贱卖“下金蛋的鸡”，沃森生物把投资人当傻子？

文 ｜ 萧田

　　“你当我们是傻子吗？”

　　12月5日下午，沃森生物一众高管召开了电话会议，就“沃森生物转让泽润生物股权”回应投资人，令沃森生物董事长李云春没想到的是，现场几度陷入混乱。

　　“你们这帮人这样做知不知道会因果报应？”“这个议案在中国资本市场通过是不是一个耻辱”

　　“对这个事情我们是基于沃森自身的发展的，你可以质疑我们管理水平差，但你不能质疑我们的人品。”

　　李云春的答复终究没能平息投资者们心中的怒火，有机构投资者甚至直接提议，“变更一下上市公司的董事长和管理层”。

　　就在此番唇枪舌剑的前一天，沃森生物公告称，要以11．41亿元转让子公司“上海泽润”32．6％的股权，由控股变为参股。这一消息迅速在投资者圈里炸开了锅。

　　继电话会议变成“批斗”大会后，沃森生物又遭深交所“关照”，迫于舆论压力，12月7日，沃森认了怂：不卖了。

　　然而经此一折腾，早已经影响投资者对管理层的信任。当天股价直接暴跌20％，市值直接蒸发一百多亿。

　　沃森生物到底做了什么转让交易竟能成为众矢之的，二级市场对其的愤怒、不解与失望源自何处？透过沃森生物风波，其背后依旧是一个老套的资本狩猎故事。

　　贱卖“下金蛋的鸡”，投资者原地爆炸

　　事情的起因并不复杂，将时针拨到上个星期五。

　　12月4日晚间，沃森生物的董事会通过了《关于签署上海泽润生物科技有限公司股权转让及增资协议的公告》。

　　在这份协议中，沃森生物以11．40亿元转让上海泽润32．60％股权，同时放弃增资的优先认可权，引入投资方作为上海泽润的股东。除此以外，交易完成后，上海泽润将不再是其控股子公司。

　　上市公司一份正常得不能再正常的转让交易，为什么会突然让投资者原地爆炸、还以此引出“2020年最火爆电话会议”？关键就在于这笔交易当中的价格，在投资者们看来，“11．4亿”完完全全就是“贱卖”。

　　作为交易的标的，成立于2003年的上海泽润，从2013年开始就被沃森生物通过多轮股权变动不断增资。截至今年12月4日，沃森生物已经持有上海泽润65．1429％的股权。

　　沃森对上海泽润不断加码，实际上是看重了其多年来一直研发的二价和九价HPV疫苗。

　　HPV病毒是引起宫颈癌的最主要原因。HPV疫苗主要有三种：二价疫苗、四价疫苗和九价疫苗，它们分别对付不同的HPV类型感染。

　　所谓“价”，指的是宫颈癌HPV病毒的种类数量。简单来说，“价”越高预防的概率越高，而与此同时意味着售价也更加昂贵。以预防范围最广的九价苗为例，它能够控制92．1％的宫颈癌风险，当然价格也是二价苗的2倍。

　　根据国际癌症研究机构（IARC）的数据，中国是宫颈癌高发地，每年死于宫颈癌的人数全球排名第二，大于欧盟和美国的总和，仅次于印度。

　　现实是残酷的，在HPV疫苗研发领域，由于存在技术门槛高、研发周期长等属性，多年来的寡头垄断格局也将中国排挤在外。

　　HPV疫苗经常是一针难求，不少女性选择赴港接种，据统计，中国内地每年有近200万的女性到香港接种宫颈癌疫苗。

　　即便是当下国内可以接种的的情况下，情况依旧没有改善。2020年10月，在深圳市一轮申请中，出现二十多万人竞争8000余支疫苗的场景。

　　欣慰的是，截止目前，在全球范围内，除了英国葛兰素史克和美国默沙东，中国厦门的万泰生物在2019年终于跟上了国际大部队。

　　头顶首款国产HPV疫苗，其背后的造富神话必然疯狂。万泰生物自今年4月底上市后，股价已经暴涨几十倍，最新的市值已经接近800亿。

　　回到上海润泽身上，其二价疫苗注册申请刚在6月获得受理，曾有业内人士预计其在2021年会实现上市销售，与此同时，九价HPV疫苗也已启动临床试验。

　　明眼人都知道上海泽润这只“鸡”就要下金蛋了，沃森生物自然受到投资者的追捧。

　　在2020年内股价最高涨幅高达183％，其背后的股东数也一路猛涨，截止2020年9月30日，其股东数已从2019年底3．81万飙升至11．94万，扩增三倍以上。

　　令所有投资者惊讶的是，作为支撑市场估值的“顶梁柱”，沃森生物并不按照常理出牌，对标的上海泽润准备卖出部分股票，其估值只有35亿元和万泰生物估值偏差巨大。

　　眼瞅着就要飞上枝头变凤凰，沃森生物竟然以跳楼价大甩卖。投资者又怎么能不原地爆炸？甚者，愤懑的投资者们直接怼沃森管理层：你们知道因果报应吗？

　　被市场裹挟之后的沃森身不由己

　　沃森生物并不是一个单纯靠并购崛起的疫苗研发企业，相反，它的骨子里有着科学研发的正统基因。最初沃森生物是由四位科学家组建而成，现任董事长李云春就位居其列。

　　1978年，李云春大学毕业后被分配到了“昆明所”（现中国医学科学院医院生物学研究所）工作。根据理财周报的报道，当时一起在昆明所工作的同事以及之后创立沃森的合伙人陈尔佳总是用“苗贩子”一词来形容李云春，熟悉他的人评价他“很懂技术”。

　　说了这么多，沃森作为一家创立20年的公司，与其一起成长的李云春，也意味着在此行业浸淫多年，此次看似不合逻辑的“贱卖”实际上并非是拍脑袋决定。

　　2013年开始，沃森完成了对上海泽润的控制，在当时的高管和股东们看来，HPV疫苗的确是一个值得握住的金矿。但不同于投资市场以为“握着鸡就能下金蛋”的简单看法，随着疫苗市场的变化，沃森的思想也慢慢的有了改变。

　　去年底，万泰生物的二价HPV疫苗拿到了上市许可，并于今年9月正式开售；而今年4月，上海泽润才刚刚完成二价疫苗的临床III期，注册申请6月获受理后尚无结果，前后一对比，周期落后了一年。

　　再来看市场更看好的九价HPV疫苗，还未进入临床III期，何时能产生收入、甚至是否能上市，都还是未知数。

　　放眼整个行业来看，自从2014年美国默沙东所研发的九价HPV疫苗正式上市，也间接的宣告了二价HPV疫苗的死亡。虽然国内还在用二价疫苗，但这样的情况只是暂时的，随着默沙东的四价、九价HPV疫苗上市，即便是进口的二价HPV疫苗在国内也销售不佳。

　　退一步讲，上海泽润的二价HPV能够上市，但到底可以带来多少利润还要打个问号。再加上HPV疫苗有26以下的年龄限制，可以想见在未来九价HPV上市，二价疫苗的市场又会受到严重挤压。

　　对于沃森而言，HPV疫苗研发并不是一个确定数，唯一可以确定的就是还要不断砸钱，以及承担失败的风险。从企业未来的发展考虑，沃森也要想想后路了。

　　回到估值上，曾有分析师分析，沃森有了泽润值800亿的逻辑并不合理，沃森真正值钱的还是肺炎13价疫苗，支撑其500亿估值的是这个拳头产品。

　　换句话说，抛开二价HPV疫苗，沃森还有一款最强疫苗单品13价肺炎结合疫苗。2019年，沃森的13价肺炎结合疫苗获批，成为中国首个自主研发的国产疫苗，也是全球第二个13价肺炎结合疫苗产品，并于今年上半年正式上市销售。

　　13价疫苗的主要接种人群为6周龄至5岁的婴幼儿和儿童，以预防肺炎球菌1型、3型等13种血清型肺炎球菌引起的侵袭性疾病。

　　今年年初的新冠疫情使得国民对疫苗的认知进一步提升，对肺部健康的重视程度也有明显加强。显然，13价疫苗才是沃森目前最大的“金矿”而非二价HPV。

　　李云春也不止在公开场合一次提过，“二价未来是很大概率作为一类苗，盈利能力与13价没得比，主要是象征意义，九价中性地来说要3～5年才能上市，还是具备很大的不确定性”。

　　在有限的资源下，沃森做出了取舍，于是便有了这一则交易公告。随着今年以来整个二级市场对疫苗板块的疯炒，没有人比李云春更懂泡沫。

　　但是在投资市场，对于炒作者来说，他们只看中疫苗概念支撑着沃森生物的估值，谁又会在乎一家企业未来的生与死？

　　敛财的“枪手”

　　12月7日，因为舆论反对声音太大，沃森生物又把“泼出去的水又收了回来”，改口不卖了。但可怜之人必有可恨之处。沃森生物不完全是一朵白莲花，它也从来不缺故事。

　　沃森生物屡屡在子公司即将输血时“卖子”这一做法不是第一次了。

　　2012年沃森收购血制品企业河北大安股权，2014年－2016年先后亏钱卖掉；2013年收购抗体药公司嘉和生物几年后又卖了。

　　根据媒体的公开报道，沃森生物的资本运作之路可谓是疑窦丛生，不同部分上市公司热衷于“买”，最终败在整合不慎、商誉高悬上。

　　沃森生物更热衷于“卖”，但是在买卖过程并没有高额收益，反而“贱卖”了部分有较好前景的资产，与“业绩大爆发”擦身而过。

　　比如，在作价8．66亿元收购大安制药这家血液制品上，沃森生物先是以6．35亿元转出了大安制药46％股权。等到这家企业实现盈利后，沃森生物却将所持大安制药31．65％股权按4．53亿元的价格转让了出去。这种反逻辑的“神操作”最终也致使公司业绩损失超过7000万。

　　如果你以为这只是公司的一次战略调整，那就大错特错。沃森生物的身上不止一次的上演这样的“买与卖”，关键是每次都没有挣钱，一直亏损。送它一个“A股大善人”都不过分。

　　而且这还只是沃森生物“迷之操作”的一角。

　　根据公开资料显示，作为公司董事长，2017年7月至今，李云春累计减持7次。2010年，沃森生物上市时，李云春的持股比例在20％以上。截止今年3季报，李云春的持股仅剩3．13％，简单的算一笔账，套现高达几十亿。

　　沃森生物董事长 李云春

　　不要看一个企业家他说什么，而是看他做什么，这句话也适用于李云春。

　　根据企查查数据显示，苏州金晟硕达投资中心和苏州金晟硕超投资中心分别持有上海润泽9．28％、2．32％的股权，而上海泽筹企业管理中心又是上述两家机构持股49．7％的大股东。穿透层层股权，股东名单中赫然写着李云春，以此计算，他间接持有上海润泽7．32％的股份。

　　魔幻的是，此前李云春声称自己对公司“是有感情的”“让投资者相信他”。深挖之后，他作为董事长一方面频频减持公司股份，另一方面他却又在通过机构加码上海润泽。如此一来，真的很难让人相信他的“人品”。

　　市场的反应也证明了这一点。今年8月，沃森生物的股价达到每股95．86元，市值一度攀登1400亿元直逼茅台。可截至今日收盘，市值仅剩790亿元。

　　也难怪机构股东在投资者电话会上指出：“这其中是不是有利益输送？”

　　鉴于此前沃森的种种“劣迹”，输送不输送利益的不知道，但可以肯定的是，在“瞎折腾”方面沃森出售上海润泽的控制权也并非唯一可走的路。

　　或许对沃森生物来说，HPV疫苗可能不是一家公司的“好故事”，但可以是一个人的“好故事”。