟见肘。以苏宁电器为例，该公司2016年发行的私募公司债“16苏宁02”期限为5年，总额42亿元，票面利率6．5％，原定于今年6月16日到期。6月中旬苏宁电器将兑付日期延后了两年至2023年6月16日。据公开报道称，苏宁系总负债已经超过2000亿。

苏宁流动性压力可想而知，88．26亿元的纾困资金，对于现阶段的苏宁的意义不言而喻。基于此，7月6日，苏宁易购股票涨停。

苏宁易购方面称引入战略投资能够提高上市公司资产和业务运营效率，推动公司长期战略的实施。阿里巴巴及海尔、美的、TCL、小米等产业投资人与苏宁易购将发挥紧密的协同效应，在用户、技术、服务、供应链、仓储物流等领域持续深化合作。

未来苏宁是谁的？

通过战略引资，解决钱的问题已经取得阶段性进展，恢复上市公司的权属问题是当务之急。

目前苏宁系（张近东＋苏宁控股＋苏宁电器）累计持有苏宁易购21．74％的股份，淘宝则持有19．99％的股份。在此次公告中特别提及，尽管淘宝不仅是单一最大股东也是新新零售基金二期的合伙人（LP），但淘宝中国和新新零售基金二期不存在一致行动关系。本次股份转让完成后，上市公司将处于无控股股东、无实际控制人状态。本次股份转让完成后，不存在任一方股东提名的董事在董事会中占据主导地位。

这样看来，虽然淘宝还未获得主导权，但此次交易的代价是苏宁系在董事会中的话语权减弱。

《苏宁命悬一线——恒大点燃导火索》曾提及，苏宁易购（002024．SZ）陷入流动性危机，就频繁通过股份质押的方式获得纾困资金。但股价跌破警戒线，苏宁未能及时补仓，股份不断被强平。苏宁系三大股东，已经质押了绝大部分股份。

分别来看，第一大股东张近东在本次交易前持有苏宁易购20．96％的股权。以上股份中5．40亿股已被司法冻结，其余14．12亿股已被质押，质押占整个公司股份比例为15％。

张近东的一致行动人苏宁控股为了给苏宁旗下保理业务提供增信，将持有的3．71亿股（占比3．98％）全部质押。

再看苏宁电器，6月17日，苏宁易购公告称，苏宁电器质押所持的12．8亿股中有77．64％已经质押，占公司总股本的持股比例为10．68％。7月5日，在本次交易的公告中，苏宁电器持股比例已经调整为10．68％，说明经过强平后，苏宁电器的持股比例下滑，而其所持有的股份已经被全部质押。

表面上看苏宁系持有苏宁易购21．74％的股份，但其中9成比例的股份已经被质押。苏宁系未质押的股份也只剩张近东被司法冻结的部分。

苏宁想扩大持股比例获得话语权，最直接的方式就是从江苏新新零售基金处回购今年6月质押出的股份。

6月初，苏宁电器集团将上市公司5．59％的股份以31．82亿元转让至江苏新新零售创新基金，转让价格为6．12元／股，略低于当时股价。新零售基金的股东为四家江苏国企。实际上，该基金相当于为苏宁提供为期10个月的短期贷款，以提供流动性支持，助其渡过难关。

张近东将在10个月内以3．85％的年化单利回购这部分股份，大约需要33亿元人民币。最理想的情况，若到2022年4月，苏宁电器能顺利回购此部分股权，且其他质押股份能按期赎回，那么苏宁系持股比例将回升至27．33％。

当然还要预估到最差的状况 ，也就是业务能提供的现金不足，整个公司的财务状况依然捉襟见肘。到明年4月，如果苏宁系拿不出33亿从江苏新新零售创新基金处回购股份，且绝大部分质押股份无法按时赎回。那苏宁系在上市公司中真正能掌控的股份就只有3％左右，那样苏宁系就完全失去对上市公司的掌控。

当然最好和最差的状况都是极限值，张近东和苏宁会通过内部财务手段和外部援助方式换取资金，以谋求在上市公司的持股比例和话语权。在此非常时期，苏宁各业务线需快速恢复业务造血能力，进而实现稳定的现金流，为回购股份准备好充裕的资金，留给张近东的时间已经不多了。

欲了解苏宁业务的造血能力如何，请关注本公众号推出的下一期文章：《苏宁命悬一线——苏宁能不能玩转线上？》。