极米科技敲响警钟：研发占比劣势是估值隐患

近日,上交所科创板上市委2020年第85次审议会议结果出炉,“投影仪一哥”成都极米科技股份有限公司(以下简称“极米科技”)首发上市申请获通过。

极米科技是一家什么样的公司?公司与同行业竞争对手相比处于什么市场地位?由于科创板上市首日可能出现破发情况,投资者需了解公司的关键信息,才能对公司进行合理的市场估值,,避免投资风险。

净利润增长速度惊人但净利润率较低

招股书显示,极米科技成立于2013年,是一家专注于智能投影和激光电视领域,集设计、研发、制造、销售和服务于一体的高科技公司。公司从创立之初到国内市场第一,只用了短短5年时间,并终结了投影行业被外资品牌如爱普生、NEC称霸多年的局面。

根据IDC数据,2018年公司出货量首次位居中国投影设备市场第一,市场份额达13．2%;2019年及2020年1—6月,出货量保持中国投影设备市场第一,市场份额分别达14．6%和22．2%。因此,公司被称为“投影一哥”。

招股书披露,根据中国证监会《上市公司行业分类指引》(2012年修订),公司属于“制造业”中的“计算机、通信和其他电子设备制造”,行业代码“C39”。公司作为家用投影设备生产商,目前A股市场上暂无与公司业务完全一致的上市公司,发行人选择的同行业可比上市公司包括在上交所上市的海信视像(600060．SH)、光峰科技(688007．SH),其中后者为科创板上市公司。我们可以对三家中国公司进行横向比较,以便获得有利于市场估值的参考信息。

招股书显示,2019 年,极米科技营业收入达21．16亿元,同比增长27．55%;归属于母公司所有者的净利润9340．48万元,同比增长881．43%。

上市公司2019年年报显示2019年海信视像营业收入达341．05亿元,同比下降2．91%;归属于上市公司股东的净利润达5．56亿元,同比增长41．71%。

2019年,光峰科技营业收入达19．79亿元,同比增长42．82%;归属于上市公司股东的净利润达1．86亿元,同比增长5．36%。

横向比较可见,极米科技的营收和净利润规模与海信视像差距甚远,与光峰科技的营收规模相当,但净利润规模差一半,显示公司净利润率相对较低。同时,公司营收规模提升速度较快,净利润增长速度惊人,成长性不错。

此外,极米科技特别提示了部分核心零部件依赖外购的重大风险。目前,主流消费级投影设备均采用DLP投影技术,DLP投影技术的核心专利都掌握在美国德州仪器(TI)公司。采用DLP投影技术的投影设备产品,其核心成像器件是DMD器件,目前公司全部采用TI生产的DMD器件,并已与TI建立了长期合作关系。未来,若公司重要核心部件供应商与公司业务关系发生不利变化、或者其供货价格有重要调整、亦或因国家间贸易争端或新冠疫情进一步蔓延导致无法及时供货,将对公司的生产经营产生不利影响。

毛利率差距与净利润差距相符

根据招股说明书,2017-2019年,极米科技的主营业务毛利率分别为19．07%、17．87%、23．14%。

同期,海信视像的电视或投影整机相关业务毛利率14．18%、14．70%、17．80%。

2017-2018年光峰科技电视或投影整机相关业务毛利率分别为27．70%、29．84%,2019年未披露。

数据显示,极米科技的主营业务毛利率较大幅度低于光峰科技的电视或投影整机相关业务毛利率,与净利润差距相符。海信视像毛利率虽低,但依靠巨大的营收规模优势,仍然获利最多。

研发投入低面临竞争压力

招股书显示,2017、2018、2019年,极米科技研发费用分别为 3,305．08万元、6,300．17万元、8,106．09万元,研发投入占营业收入比例分别为3．31%、3．80%、3．83%。

上市公司年报显示,2018、2019年,海信视像研发费用分别为11．94亿元、14．26亿元,研发投入占营业收入比例分别为3．40%、4．18%。

2018、2019年,光峰科技研发费用分别为1．36亿元、2．02亿元,研发投入占营业收入比例分别为9．79%、10．19%。

横向比较可见,2019年极米科技研发费用和研发占比均敬陪末座。尤其是营收规模较低的光峰科技反而两项指标均比极米科技高出一倍多,形势不容乐观。事实证明,光峰科技净利润率和毛利润率双高不是偶然的。

光峰科技在2019年年报中称持续技术创新才能使公司保持并扩大技术领先优势,并将技术优势快速转化为产品优势,推动公司创新发展。数据显示,2019年光峰科技对高性能智能微投项目投入研发费用高达2166．52万元,并已进展到量产阶段,技术水平也达行业先进,这已经为极米科技敲响了警钟。

研发占比劣势是估值隐患

截至2020年10月23日上午收盘,流通市值高达173．9亿元的海信视像股价达13．29元,动态市盈率达23．8。年内低点为4月16日的9．22元,高点为7月16日的15．45元。该股属于家用电器、智能电视板块,与芯片概念沾点边但不够正宗,股性一般,估值也不高。

流通市值高达62．0亿元的光峰科技股价达21．98元,动态市盈率达346．4。年内低点为4月29日的19．85元,高点为7月14日的31．60元。该股属于元器件和小米概念,今年都非热点,活跃度一般。但该股属于科创板两年新股,因此动态市盈率奇高,对即将登陆科创板的极米科技构成估值参考意义。

极米科技主要销售模式包括电商平台入仓模式、线上B2C模式及线下销售模式,著名的客户是京东自营平台,其他似乎不涉及热点题材。不过依靠科创板股票的属性,初期估值较高问题不大。该股的隐患是研发占比相比来势汹汹的竞争对手低太多,市场占有率将经受考验。

来源:挖贝网黄伟