新三板医药之医疗服务：口腔与整形美容是长长的坡，厚厚的雪

生老病死是人们不得不面对的。

生病了，光有药品、器械还不够，还需要有专业的人给我们进行诊疗、治理，这就是医疗服务。

根据医疗机构基本标准，我国医院可以分为五类：综合医院、专科医院、中医医院、中西医结合医院和民族医院。2018 年我国医院总诊疗人次为 35．77 亿人次，同比增速 3．99％，较 2017 年小幅下滑1．22％。细分来看，2018 年综合医院、专科医院、中医医院、中西医结合医院以及民族医院诊疗人次分别为 25．89 亿、3．56 亿、5．48 亿、0．68 亿和 0．14 亿人次，同比增速分别是 3．47％、7．37％、3．77％、7．20％和 19．15％，根据增速高低差异，从高到低依次是民族医院、专科医院、中西医结合医院、中医医院和综合医院。从诊疗结构来看，综合医院、中医医院和专科医院占比较大。

具体来看，2018 年综合医院以 72．42％的诊疗人次占比位居第一，其次为中医医院、专科医院、中西医结合医院和民族医院，占比分别为 15．34％、9．94％、1．91％和 0．39％。从 2009 年至 2018 年诊疗人次占比构成变化情况来看，综合医院 2009 年占总医院诊疗人次 74．70％，结构占比一直处在下滑的通道，2018年下降至 72．42％；专科医院 2009 年占总诊疗人次 8．04％，2009 年至 2018 年占比逐年上升，2018 年占比为 9．94％；中医医院十年间占比变化较低，2009 年为 15．69％，2018 年为 15．33％；中西医结合医院和民族医院略有上升，分别从 2009 年的 1．27％和 0．28％上升至 2018 年的 1．91％和 0．39％。

综合医院在医院总诊疗人次中占比逐年下降，专科医院占比逐年上升，且上升幅度较大。综合来看，在我国诊疗市场中，专科医院过去十年来的诊疗、手术人次占比上升的趋势，体现了专科市场在未来保持较好发展前景的潜力。

从医院数量变化情况来看，我国 2009 年拥有医院 20291 个，其中，综合医院 13364 个、专科医院3716 个、中医医院 2728 个和其他医院（中西医结合医院及民族医院）483 个；2018 年医院数量增加到33009 个，综合医院、专科医院、中医医院和其他医院数量分别是 19693 个、7900 个、3977 个和 1439个，分别增长了 0．47 倍、1．13 倍、0．46 倍及 1．99 倍。从医院数量增速方面来看，十年来综合医院增速保持在 2％－5％，专科医院增速维持在 8％－10％，中医医院数量增速在 2％－8％浮动，专科医院数量增速高于综合医院和中医医院。

从近年我国医疗保健、医疗服务消费价格指数走势来看，价格水平不断走高。2009 年至 2018 年，我国居民消费价格指数由 99．3 上升至 102．1；医疗保健由 101．4 上升至 104．3；医疗服务由 101 上升至106．5。医疗保健价格指数和医疗服务价格的水涨船高，体现了我国医疗消费向上提升的趋势。同时，侧面反映了我国人民对医疗保健方面需求正在逐步扩大，需求端的上升趋势不可阻挡。

以眼科疾病为例，在我国眼科疾病出院人数中，老龄患者数量占比逐步提高。根据 0－14 岁、15－59岁、60 岁以上人口分类统计，2009 年三类人群患者占比分别为 4．40％、35．70％和 59．90％。2018 年，0－14岁人群出院比例为 4．20％，占比基本保持稳定；15－59 岁人群占 30．20％，下降 5．50％，下滑明显；60 岁以上人群出院占比为 65．50％，较 2009 年上升 5．60％，攀升趋势明显。

可以发现，老龄人口的增长是医疗需求释放的重要驱动力之一。

新三板上的综合医院有8家：ST国龙、御康医疗、光谷医院、红岭医疗、金普医疗、京立医院、友华医院、四零七

从营收来看，ST国龙、四零七、京立医院、御康医疗都超过了1亿。

从营业利润来看，仅四零七一家有4000多万的利润，其他都还在亏损。

1976年12月18日，四零七前身第四机械工业部第四0七职工医院成立。1982年9月17日，公司名称由第四机械工业部第四0七职工医院更名为电子工业部第四0七职工医院。2005年4月7日，经天水市工商局核准天水四0七医院有限责任公司设立。2017年11月29日，公司名称由天水四0七医院有限责任公司变更为天水四0七医院股份有限公司。2017年12月22日，公司名称由天水四0七医院股份有限公司变更为天水四零七医院股份有限公司。

四零七能够盈利的原因应该是有悠久的历史，具有品牌和当地居民的认可。

但是这种综合性医院，成长的空间不是很大，基本是无法复制到外地的。

再看看专科医院。

我国专科市场 2009 年实现收入为 925．17 亿元，2018 年 4200．39 亿元，在 2009 年至 2018 年中规模增长 3275．22亿元，是所有医院机构类型中增速最快、上升空间最大的医疗市场。

专科医院按科室可分为19类主要专科医院，以市场营收来看，肿瘤医院、精神病医院和儿童医院是专科市场在 2018 年营收最高的三类专科医院，营收分别达到 764．74 亿元、580．13 亿元和 414．62 亿元，市场占比分别是 20．20％、15．19％和 10．86％。

2009 年美容医院在专科市场占比为 0．50％，2018 年为 2．94％，年平均营收增速为 45．35％，美容医院以 10 年上升 2．43％的市场占比成为十九类专科医院中上升幅度最大的专科医院；眼科医院市场占比 2009 年为 4．18％，2018 年为 6．31％，市场占比上升 2．13％，在十九类专科医院中排名第二；康复医院、口腔医院、妇产医院 2018 年专科市场占比分别为 3．21％、

5．68％和 8．41％，十年上升 1．19％、1．03％和 0．76％，排名在第三、第四和四五。

在十九类专科医院中，九类专科医院市场占比出现下滑。其中，下降最明显的是儿童医院，专科市场占比由 2009 年 13．03％降低到 2018 年 9．87％，下降 3．16％；肿瘤医院专科市场占比由 2009 年 20．54％降低到 2018 年 18．21％，下降 2．33％；传染病医院、胸科医院、结核病医院市场占比下降 1．71％、1．44 和0．55％，分别位于专科医院市场占比下降最快的三至五名。

综合考虑，从成长能力（收入占比提升幅度）、盈利能力（2018 年盈余占比）和行业壁垒（民营数量占比）三个维度分析各类专科医院，口腔、眼科和医美表现出来良好的市场化运行潜力。

口腔

根据卫计委于 2015 年发布的《第四次全国口腔健康流行病学调查报告》，我国 5 岁儿童乳牙龋患率达 71．9％，12 岁儿童恒牙龋患率达 38．5％；中年人牙石及牙龈出血检出率分别为 96．7％／87．4％；老年人义齿修复率 63．2％，整体看口腔类疾病呈现出患病率较高，治疗率较低的态势，行业空间广阔。从口腔专科医院收入增速来看，2008－2018 年十年 CAGR 为 20．8％，与眼科同为空间大、增长快的优质赛道。

提到口腔，自然不能不提3年10倍的大牛股：通策医疗。

但是，新三板上的口腔专科诊所，没有一个能复制通策医疗，因为模式不一样。一个是口诊所，一个是口腔医院，看起来差不多，实际上天壤之别。

新三板上口腔诊所有：可恩口腔、华美牙科、小白兔、华齿口腔、蓝天口腔。

其中，华美牙科、小白兔、华齿口腔已经有2000万以上的利润了。

在前期巨大投入之后，这些新三板口腔诊所有望迎来利润增长。

眼科

国内青少年学习压力大、电子产品快速推广以及人口老龄化，造成了我国具有数量庞大的屈光不正及白内障患者。根据中国健康发展研究中心《国民视觉健康报告》预测，2020 年我国近视人口将达到 7 亿人，患病率接近 50％；而根据中华医学会眼科分会的统计，我国 60－89 岁人群白内障发病率约为 80％，据此测算当前全国白内障患病人群接近 2 亿。以上因素奠定了眼科医院拥有庞大的需求及广阔的市场空间，赛道优质，使得我国近十几年来眼科医院收入始终维持在 20％以上的增速。

眼科医院也有爱尔眼科这样的超级牛股。港股上有：希玛眼科 和德视佳。新三板上无眼科为主的专科医院。

整形美容

这个领域虽然企业数量多，但进入资本市场的很少。A股有朗姿股份，港股的恒大健康收购了韩国医美机构。

新三板上有：

永成医美、丽都整形，已经摘牌；

华韩整形、荣恩集团、ST希思、利美康。

荣恩集团、ST希思、利美康的营收和利润都很小，唯一业绩靓丽的就是华韩整形。

中国的整形美容服务市场经过民营企业的不懈耕耘，已经初步完成启蒙阶段，中国医美

市场在过去五年表现出高速崛起的状态，医美案例数与医美注册医师队伍的扩张速度均

处在世界前列，市场复合增速达到 24．8％。

放眼全球，主要国家整形美容行业普遍以远高于经济发展水平的速度快速膨胀，而且行

业表现出明显的另类“口红效应”，抗下行周期能力极强，这一点从日本 11 至 14 年的数

据可以明显得看到。

中国医美市场仍处于启蒙阶段，医美消费概念率先从年轻客户群体导入市场。而从成熟市场的发展历程来看，医美主力客户群将逐渐由年轻群体转换为美容需求更强烈、消费能力更强的中年群体，年龄医美消费年龄的范围的广谱化将带来巨大的行业空间。

互联网医美平台正在全面推动医美阳光化、透明化，行业形象正由高冷转为亲和。目前限制中国医美行业发展的主要是信息不对称、价格不透明、服务不标准等行业痛点。这些行业痛点对于潜在需求的引导释放形成阻碍。造成以上现象的直接原因是行业存在极高的营销成本，而核心原因是在法律法规的限制下，医美机构的营销渠道和营销形式受到制约，极度依赖 SEO、地面营销等粗犷式营销方式，获客成本极高，高额的获客成本转变为高客单价，同时也刺激假冒伪劣产品的泛滥。

在信息不对称方面，目前的医美市场与 此 前的旅游市场有相似之处。两个行业均属于可选消费范畴，均在各自发展阶段受制于信息不对称，消费者体验对行业发展趋势起到决定性作用；不同的是医美服务消费的更加“重决策”，更需要专业垂直平台和丰富的配套服务。如同此前 OTA 通过降低信息不对称，极大的激发了市场对旅游产品的潜在需求一样，互联网医美服务平台有望借助资本力量通过提升行业的阳光化、透明化推动中国整形美容服务市场中潜在需求的加速解冻。

目前中国的医美市场行业渗透率水平极低，远远滞后于人均收入水平的发展水平，沉淀了大量的潜在需求，为中国医美市场未来发展储备了巨大空间。消费升级的大背景下，经济发展所沉淀的消费需求得到启蒙开始快速释放 。

综上，新三板上医疗服务企业值得重点关注的是：华韩整形、华美牙科、小白兔、华齿口腔。

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