家电业务二合一，海尔智家三地上市能否再造一个新海尔？

文 / 港股频道 出品 / 节点财经

2019年年底,海尔智家在香港联合交易所主板上市,成为全球首家在上海、香港、法兰克福三地上市的公司,构建了“A+D+H”全球资本平台。同时海尔电器私有化退市,两家公司变成一家公司协同发展。

经过一套繁杂的合并程序,海尔智家此次实现整体上市,在行业内引起了不少的轰动。因为随着其股权、业务协调等关键问题被梳理后,海尔智家在行业内的竞争格局会发生变化。市场中有不少唱好者称,如果细致分析海尔智家协调统一发展后的底层资产价值和竞争优势,可发现其未来的改善空间很大。

海尔智家上市首日开盘报24港元/股,随后股价一路看涨。截至1月8日,海尔智家收盘价32．05港元/股,总市值2893亿港元。

数据来源:同花顺

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家电业务二合一

海尔智家背后考量

海尔智家(原名:青岛海尔股份有限公司)从1984年成立以来,可以说先后经历了工业化时代、互联网时代和物联网时代三大时期,即传统家电、互联家电以及智能家居。1993年,海尔在上交所A股上市,随后为了对管理层进行市场化激励,将部分家电业务分拆为海尔电器,1997年海尔电器在港交所上市。2018年,公司的D股于中欧国际交易所上市,并在法兰克福证券交易所上市交易。

海尔智家旗下有七大品牌:海尔、卡萨帝、Leader、GE Appliances、Candy、Fisher&Paykel以及AQUA,覆盖中国、北美洲、欧洲、非洲等超过160个国家和地区。

目前,海尔智家在消费电子、消费电器行业占有绝对优势。欧睿咨询的资料显示,海尔智家在2011-2019年连续九年均为全球大家电零售量最大的企业。其中2019年,海尔智家在全球总零售量的占比为14．7%。中金公司曾发布研究报告,将海尔智家评级为“跑赢行业”。

但看似海尔智家的一切仍在商业飞轮下飞速旋转,市场占有量也居于前列,却也有一个重要的问题被暴露出来:最近5年的费用率高于行业竞争对手美的、格力。公开数据显示,海尔智家2015年-2019年的费用率分别为21．32%、25．50%、25．87%、23．55%和25．38%,美的期间费用率在18%左右,格力逐年递减,2019年为13%。

数据来源:公开资料

一般而言,费用率越高说明成本管控能力下降,而造成海尔智家这一问题的直接原因,可以追溯到其内部成本和效率管控上。

在此次由两家公司变成一家公司前,表面看海尔的双平台分工明确,两者各自追求自己的业绩,但难免造成利益错配、费用重叠冗余、关联交易等问题。

海尔智家和海尔电器的区别在于:

海尔的家电业务分为六大板块、销售端四大渠道。在业务端,洗衣机、热水器归海尔电器;空调、厨电归海尔智家。在销售端,经销商、电商归海尔电器;KA渠道、海外渠道归海尔智家。

有研究机构公开阐述,海尔电器洗衣机/热水器产品的出口以及KA渠道销售需要通过海尔智家平台进行,而海尔智家各个制造事业部产品在自营电商和经销商等内部渠道的销售则需要通过海尔电器分销业务进行。所以即使分工明确,在实际业务中却出现交错的内部交易和结算。

因此为了效率,海尔智家与海尔电器急需合体解决两家公司掣肘的问题。海尔智家在招股书中也提到:“我们亟需打通原来分属两家上市公司的优势资源,理顺公司架构,优化公司治理,开展业务深度整合和运营提效,在全球范围内进一步优化资源配置,发挥协同效应,放大竞争优势。”

可以想象,此次海尔智家整体上市后,必然会改善资金使用效率和费用率,战略升级上也能实现快速兑现,开始价值回归。这对港股投资者来说,绝对是利好消息。

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营收向上

利润下降

家电市场愈趋饱和,商家竞争激烈,是最近几年家电行业暴露的明显现象。在行业洗牌整体冲击下,回看海尔智家近几年的业绩,盈利能力仍保持稳健增长,具备一定的抗风险能力。

招股书中显示,2017-2019年,公司收入分别为1542亿元、1776亿元及1980亿元,年复合增长率为13．3%;利润分别为91亿元、99亿元及123亿元。

数据来源:海尔智家招股书

但受到2020年疫情影响,上半年公司收入为957亿元,利润为36亿元,较上年同时期分别减少1．6%及41．6%。

数据来源:海尔智家财报

值得一提的是,整个行业虽受疫情影响,但包括海尔智家、美的等行业龙头企业的业绩从二季度就开始复苏,家电巨头抗风险能力较强。海尔智家的2020年三季报显示,其第三季度实现收入587亿元,增长17%;归母净利润35亿元,增长38%;扣非后归母净利润15亿元,增长43%。

数据来源:海尔智家2020年Q3财报

海尔智家海外市场,也表现突出。2020年上半年海外市场实现收入470亿元,同比增长0．64%。海外经营利润率由一季度的2．3%增加到二季度的3．8%。

谈及公司下半年业绩增长的原因,海尔智家公开表示,是因为抓住后疫情时期的市场机会,坚持物联网智慧家庭生态品牌战略方向,抢占了市场份额。

虽然从海尔智家的业绩报告中,看到了其在物联网生态方向转型有所成效,但也并不是没有槽点。

例如,海尔智家不惜重金在全球范围内的并购扩张,导致海尔智家的投资活动现金净流量常年为负。自1998年以来,除2003年海尔智家的投资活动现金净流量为2．06亿元外,其余年份均为负值。

海尔智家销售费用过高也曾连续遭受过外界的质疑。例如,2019年,海尔智家销售费用达336．82亿元,占到了营收比重的16．78%。而反观于美的和格力,这一项费用占比为12．44%和9．24%。