英科医疗赴港上市，激进扩产存隐忧

文 ／ 天天

出品 ／ 节点财经

“手套茅”英科医疗要冲刺港股IPO了。

在很长一段时间里，这支主营业务为一次性手套、轮椅、冷热敷等个人护理产品的公司并不出名。自2017年登陆创业板以来，股价大多数时候在15元／股左右徘徊，并未获得太多的关注。

直到新冠疫情这只“黑天鹅”降临，英科医疗扶摇直上，身价暴涨。2020年初，英科医疗17．27元／股，一年之后已飙升至299．99元／股，翻了17倍不止，市值一度突破千亿。

如今，英科医疗股价虽有回调，但比起疫情之前仍是天壤之别。截至5月11日收盘，每股达到140．6元，市值约500亿元。

借着新冠疫情催生的风口，英科医疗想要一鼓作气，实现“A＋H”布局。2021年1月，在市值巅峰的“高光时刻”，其在港交所递交招股说明书，联席保荐人为高盛和招银国际。

英科医疗表示，募集资金将用于在江西九江及安徽安庆建设生产基地提供资金；在越南及其他东南亚国家建设海外生产基地提供资金；投资建立海外物流中心，例如德国、美国、加拿大、阿拉伯联合酋长国及日本，主要包括收购或租赁土地、建设物流中心，以及购置及安装设施等。

那么，这家短期内借新冠疫情崛起的“手套茅”业绩增长能否持续？公司含金量究竟几何？

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新冠疫情风起

股价扶摇直上

个人防护装备是英科医疗的主营业务，而重点产品便是一次性手套。招股说明书及2020年年报显示，英科医疗2018年、2019年、2020年以一次性手套为主的个人防护装备业务的销售收入分别为16．03亿元、17．68亿元、134．52亿元，占当期总营收的比重分别为84．7％、84．9％、92．22％。

数据来源：英科医疗招股书

按照材料分类，一次性手套主要包括丁腈、PVC及乳胶三类，英科医疗生产的是前两类，也是市场份额最大的两类。按2019年的销量计算，PVC手套的市场份额达到37．5％。其次是丁腈手套，为32．7％。乳胶手套的市场份额最小，为22．7％。

数据来源：英科医疗招股书

英科医疗2021年一季报显示，目前其一次性手套年产能达450亿只，包括210亿只丁腈手套和240亿只PVC手套。以产能计算，其已成为中国最大、世界第三的手套生产商，“手套茅”名副其实。

不过，新冠疫情之前的英科医疗，营收与利润数据看起来并不乐观。实际上，自其2017年登陆创业板以来，营收与净利不仅增速放缓，甚至还出现负增长。相关财报显示，2017至2019年，英科医疗的营收分别为17．5亿元、18．93亿元、20．83亿元，同比增速分别为48％、8％、10％；归母净利润分别为1．45亿元、1．79亿元、1．78亿元，同比增速分别为68％、24％、－1％。

图片来源：天风证券研报

而新冠疫情的来临就像一剂“强心针”，使其利润暴涨38倍不止。英科医疗创始人、董事长刘方毅如此总结：“2020年是英科医疗的高光时刻，也是一个新的起点。”

英科医疗2020年年报显示，报告期内，其实现营收138．37亿元，同比增长564．29％；实现归母净利润70．07亿元，同比增长3829．56％。

这种高景气度也延续到了2021年，其最新财报显示，英科医疗2021年一季度实现营收67．35 亿元，同比增长770．86％； 归母净利润37．36 亿元，同比增长2791．66％。

可想而知，这大部分都是以一次性手套为主的个人防护装备业务的贡献。新冠疫情期间，一次性手套量价齐升。一方面，作为唯一的手部隔离防护用品，需求大幅增长。弗若斯特沙利文报告显示，2015至2019年，全球一次性手套市场由3859亿只稳步增长至5290亿只，复合年增长率为8．2％。而疫情爆发以来，预期全球销量将由2019年的5290亿只增长至2025年的12851亿只，复合年增长率达到15．9％，几乎翻了一倍。另一方面，由于手套产能扩张存在较高壁垒，供需严重失衡，因此价格也出现暴涨。

图片来源：招股说明书

反应在英科医疗的财报里，就是销量与毛利率的上涨。招股说明书显示，2018至2019年，英科医疗的毛利率始终稳定在20％左右，个人防护装备的售价范围在0．07－209元／件，销量约在1．7－1．8亿件；但在2020年前三季度，毛利率猛增至66．7％，售价范围也增至0．2－1022元／件，翻了几倍不止，销量达到7亿件。

图片来源：招股说明书