大连豪森IPO：业绩高增长存在低基数效应 估值取决于诸多因素

近日，证监会按法定程序同意大连豪森设备制造股份有限公司（以下简称“大连豪森”）在科创板首次公开发行股票注册，大连豪森即将登陆A股上市。

投资者面对这家即将上市的高科技公司，应该了解公司的业绩、成长性、技术水平和未来前景等必要信息，以便进行价值投资。

业绩高增长存在低基数效应且风险犹存

招股书显示，大连豪森成立于2002年，是一家智能生产线和智能设备集成供应商，主要产品包括汽车发动机智能装配线、变速箱智能装配线、动力锂电池智能生产线、氢燃料电池智能生产线、新能源汽车驱动电机智能生产线和白车身焊装智能生产线等汽车产业智能生产线。

公司深耕于汽车智能生产线领域，在汽车发动机智能装配线和变速箱智能装配线等动力总成领域居于国内领先地位，并在服务传统燃油汽车的基础上逐步扩大在新能源汽车领域的优势。公司多项产品为国内首创，包括为卡特彼勒设计制造的“超重型 20 缸发动机柔性装配线”、为华晨宝马设计制造的“基于软 PLC 控制的电子气门发动 机装配线成套设备”等。

招股书披露，公司的竞争对手包括蒂森克虏伯、柯马、平田、ABB等大型跨国公司，可比性不强。可比性较强的国内A股上市公司是天永智能（603895）和先导智能（300450），我们可以对三家中国公司进行横向比较，以便获得有利于市场估值的参考信息。

招股书显示，2020 年 1－6 月，大连豪森营业收入达5．19亿元，同比增长 42．76％；归属于母公司所有者的净利润3808．64 万元，同比增长112．22％。

上市公司2020 年半年报显示，2020 年 1－6 月，天永智能营业收入达2．52亿元，同比下降12．09％；归属于上市公司股东的净利润达1500．12万元，同比下降26．95％。

2020 年上半年，先导智能营业收入达18．64亿元，同比增长0．15％；归属于上市公司股东的净利润达2．28亿元，同比下降41．93％。

横向比较可见大连豪森的营收规模和净利润在三家公司中位居中流，但业绩成长性似乎鹤立鸡群，上半年无惧疫情高速增长，而两家竞争对手显然受到较大冲击。

但大连豪森解释称2020 年上半年业绩高速增长主要因 2019 年上半年公司确认收入项目金额较小，实现营业收入为 3．64亿元，归属于母公司所有者的净利润为 1794．70 万元，而2019年全年营业收入达10．51亿元，也就是说上半年数据存在“低基数效应”，不完全是业绩爆发的反映。

此外，大连豪森在“特别风险提示”部分一口气列举了12大风险。其中包括公司作为汽车装备制造企业，其生产经营直接受到汽车行业的景气度的影响，如汽车行业市场持续2018、2019年的下滑趋势，则公司的新签订单和发行人业绩会因此下滑且下滑幅度较大。此外报告期内公司对上汽集团及其具有影响力的合营企业、联营企业销售占比分别为 53．17％、60．09％和 50．13％，依赖度较大，如该群体客户减少订单，将导致公司业绩下滑。

高毛利率产品收入占比影响毛利率

根据招股说明书，2017－2019年，大连豪森的综合毛利率分别为 24．99％、26．20％和 28．07％。

2017－2019年，天永智能的综合毛利率分别为 28．83％ 、27．77％和 21．46％，先导智能的综合毛利率分别为41．14％、39．08％、39．33％。

横向比较可见，大连豪森的毛利率也位居中流，但呈逐年上升趋势，与天永智能毛利率逐年下降趋势形成鲜明对比，而先导智能的毛利率则领先较多。

天永智能主要产品有发动机自动化装配线、变速箱自动化装配线、白车身焊装自动化生产线和新能源汽车用自动化生产线等。

先导智能主要产品包括锂电池设备、光伏自动化生产配套设备、汽车智能生产线和薄膜电容器设备等。