54岁医学博士IPO敲钟，市值高达190亿

又一位医学博士站上了IPO的舞台。

投资界7月5日消息，归创通桥正式登陆港交所。归创通桥开盘价为55港元，较IPO发行价42．7港元上涨28．81％，截至午间收盘，市值超190亿港元。

归创通桥的背后掌舵者，是一位来自四川绵阳的医学博士——赵中。他出身于书香门第，先后毕业于四川大学、南开大学，并且远赴美国留学攻读博士。毕业后，由于赵中工作出色，被强生挖走，自此开启近20年的医疗器械从业生涯。2012年，赵中回国创业。

在赵中博士的带领下，归创通桥已获批产品中有两款核心产品。其中，蛟龙颅内取栓支架，可用于急性中风，这是老年人群体中非常普遍的疾病。出于对公司的看好，归创通桥一路走来获得了众多投资方的支持。IPO前，归创通桥共获得8轮超10亿元的融资，背后浮现超20家知名VC／PE的身影。

进口医疗器械太昂贵

强生首席科学家归国创业

归创通桥的背后，是一位留美科学家回国创业的故事。

1967年，赵中出生于四川绵阳一个书香门第中。读高中时，因痴迷于神奇的化学现象，赵中决定在这门学科上深入钻研。学习成绩优异的他，先后在本科和研究生阶段被四川大学高分子化学系、南开大学化学系录取，而后在1990年选择赴美留学，在约翰·霍普金斯大学攻读生物医学工程。期间，他仅用5年半左右的时间，就拿到了博士学位，还以第二名的成绩成功拿到了最有难度的优秀学生培养奖学金。

1996年博士毕业后，赵中加入一家生物医药公司，研发一项局部治疗癌症的新技术，由于研究成果突出，他获任公司联席董事兼科学家。2002年，赵中被世界著名的医疗卫生保健品及消费者护理产品公司——美国强生公司挖走，专注于开发药品器械组合产品，至此开启了近20年的医疗器械从业生涯。

在强生公司，赵中参与了全球第一个冠脉药物洗脱支架Cypher的开发。彼时，心血管支架在全球需求量激增，雅培、波士顿科学、美敦力等各大医疗巨头争相研发。而在强生，深谙载药技术和缓释机理的赵中，创新性地将药物雷帕霉素和其缓释技术，首次应用在传统支架之上，开发出划时代的冠脉药物支架Cypher，一举为强生赢得竞争优势。据了解，Cypher一推出，在第一个季度就销售了10亿美金。

经此一役，赵中成为强生研究院最年轻的院士，而后又荣升为研发部门总监、首席科学家。Cypher支架在美国取得巨大成功的同时，也进入到中国市场，当时售价4万元一条，大部分国内患者完全用不起，这让赵中大受触动，于是萌生出“开发质量媲美一流进口产品、价格却只要前者二分之一的国产高端医疗器械”的想法。

2012年，赵中离开工作过九年多时间的强生公司回国创业，于当年11 月成立了归创通桥的前身——浙江归创医疗器械有限公司（简称“浙江归创”），公司取名“归创”即回国创业之意。

海归科学者普遍对国内的创业环境比较陌生，加上一没资源、二没人脉，赵中曾坦言刚开始的一两年做得很辛苦。有一次，他在项目答辩的时候，因刚回国中文表达语速较慢，讲了不到7分钟就被答辩组组长打断，还好项目本身确实优异，最终还是顺利通过了。

经过一段时期摸索后，浙江归创确定了专注于外周血管介入治疗高端医疗器械研发的路线，从 2014 年开始启动 Ultrafree DCB 临床试验，接着启动患者招募，2016年获得进入国家药监局特别审批程序的资格，随后在临床试验的验证下，于2020年获准生产及销售，还取得CE标志。

Ultrafree DCB是归创通桥目前两大核心产品之一，可以用于治疗患者股动脉和腘动脉狭窄或堵塞等问题。公司另一大核心产品——蛟龙颅内取栓支架，最早源自赵中在2016年成立的珠海通桥医疗科技有限公司（简称“珠海通桥”）。赵中成立珠海通桥的目的在于打破国外公司在神经植入介入高端医疗器械领域的垄断。2018年，浙江归创与珠海通桥股份重组，二者合并为现在的归创通桥。

发展到现在，归创通桥已是中国神经和外周血管介入医疗器械市场龙头之一，旗下两款核心产品水平相较海外公司不相上下。而在价格上，“仅为进口产品的二分之一。”

医疗器械领域的“国产替代”

如何撑起一个IPO？

归创通桥背后，是一个怎样的赛道？

资料显示，归创通桥是国内唯一一家在神经及外周血管医疗器械领域已于欧洲获得CE标志并实现商业化的医疗器械公司。目前的治疗领域包括急性缺血性脑卒中（AIS）、颅内动脉瘤、颈动脉狭窄、外周动脉和静脉疾病及透析相关疾病。

其中，急性缺血性脑卒中（AIS）即所谓的“中风”，主要由于因脑动脉血栓或栓塞性闭塞引起。一直以来，中风是中国人与神经血管疾病相关的死亡第一大病因，每年有超过250万新发病例，且由于人口老龄化及生活方式问题，中风死亡人数仍在不断上升，预计2030年将增至580万例。

由此也催生出一个巨大的神经介入医疗器械蓝海市场。归创通桥的蛟龙颅内取栓支架便是治疗中风的一种微创器械，能帮助医生准确捕获血栓。弗若斯特沙利文数据表明，中国缺血性脑卒中治疗手术的数量由2015年的13．5千台增至2019年的45．8千台，预计于2030年将进一步增至881．3千台，市场经济规模达到371亿元。

包括外周动脉疾病和外周静脉疾病的外周血管疾病也是现代常见病。外周动脉疾病（PAD）是指位于心脏或大脑以外的血管疾病，当血小板阻塞向胳膊、腿和内脏器官（如胃或肾脏）输送血液的动脉或使其变窄时，就会发生PAD。动脉粥样硬化、炎症、创伤或损伤、韧带或肌肉结构异常或接触辐射是外周动脉疾病的常见成因。

为此，归创通桥推出一种用于治疗股动脉和腘动脉（膝下内侧动脉除外）狭窄或堵塞患者经皮腔内血管成形术的介入器械，即前文中提到的Ultrafree DCB。

目前，归创通桥的收益主要由6个已获批准产品的销售构成，即蛟龙颅内取栓支架、Ultrafree DCB、颅内支持导管、外周血管支架系统、外周PTA球囊扩张导管及高压PTA球囊扩张导管。

具体业绩方面，2019年公司收入490万元，全部由外周血管介入器械业务贡献。2020年，神经血管介入器械获准销售，一跃成为归创通桥的主要收入来源，营收达到1994万元，而当年公司总收入为2763万元，神经血管介入器械业务营收占比为72．2％。

然而由于销售及分销开支、研发开支以及与公司持续经营相关的行政开支所产生的成本，2019年和2020年连续两年净亏损，年内亏损金额分别约为6，664．7万元、10，046．8万元。

从毛利率上来看，外周血管介入器械并不高，2019年和2020年该产品毛利率仅分别为24．2％及32．2％，而神经血管介入器械毛利率却高达69．3％。也正因为此，神经血管介入器械领域成为归创通桥主要发力点，获得了较大的市场销售支持。截至最后实际可行日期，归创通桥通过与获公司授权的25名国内分销商合作建立了广泛的分销网络，覆盖中国22个省份、4个自治区及4个直辖市超过1，500家医院。

值得一提的是，归创通桥医疗旗下产品组合涵盖45种产品和候选产品，在研产品方面，公司正在就创新型器械开展9项临床试验；临床前的研发方面，亦在推进共36款候选产品通过不同的开发阶段，仅在2021年，计划获批或计划提交上市申请的产品数量就达14种。随着产品管线的扩充以及商业化落地，归创通桥有望实现收入的放量增长。

如果把视线放得更长些，归创通桥增长潜力或许更为巨大。2019年，国际参与者在中国神经介入器械市场以及外周动脉介入器械市场分别占有93．3％和90．3％的市场份额，如果能逐步实现国产替代，归创通桥市值预计还有一波看涨空间。

至少完成8轮融资，超20家VC／PE云集

银发经济大潮来了

一路走来，归创通桥获得了不少VC／PE机构的青睐。

上市前，归创通桥共完成8轮超10亿元融资，包括弘晖资本、奥博资本、方源资本、国投创新等多家VC／PE及产业投资者。本次港股IPO，归创通桥还引入12名基石投资者，高瓴、富达国际、清池资本、博裕资本、AIHC、Hudson Bay、雪湖资本等，阵容强大。

招股书显示，IPO前，赵中博士通过直接或者间接持股为15．73％，其中。弘晖资本为最大机构投资人，占股11．11％。

归创通桥前身为浙江归创，2013年9月，它完成由鸿景创投的天使轮融资。2014年10月，恒晋投资参与浙江归创Pre－A轮融资。2015年11月，归创通桥引入弘晖资本、九仁资本、海邦投资作为A轮融资者，融资额为4640万元人民币。

2016年，珠海通桥成立。两年后，浙江归创进行股份重组，珠海通桥成为归创全资附属公司，＂浙江归创＂正式改名为＂归创通桥＂。同年，归创通桥完成由通桥医疗、元生创投、易德增投资、海邦投资、翰颐资本、金浦投资、岩桐投资的并购换股工作。2019年12月，它完成亿元级B轮融资，投资方为国投创新。紧接着，归创通桥完成3000万元B＋轮融资，投资方为浙商创投。2020年10月末，归创通桥完成C轮超过五千万美金的融资。本轮融资由奥博资本领投，A轮投资人弘晖资本及B轮投资人国投创新及浙商创投均继续跟投。

奥博资本董事总经理王大松表示，“神经介入以及外周介入器械目前在中国处于高速发展期，对于优质的国产创新产品的需求正在急剧增长。归创通桥拥有强大的研发实力，众多的创新产品以及完整的临床解决方案，多个重磅产品相继上市，在中国神经以及外周血管介入领域处于领先地位。”

2021年1月，归创通桥完成4．9亿元Pre－IPO融资，由方源资本、清池资本、AIHC Capital、建发新兴投资、Cormorant、Hudson Bay Capital Management LP、Octagon Capital八方资本、中信证券投资、奥博资本、弘晖资本投资。

值得注意的是，方源资本旗下人民币基金是公司本轮唯一获得新股额度的人民币投资人。方源资本董事总经理兼人民币基金主管张辉表示，在国家政策鼓励医疗器械创新的大背景下，医疗器械领域的进口替代正在加速发生。与此同时，治疗及诊断正在向微创化，甚至无创化方向发展。

微创介入是方源资本在医疗器械领域重点布局的赛道。张辉告诉投资界，“结合方源多年来的投资经验和专注中后期阶段的PE投资策略，我们确定了一套投资标的选择标准：一是创始团队拥有丰富的经验和企业家精神；二是公司在商业层面有先发优势，其产品已经或者有很高概率拿到监管批文；三是产品组合较为完整，能为手术提供全套方案；四是研发能力强，拥有底层技术的独立知识产权，自研产品管线丰富。基于这样的标准，我们发现了归创通桥，并最终有幸投资了这家细分领域的领导企业。”

脑卒中是全球高死亡率与高致残率的疾病。在中国，脑卒中是2019年与神经血管疾病相关的最大死亡原因。尤其在老年人口中，中风是一个非常普遍的疾病。如果有手段可以有效治疗，那么它不仅具有商业价值，还兼具社会价值。

随着银发经济的到来，归创通桥能否成为＂小而美＂的神经血管介入器械细分领域龙头，还有待时间验证。赵中曾表示，“希望在有限的生命、有限的时间内，做出患者需要的、有质量的产品来替代进口”。上市，只是归创通桥万里长征的第一步。

作者：刘凯程 刘福娟来源：投资界