高瓴、奥博、鼎晖成近三年103家医疗企业IPO最大赢家

2020年，医疗板块凭借抗周期性与抗风险性，再度被资本市场青睐。新冠疫情初期，在万马齐喑的二级市场，医疗板块不跌反涨，为投资者带来一丝希望。

近年来，医疗项目IPO数量逐渐增多，其市值也不断突破，在资本市场取得了较好的成绩。根据《2020胡润中国百强大健康民营企业》，恒瑞医药市值3720亿元、迈瑞医疗市值2910亿元、药明康德1750亿元、阿里健康1620亿元……上榜企业总市值4．7万亿元。由此可见，国内医疗企业在政策、经济、健康意识等关键要素的支持下不断突破，迅速发展。

从相对成熟的美国股市看，其医疗行业占比不断上升，且涨幅超出其他行业。美股涨幅前十的企业中，医疗企业占大多数，如1990－2000年，安进上涨57．8倍、美敦力上涨18倍。再如2000－2010年，麦斯英医疗、直觉外科手术、吉利德医学涨幅均超10倍。2010－2020年，神经分泌生物科学涨幅38．5倍、精密科学涨幅26．3倍、德康医疗涨幅26．1倍。

（图片来源：海通证券）

可以预见，未来中国医疗行业中也将诞生诸多涨幅大、市值大的巨头企业。

那么，哪些细分领域更有机会诞生巨头企业？上市企业中哪些投资机构中标最多？这些投资机构眼光独到的秘诀是什么？

为解答以上问题，动脉网形成本篇文章，以飨读者。

核心观点：

l 2020年，有望打破2017年纪录，再创上市数量高峰。

l 政策、人才、资本、健康意识等多种因素促进国内医疗行业发展。

l 心脑血管、肿瘤、慢性病等疾病领域更易孵化出巨头企业。

l 创新药、生物制品、高端医疗器械、高值耗材、IVD等领域企业将有更大的发展机会。

103家医疗企业上市，2020年有望再创上市数量新纪录

为较全面的进行分析，动脉网选择了2018年以来赴A股、港股、美股上市的所有国内医疗企业，共计103家。需要说明的是，对于A＋H股企业，仅选择其最近一次上市时间进行分析。

2018年以来，有103家国内医疗企业在A股、港股、美股上市。相比2017年50家企业IPO的上市潮，2018年IPO遇冷，仅22家医疗企业上市。到了2019年，上市企业数量有所恢复，为38家。2020年，截至8月20日，已上市43家医疗企业，有望打破2017年纪录，再创上市数量高峰。

（注：2020年截至8月20日）

以下为2018年以来医疗企业IPO的具体名单：

（按时间排序）

政策、人才、资本、健康意识等因素驱动国内医疗行业发展

近年来，随着政策更新、人才培养、资本介入、健康意识等因素的变化，国内医疗行业迎来发展良机。

在政策上，优先审评、集中采购、鼓励创新、医保支付、MAH制度等举措不断发力，为药品创新、器械创新提供了良好的政策环境。同时，国内政策不断更新，催生了一批创新企业，如互联网医疗企业。

在科研上，曾出国留学或从事研究的人才已成为如今科技创新的主力，且随着科学理论与创新观念的发展，国内的科研实力大幅度增强，创新产品不断迭代，多种产品已在国际上崭露头角，甚至击败外资企业。另外，随着新技术的出现，传统器械搭配新技术促进了产品的迭代，使相关产品更适用于临床，如监护系统与5G、互联网、大数据、人工智能等技术结合将减轻医生压力，提高监护效率，促进医疗资源下沉。

在资本上，众多投资机构均重点关注着医疗领域，为企业的发展与创新提供真金白银。如一级市场中，医疗领域投融资情况较其他领域更为顺利。二级市场中，投资机构重仓押注医疗企业。投资机构的参与为医疗企业的发展提供了强有力的资金支持。

在居民意识上，国内居民健康意识提升，在健康领域的消费逐渐增加。同时，随着全球局势逐渐变化、国产替代战略不断施行，国内居民更加支持国产产品。另外，由于集中采购、医保等因素，国产产品质高价优，成为首选。

在多种因素的驱动下，国内医疗行业迅猛发展，如恒瑞医药市值已达4860亿，是中国医疗领域市值最高的企业。未来，医疗行业将有更大想象空间。

心脑血管、肿瘤、慢性病等疾病领域孵化出巨头企业的可能性更大

本次分析以全球行业分类系统（GICS）为标准，将企业划归至17个细分领域。GICS对公司进行行业归类时，首要考虑主营业务的收入及净利润，更具科学性。

根据GICS，103个IPO项目中，制药领域占比最多，其次为医疗保健设备、生物科技。根据企业主营业务分析，以上IPO项目覆盖了创新药、原料药、医疗器械、疫苗、保健品、医药流通、医药电商、合同研究组织、医学教育、医美、医疗机构等众多细分领域。

那么，哪些细分领域更容易诞生巨头企业呢？

从较为成熟的美股来看，强生、联合健康、默克、诺华制药、辉瑞等均成长为世界级企业，而这些市值排在前列的企业在心脑血管、骨科、肿瘤、慢性病等领域重点布局。

（根据公开资料整理，动脉网制图）

因此，心脑血管、肿瘤、慢性病等疾病领域更易孵化出巨头企业。据《中国心血管病报告2018》显示，我国心血管病患者人数高达2．9亿，农村、城市心血管病死亡占全部死因的比率分别为45．50％、43．16％。庞大的人群催生出巨大的市场，而高死亡率与致残率表明了相关治疗方案的刚需性。

根据 《2018年医药行业研究报告》，我国恶性肿瘤年新发病率已达到400万例以上，年增量市场超 1400 亿元，存量市场超 2500亿元。肿瘤早筛、肿瘤预防、肿瘤治疗等领域需要打通存量市场，造福更多患者的同时，使企业成长壮大。

《健康管理蓝皮书：中国健康管理与健康产业发展报告（2018）》指出，我国慢性病患者人数超3亿人，其中，高血压、脂肪肝、血脂异常、糖尿病、慢性胃炎或胃溃疡为主要慢性病。慢性病支出占医疗支出的比例较大，因此，慢病管理已上升为国家战略，提供慢性病解决方案的企业将迎来大发展。

从美股大市值医疗企业主营业务看，医疗器械、创新药、高值耗材、健康险与医疗服务等细分行业均有希望产出世界级企业。

医疗器械、创新药、高值耗材对应治疗方案，符合患病人群的刚性需求。健康险则对应疾病预防、早期干预，符合现阶段人群对健康越加重视。医疗服务则是古今中外必不可少的医疗力量，医生永远是医疗领域不可或缺的核心角色。

随着经济发展，居民生活水平提高，患者及亚健康人群对医疗服务提出了更高的要求。例如，心脏病患者更青睐于副作用小、并发症少、微创或无创的治疗方案。哪里有痛点，哪里就有发展机会。因此，对于医疗服务与医疗水平的高要求将刺激创新药、高端医疗器械、高值耗材等领域迅速发展。

以美国市场为借鉴看国内上市医疗企业，也可以发现创新药、生物制品、高端医疗器械、高值耗材、IVD等领域企业将有更大的发展机会。

值得一提的是，绝大多数世界级企业涉及的领域较多，且十分重视创新。另有高科技企业飞速发展，如直觉外科公司凭借单一产品达芬奇手术机器人市值已达800亿美元。

医药、器械、生物技术企业更青睐在哪上市？

2018年以来，已上市的国内医疗企业中，制药企业最多，共34家；其次为医疗保健设备、生物科技企业，分别为22家、20家。

其中，34家制药企业中有22家在A股上市；22家医疗保健设备企业中有14家在A股上市；生物科技企业中有11家在港股上市。

可以看出，制药企业与医疗保健设备企业更喜欢在A股上市，而生物科技企业则青睐于港股，去美股上市的企业属少数。

值得一提的是，医疗项目IPO数量增加，与科创板的创新规定密切相关。在A股上市的医疗企业中，选择在科创板上市的项目占多数。

科创板重点支持新一代信息技术、高端设备、新材料、新能源、节能环保、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，其设立的五套上市标准降低了上市门槛，为国内企业融资提供了新的渠道。

（科创板上市标准）

根据科创板设立的五条上市标准可知，其以公司市值为核心，通过与营收、现金流、盈利、研发投入等指标进行组合，形成包容性的上市条件。对于医药企业而言，增加了研发进展的要求，相关企业必须至少拥有一项核心产品获准开展二期临床试验。

这五条标准的一大亮点在于“公司市值越大，盈利要求越低”，只要企业市值达到40亿元便不对其盈利能力做要求。

根据动脉网此前文章《总市值超9000亿，41家企业破局，科创板何以引领医疗行业远航？》，截至2020年8月15日，已经有超过150支股票登陆了科创板平台，且无一破发。聚焦医疗领域的41只相关成分股，总市值已达9294亿元，平均每家企业市值226亿，流通部分约占企业的十分之一。其中，东方生物已达到相对发行价854％的涨幅（最高时1060％），整个板块平均涨幅高达306．4％。到目前为止，部分科创板企业市值已经接近A股平均市值水平。

由此可见，科创板的募资能力也十分优异。其原因之一是上市企业的高科技属性，对标其他版块的同类型企业，这些企业属于优质投资标的，备受投资者青睐。

高瓴、奥博、鼎晖所投项目约占所有项目的1／3

在以上103个医疗企业中，动脉网搜集到64个企业的融资信息，其中，高瓴资本、奥博资本、鼎晖投资、红杉资本中国基金、礼来亚洲基金、平安创投、深创投、启明创投、弘晖资本、君联资本、斯道资本等机构出现频率最高。

例如，高瓴资本是百济神州、信达生物、药明康德、基石药业、方达控股、翰森制药、启明医疗、甘李药业、海吉亚医疗、康基医疗、君实生物、泰格医药等企业的早期投资方。截止目前，高瓴资本在生物医药、医疗器械、医疗服务、医药零售等领域累计投资了160多家企业，其中中国企业超过100家，总投资金额超过1200亿元人民币，投资企业总市值超过2．5万亿元。

再如，奥博资本投出了康宁杰瑞制药、康方生物、海吉亚医疗、康基医疗、欧康维视、燃石医学、沛嘉医疗等企业。截止目前，奥博资本投资的企业覆盖生物制药、生命科技、医疗器械、医疗服务及诊断等领域，其管理净资产总额约为130亿美元。

鼎晖投资则参与了启明医疗、新氧、天境生物、南新制药、成都先导、神州细胞、百济神州等企业的早期投资。在鼎晖投资的200多家企业中，40多家是医疗企业，约占鼎晖所有投资项目的20％。被投企业中，目前已有60多家企业上市，其中，医疗企业高达16家，约占所有上市企业的27％。鼎晖投资覆盖医疗健康、零售及消费品、工业制造业、金融机构、高科技服务业、房地产等多个行业，其中，医疗健康是重要一环。

在医疗投资领域，高瓴资本、奥博资本、鼎晖投资涉足较深、战绩出众，在2018年以来上市的103家企业中， 三家投资机构投出的项目约占所有项目的1／3。

那么，高瓴、奥博、鼎晖三家投资机构分别如何选择投资标的？如何帮助企业发展？

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高瓴资本

高瓴资本是医疗领域的明星投资机构。

从高瓴已经投资的项目分析，高瓴注重生物医药领域，如甘李药业、百济神州、信达生物、天境生物、药明康德等。同时，高瓴布局医疗全产业链，如医疗器械企业申淇医疗、博迈医疗、纳米维景；互联网医疗企业微医、京东健康；眼科企业锐珂亚太、爱尔眼科；齿科企业瑞尔齿科、同步齿科；民营医院北京陆道培医院、广州尖峰眼科医院；医药零售企业西安怡康医药连锁……

按时间分析，高瓴一直以来钟爱生物医药企业，如百济神州、君实生物、信达生物、嘉和生物、基石药业等。在2017年，高瓴的布局增加了眼科、齿科等专科企业。而2020年，高瓴加码医疗器械，如在上半年，高瓴增持微创医疗、投资康基医疗与沛嘉医疗、参与凯利泰的定增……

可以预见，高瓴将逐渐布局医疗器械领域。与生物医药相比，国内医疗器械领域还有较大的发展空间。在美国，医药与医疗器械的消费比例为1：1，而国内医疗器械消费远远落后于医药，这也说明医疗器械的巨大发展空间。

随着人口老龄化程度加深、居民的生活方式变化，多种疾病的发病率持续增高，为医疗器械提供了庞大的增量市场。而医疗科技发展促进了医疗资源下沉，再加上居民的经济条件越来越好，医疗器械企业将逐渐打开存量市场。增量市场与存量市场的突破将助推医疗器械行业迅猛发展。

在帮助被投企业方面，高瓴官网显示：“高瓴资本的投资和运营团队能够协助企业在不同发展阶段进行关键性布局，同时能够与企业家紧密合作，从无到有地建立增长导向型解决方案。”

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奥博资本

奥博资本官网首页显示：“免疫疗法， 基因治疗，基因编辑……生物医疗科学的未来并非想象中那么遥远。”生物医疗科学在政策与资本的支持下，正逐渐走向现实。而专注投资生物医疗和生命科学企业的奥博资本，也将因为推动生物医疗科学发展而更加闻名。

例如，奥博资本投资的企业中，燃石医学是国内肿瘤NGS头部企业，康方生物处于免疫治疗领先地位。同时，奥博资本也注重科研实力强、技术要求高的一例器械企业，如介入医疗器械企业沛嘉医疗、微创外科手术器械及配套耗材平台康基医疗均获得了奥博资本投资。除此之外，眼科用药平台欧康维视、肿瘤医疗集团海吉亚医疗也是奥博资本曾投资的企业。

可以发现，奥博资本关注的领域包括免疫治疗、精准医学、基因编辑、创新药、医院、专科医疗集团、高端医疗器械、高值耗材等。从被投企业的发展来看，奥博资本在过往10年来的投资业绩最为出色，在所投公司中有53家公司上市。同时，在2020年上半年已有6家被投企业IPO。

而从地域来看，奥博资本投资的企业分布广泛，覆盖北美、亚洲、欧洲等地区。奥博资本官网显示：“不以时区为限，无惧昼夜更迭，我们的足迹遍及世界，一切只为能在第一时间在全球范围内发现振奋人心的医疗突破。”

以此来看，奥博资本更注重医疗创新——技术上的创新与商业化的创新。根据现阶段医疗行业发展，推测创新药及高端器械创新应当是奥博资本关注的重点。

在帮助被投企业方面，奥博资本通常以领投者的身份对企业进行投资，帮助企业创造价值。同时，奥博资本在帮助企业IPO方面拥有丰富的经验和资源。另外，奥博资本在全球投资了约500家生物医药公司，有着强大的网络和资源，奥博资本通过这些国际资源帮助被投企业从海外引进产品和技术，寻找国际战略合作伙伴，或打入国际市场。

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鼎晖资本

自2004年投资慈铭体检，鼎晖资本在医疗板块已深耕16年。

2020年上半年，鼎晖资本投资的复旦张江、成都先导、南新制药、天境生物、神州细胞等企业陆续上市，展示出鼎晖资本在医疗领域的投资实力与投资能力。截至目前，鼎晖资本投资了超过40家医疗企业，已有16家顺利完成IPO。

纵观鼎晖资本的投资项目，创新药、肿瘤、医疗服务企业占绝大多数。创新药方面，鼎晖资本投资了绿叶制药、康弘药业、普利制药、远大医药、先导药物、劲方医药、集萃药康、神州细胞、天境生物、南新制药等企业；肿瘤方面，鼎晖资本投资了康立明生物、科望医药、思派健康、Sirtex Medical、迈新生物、汇医慧影、和铂医药等企业；医疗服务方面，在医疗服务方面，鼎晖资本布局了高端产科医院、儿童医院、体检机构、骨科、眼科、整形等专科医院，如慈铭体检、康方医院、怡宁医院、新世纪医疗等。

从被投企业来看，这些企业覆盖研发、生产、销售、原料药、制剂、CRO等多个环节，主要涉及基因、新药研发平台等关键技术，主要适应症则是肿瘤。因此，我们可以看到，鼎晖资本钟爱的是解决肿瘤等疾病的创新药企。

根据鼎晖资本近期的投资项目，我们推测其目前或下阶段主要关注基因、创新药、免疫疗法、肿瘤等领域。

在帮助被投企业方面，鼎晖资本构建了以深度合作为基础的全产业链医疗生态圈，助力企业并购成长及国际化。在帮助企业并购方面，鼎晖资本跨境并购的出发点是围绕中国市场，用全球化视野、本土化思维并购海外相关行业市场的领导者，之后与被投企业深入合作，促进被投企业加速发展。

作者：张靖