千亿级合并后，中国版Livongo云开亚美的差异化

基于不同的医保体系,中国慢病管理着眼于自费市场。

本文为元气资本第43篇原创文章

分析师)罗宾微信

尽管美国慢病管理平台Livongo(LVGO．US)公布了超预期的业绩,但人们开始担忧这是否是它与Teladoc(TDOC．US)合并前最令人兴奋的增长了。10月29日,Livongo与远程医疗平台Teladoc的收购协议经双方董事会通过。这项交易的金额高达185亿美元(约合1238．28亿元人民币)。

截至10月29日收盘,Livongo的总市值为141．99亿美元(约合950亿元人民币)而按照Teladoc当天收盘股价推算,Teladoc的总市值约为183．8亿美元(约合1230亿元人民币)。

截至上周五(30日)的交易日收盘,Teladoc的总市值已经跌至165．73亿美元(约合1109亿元人民币)。

近期Livongo股价受Teladoc和市场影响而下跌,主要原因在于,一是Teladoc业绩不及预期;二是Teladoc周五在美股市场抛售中未能幸免而大跌(-9．84%)。

即使收并购和美股“挤泡沫”效应的影响,Livongo专注的业务解决了行业痛点,很有潜力成为优秀的成长股。慢病病程较长,无论在哪里,都可以把控制病情与商业服务结合起来。中国也出现了初创的慢病管理平台,我们在后文中也会介绍。

Livongo三季报的运营数据上,糖尿病服务Livongofor Diabetes会员数达到44．2万人,同比增加113%;Livongo的企业客户总数达1402位,同比增加71%。合约价值(Estimated Agreement Value)达到1．459亿美元(约合10亿元人民币),同比增速同样为71%。

收入结构:与大订单息息相关

在填补市场空白的阶段,Livongo保持了高速增长。

据2014年美国疾病控制和预防中心的数据,14%的美国成年人患有糖尿病,其中10%被确诊为糖尿病(人数约为3000万人),超过4%未确诊。另一个事实是,有一定比例的糖尿病患者还同时患有高血压。总之,美国1．47亿慢性病患者中,40%人口患两种及以上的慢性病。目前,Livongo 90%的收入来自于围绕糖尿病患者的产品。

为了更好地解决患者缺失及时的慢性病诊疗服务的问题,Livongo推出的糖尿病、高血压、前驱糖尿病、体重管理、心理健康管理的产品,向个体患者用户提供试纸、血糖仪等收集病情数据,通过软件平台识别出对诊疗有针对性的易读的数据,并提供定期的病情管控方案(Health Nudges)。同时,像奈飞会推送用户可能喜欢的视频一样,Livongo会为“会员”患者量身定制病历,这套方案按月向患者收费。

为了运行7*24*365、随时随地的慢病管理产品,除了上述软、硬件的投入,Livongo还配有自己的专门为患者指导的专家、医师。

美国居民医疗花费由商业保险承担,商保体系支撑了Livongo的增长,慢性病商保支出占美国医保支出的90%(2014年)。美国企业雇主又要承担员工商保的80%。对于美国企业来说,购买Livongo的产品更加能节省成本,因为这些产品一来能改善员工的慢性病症,一来可以节约诊治的费用。

Livongo的产品也并非直接面向个体患者,它的渠道是商业保险公司和PBM(美国的药品福利管理机构)。目前美国前七大医保计划中的四个项目以及美国两大龙头PBM为Livongo销售产品至机构客户。

公司招股书显示,AECOM、百事可乐、花旗等美国大型集团客户已与Livongo签约,这类客户是Livongo的创收的最主要来源。

这意味着,B2B2C的市场路线下,Livongo能否进一步增长,主要由公司能够吸纳的新企业数量,以及现有客户续约意愿决定。

因此,在面对大型企业时,Livongo的签约/续约周期或许较长,而新约/续约的意愿会受到商业医保政策的影响——Livongo的产品能够被采纳是由于传统商保固有痛点。虽然这增加了业绩中一定的预测难度,但这一点不会很快被撼动;另一个影响因素则是,在这些雇主眼中Livongo的产品是否一直“划算”,决定了Livongo的涨价空间。

Teladoc股价走势(来源:Fool)

与Teladoc合并:缓解自身风险

当然,当前对于Livongo来说最大的改变来自于与Teladoc的合并。Teladoc的远程医疗技术平台让患者可以与加入技术平台的医生进行视频远程问诊。

两家互联网医疗平台能为彼此带来协同效应。对Livongo来说,合并后公司的获客规模可借助Teladoc的既有优势得到提升,Livongo的产品可绑定在Teladoc的远程医疗服务的流程的多个环节中。

而对于Livongo最重要的,依然是Teladoc在多个市场的渠道能力。

美国有超过7000万人能够通过Teladoc的技术平台找到医生看病。2015年上市后,Teladoc收购了美国及海外的多家公司以扩大各地的分销渠道、增强医疗解决方案产品力或是新增非常适合远程医疗的慢病管理业务。在与Livongo合并前,Teladoc已收购了两家慢病管理和精神健康管理的公司。

Tedaloc的市场、渠道、产品发展足迹(来源:公司公告)

两公司合并后,患者(Claire)在新平台上接受的健康管理服务(来源:公司公告)

疫情对Teladoc的业务助推了不少。Teladoc在最新的业绩会上表示,三季度Teladoc平台上综合医疗产品的新访问量有一半无关传染病,而围绕高血压、背痛、焦虑、抑郁等病症的访问量,比去年同期增加了近三分之一。

Livongo股价走势(来源:fool)

回到Livongo本身,在最近的连续至少4个季度业绩超市场预期后,公司股价增长显著放缓,且大家对公司的短期预期出现分歧。不同于前4季度的连续上升,现在市场对公司EPS的一致预期开始下降。

Livongo给出的四季度营收指引为同比85%,较三季度的增速126%有所降温。由于要与Teladoc共同经营,两者都会有一定妥协。同时,Livongo还得加大资本开支加大其产品的闭环和优势。

不过,我们无法忽视Livongo产品的增值潜力。今年Livongo与血糖仪厂商DexCom合作,可实现DexCom G6上患者数据向Livongo软件平台导入。Livongo还与AI疾病早筛与控制平台PrognosHealth合作,实现实验室级别诊断数据的导入。今年由于疫情,FDA批准将Livongo的双向交互的生化血糖仪供应给医院内诊断场景使用。

中国版Livongo云开亚美的差异化

Livongo模式能否在中国得到应用?事实上,已经有公司开始行动。

中国公司浙江云开亚美医药科技股份有限公司(下称:云开亚美)也在试图打造一个中国版的Livongo。云开亚美的主战场是在1万亿自费市场,覆盖病种是高血压、糖尿病以外的4000多种慢特病(慢性疾病和特殊疾病的统称)。

这是因为中国的医保系统与美国商保医疗迥异,中国药品市场目前约1．6万亿规模,其中高血压、糖尿病等常见慢性病主要由6000亿的医保来覆盖,多数医疗机构都具备服务患者的能力。第二中国的潜在需求大,即便是千分比发病率的单病种,其患者规模都在千万级,患者往往需要持续服药和长期管理。

此外,云开亚美既有商业布局与C端有紧密的联系,这为相关市场的拓展带来了一定的基础。云开亚美旗下三家子公司分别经营B2C网上药店、线下连锁药房、DTC(DirectTo Consumer)患教平台。在风湿骨科、神经内科、肿瘤科等多个重点科室建立起了完善的垂直病种服务体系,并在各个重点病种都独占性地覆盖了头部专家、大规模的精准患者、处方供应链等资源。

即便是在不同医疗保险政策的背景下,我们仍能找到云开亚美与Livongo的共性——即不断完善线下的偏“重度”的业务。

Livongo正扩大自己的医师团队和硬件种类,提高医学、诊断数据的权威性;而云开亚美通过自养药师、实体连锁药店等建立壁垒,比如患者可通过平台转诊到医生,配合平台设定的可穿戴设备进行身体监测。