庞大集团面临破产重组 汽车经销的高杠杆模式已到冬天

一边是国五车型库存的“消化不良”，一边是“国六”落地期限的逼仄，近来汽车经销商的日子过得并不好。近日，国内汽贸巨头庞大集团传出已向法院申请破产重组，目前正等待审批回复的消息。这个曾经行业市值第一、年销售额超700亿的汽车经销商正在经历自己的“至暗时刻”。

营运能力存疑

庞大集团是以汽车销售服务为主业的大型汽车营销企业，公司的主营业务仍以汽车经销和维修养护为主。公司代理销售品牌较为齐全，通用五菱、一汽大众、奔驰、雷克萨斯、福建奔驰、一汽丰田、东风本田、克莱斯勒等等，总计涵盖七十多个汽车品牌，车型包括乘用车、微型车、商用车等。

庞大集团主要包含三大业务门类：汽车销售业务、汽车售后业务以及包含汽车金融、保险、二手车、会员等在内的其他业务。根据公司年报，2018年公司营业收入总计420亿元，同比上年减少40．4％。其中，来自汽车销售收入占比83％，来自售后服务业务的收入占比10％，其他业务约7％。

其他汽车经销商的业务构成也与庞大集团类似，新车销售占大部分收入，但这项业务的毛利率普遍偏低，盈利主要依靠售后服务支撑，后者的毛利率为新车销售的7－10倍左右。

在主要的汽车经销商中，庞大集团的新车销售毛利率在行业中属于较高的等级，除开因债务缠身导致毛利为负的2018年，2017年庞大集团汽车销售毛利率3．99％，而同期永达汽车、中升控股及广汇宝信分别为2．43％、3．1％和2．5％，高于行业均值。

然而，对于汽车销售行业极为重要的一项指标——存货周转天数，庞大集团却远远低于同行。存货周转天数低，说明存货周转率高，可以让汽车销售公司成为“印钞机”，周转慢则可能意味着公司会出“大问题”。2018年庞大集团的存货周转天数为55．56天，大幅慢于同行，而到了2019年一季度，更是减缓至77．83天，庞大集团的营运能力进一步下降。

面临破产重组

营运能力下降的背后，是公司在债务纠纷的泥潭中举步维艰，并最终公司走到了破产重组的窘境。

故事开始于2017年5月的一则公告。当时，庞大发布公告称，因公司涉嫌违反证券法律法规，证监会决定对其进行立案调查。一年以后，2018年5月，证监会的调查结果公布。调查显示，庞大集团的第一大股东—庞庆华，未如实披露其一致行动人当时仍实际控制和拥有庞大集团股票的事实，遗漏披露其通过涉案收益互换进行融资的安排，其披露的《权益变动报告书》的相关内容也存在虚假记载和重大遗漏。

证监会调查还显示，2016年10月底，公安机关侦办庞大集团涉嫌内幕交易案时，曾向庞庆华进行讯问并制作讯问笔录，向庞庆华出具《犯罪嫌疑人权利义务告知书》，但庞大集团却未披露该事项。此外，庞大集团还未披露其与关联方冀东贸易、中冀贸易的关联交易。最终，证监会决定对庞庆华处以90万元罚款，对庞大集团处以60万罚款。

就在辗转的诉讼之中，公司的债务问题被放大，在2018年半年报中，庞大集团提到，2018年上半年，由于被证监会调查事件给公司的经营带来的负面影响持续发酵，叠加2018年度的整体资金环境偏紧等因素，公司的融资困难、资金紧张问题进一步凸显，继而严重影响并制约了公司的正常经营，公司的营业收入和效益均同比下降。

伴随着负面缠身，金融机构对庞大集团的信心大幅降低。旋即，公司面临上百桩债务纠纷。到2018年年末，庞大集团的资产负债率超过80％。公司2018年度短期借款达201．8亿元，一年内到期的非流动负债145．1亿元，但公司货币资金期末余额253．68亿元，其中受限货币资金139．54亿元，短期偿债压力巨大。为了缓解债务压力，公司大幅减少业务网点。2018年全年减少营业网点229家。

“压垮”庞大集团的最后一根稻草发生于2019年5月。5月13日，庞大集团发布公告，由于庞大集团于2017年5月4日向北京冀东丰汽车销售服务有限公司（以下简称“冀东丰公司”）借款1700万元，用于补充流动资金用于进货，借款到期后，庞大集团因资金紧张，未能偿清债务。因此，冀东丰公司向法院提出对庞大集团进行重组申请。

值得注意的是破产重组并不于破产清算，破产重组是企业最后一次资产重组机会，如果企业能够在限定的时间内，通过重组整顿，能够清偿债务的，法院应当终结对该破产企业的破产程序。

庞大集团方面，对于此次重组较为乐观，董事长庞庆华对媒体表示，“这个决定征求了很多有关部门与债委会中多数人的意见，大家都赞成。如果此次破产重组能够顺利实施，庞大集团将如同重获新生。”

高杠杆的冬天

实际上，庞大集团的债务问题也不能全归罪与他自身，也与汽车经销行业的特征有关。汽车经销商从厂家购买新车时，只有一小部分成本来自自有资本金，大部分来自银行或厂家附属财务机构提供的短期票据（一般为30至90天），美东汽车购车成本中这两部分的比例分别为1：9。高杠杆的经营模式导致了公司的资产负债率居高不下。债务的期限较短又导致一旦出现流动性问题，公司的经营风险将会陡然升级。

2018年国内汽车产销分别完成2780．9万辆和2808．1万辆，产销量比上年同期分别下降4．2％和2．8％，为1990年来首次年度下降。而2018年的车市寒冬并没有在2019年消失，2019年1－5月，汽车产销分别完成1023．7万辆和1026．6万辆，产销量比上年同期均下降13％，降幅比1－4月分别扩大2和0．8个百分点。5月，汽车产销同比降幅有所扩大，产销量分别完成184．8万辆和191．3万辆，比上月分别下降9．9％和3．4％，比上年同期分别下降21．2％和16．4％，同比降幅比上月分别扩大6．7和1．8个百分点。

在汽车行业，整车厂商掌握绝对的话语权，经销商往往处于弱势地位。在汽车行业整体销量遇冷之时，整车厂商便会将库存压力转嫁给经销商，这一系列因素导致了汽车经销行业步入凛冬。

2018年，庞大集团营业收入为420亿元，同比下降40％；净利润亏损62亿元，同比下降3003％；扣非净利润亏损高达68亿元，同比下降3174％。到了2019年一季报，庞大集团延续颓势，一季度营业收入为45亿元，同比下降68％；净利润亏损4．89亿元，同比下降1168％。

最终，在这个火热的夏天，车市的冬天，汽贸巨头庞大集团走到了破产重组的关口。