连续9个季度高增长，1药网的价值根源到底在什么地方？

在中国互联网大健康赛道上，有一家公司我们反复跟踪研究了很久，这就是1药网，作为一家有名的互联网大健康企业，1药网虽不如京东健康、阿里健康、平安好医生那样热点不断，但其本身让人感兴趣的地方却也不少，最近1药网的财报正式出炉，连续实现9个季度高增长的1药网，其价值根源到底在什么地方？

一、连续9个季度高增长的1药网

根据智通财经的报道，3月18日，互联网大健康赛道的重要参与者1药网发布了属于自己的财报，财报显示，2020年第四季度，1药网实现营收26．4亿元（人民币，下同），同比增长96．1％，实现连续10个季度营收接近100％强劲增长。同期毛利额创下新高，达到1．04亿元，同比增长143．7％。2020年全年营收达82亿元，同比增长107．6％，三年收入规模激增近9倍。

继2018年9月于美国上市以来，1药网已连续三年实现营收接近翻倍增长。从全年营收来看，2020年其营收规模较2017财年的9．5亿元激增近9倍。并实现了年化从十亿规模向百亿规模的里程碑式跨越。值得一提的是，除收入端保持高速增长外，1药网毛利也进一步提升，根据财报，2020年其毛利额达3．66亿，同比增长121．5％。

在营收规模翻倍增长的情况下，1药网净亏损占净收入百分比由2018第三季度的22．3％％大幅降至2020年第四季度的3．7％，亏损持续收窄。与此同时，2020年1药网运营效率进一步优化，其报告期内运营费用占比从2019年的16．7％降至2020年的10．2％。此外，期末现金及等价物余额为16．2亿元，较上年末6．97亿元大幅增加，现金充足。

值得一提的是，2020年12月22日，1药网宣布称在中国经营的子公司壹药网耀方科技已完成国内科创板上市的Pre－IPO融资，投前估值为人民币100亿元。

二、1药网的价值根源到底在什么地方？

其实，早在今年年初我们讨论1药网股价为什么大涨的时候就曾经说过1药网是一个非常特殊的商业模式，如今1药网的市值已经稳定在十几亿美元，不过面对着业绩的向好，我们到底该怎么看待1药网的价值？其长期价值产生的根源是什么？

首先，真正财务数据的全面向好。在资本市场的任何市场，切切实实的业绩才是一切的根本，所以我们仔细研究1药网的核心数据，有几个特征是非常显著的：

特征一：连续增长所带来的高营收水平。从业务最基本的数据来看，自2018年9月1药网上市以来，已经实现横跨3个财年、连续9个季度的实现了营收的高增长，在这个互联网驱动的时代，营收的持续高增长代表的是这家公司至少在自身业务领域的长期优势，这种优势趋势一旦形成，在趋势发生逆转之前具有较强的增长惯性，这无疑是才是1药网核心竞争优势。

特征二：较快的存货周转水平。对于一家互联网大健康企业，大多数人都盯着其互联网属性，但是不要忘了只要是线上线下一体化的公司，存货周转水平就是重要的考虑因素，借助于在1号店强电商所积累的供应链管理能力，我们看到1药网的存货周转水平极快，甚至在某些特殊时间节点还有高订单量所带来的一定程度的“爆仓”风险，从这个角度来说，1药网的风险水平就处于较低水平的状态。

特征三：具有连续创业管理能力的核心领导团队。1药网发端于1号店，其主要核心团队也主要由1号店的核心团队组成，其掌门人是于刚博士，作为1药网的联合创始人，于刚有着深厚的供应链科技背景，曾任亚马逊全球供应链副总裁，戴尔全球采购副总裁，是全球著名决策科学和供应链管理专家。在于刚与核心团队的带动下，其连续创业能力极强，这不仅是从1药网的上市，更是从1药网的子公司耀方科技很可能近期就推动上市来看，这个团队的稳定性和战斗力都是可圈可点的。

其次，产业互联网全面赋能体系已经初具规模。从财务数据和团队发展数据之外，我们还看到了1药网当前商业模式的关键所在，这就是产业互联网模式：

从宏观的角度来说，当前，我国人口老龄化程度迅速提升，慢病患者增多，医疗需求集中爆发。2015 至 2019 年，我国 65 岁以上人口数量从 1．4 亿人增长到 1．8 亿人，在总人口中的占比从 10．5％提升到 12．6％。国内医疗机构年接诊量快速增长，从 2015 年的 76．9 亿人次增长到 2019 年的 87．2 亿人次。在这样的情况下，市场亟待出现一个能够真正整合产业链上下游各主要关联方的企业出现，特别是通过互联网化的方式打破传统医药市场的供应模式，实现对于快速增长需求价值链的重构，所以在这样的情况下，1药网这类的互联网大健康公司，实际上就承担了滴滴用数字互联网手段打破传统出行，美团用数字化互联网模式重塑餐饮配送市场一样，1药网这类的公司需要的是从互联网的角度出发，借助互联网的优势实现对于产业需求侧和供给侧的重构与再造。