未盈利的启明医疗“敲钟”港交所，转亏为盈还要走多久？

今日，经导管心脏瓣膜医疗器械“独角兽”启明医疗正式“敲钟”港交所，发行价格为每股33港元，开报40港元，截至发稿前，该股市值达150亿港元。在招股阶段，启明医疗也获得312倍的超额认购。

启明医疗于2009年创立，专门从事经导管心脏瓣膜产品的设计、开发及商业化。

对于此次款项用途，据招股书披露，约35．0％用作为集团的核心产品提供资金，约30．0％用作为其他产品及在研产品提供资金，约10．0％用作有关收购Keystone的代价付款及为其他交易开支提供资金，约15．0％用作内部研究及╱或潜在收购，约10．0％用作一般营运资金。此前，启明医疗共获七轮融资，其中不乏启明创投、红杉资本中国和高盛等知名投资机构助力，成为资本的宠儿。

国产心脏瓣膜“独角兽”

启明医疗的产品及在研产品乃为经导管植入而设计，以代替出现主要与主动脉瓣狭窄以及肺动脉、二尖瓣及三尖瓣返流有关的功能障碍的心脏瓣膜（即TAVR、TPVR、TMVR及TTVR）。

根据弗若斯特沙利文的资料，二尖瓣返流的全球患病人数估计由2018年的95．1百万人增至2025年的108．6百万人，及三尖瓣返流的全球患病人数预计由2018年的48．6百万人增至2025年的55．9百万人。

值得一提的是，启明医疗自主研发的产品VenusA－Valve是首个获NMPA批准的TAVR（经导管主动脉瓣置换术）产品，2017年在中国正式上市。

随著首款TAVR产品的面市，估计中国TAV市场按复合年增长率65．0％大幅增长，由2018年的28．7百万美元幅增至2025年的956．6百万美元。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2018年TAVR产品植入量计，启明医疗将近八成市场份额收入囊中，在中国的市场份额为79．3％，排名第一，是绝对的TAVR龙头。

而全球任何市场均没有批准TMVR或TTVR产品。TMVR及TTVR产品的潜在市场远远大于TAVR及TPVR产品，该市场具有巨大增长潜力。

当前，启明医疗在不断丰富自身的产品组合，开发出一个产品组合，涵盖四个心脏瓣膜的经导管解决方案及主要配套产品。启明医疗预计，他们自主研发的TPVR在研产品VenusP－Valve推出后将成为全球首个获NMPA批准的TPVR产品、全球首个自体膨胀式TPVR产品及首个用于接受TAP治疗后RVOTD患者的TPVR产品。

收购也成为启明医疗不断拓展产品管线的方式之一。2018年12月，启明医疗收购Keystone，他们在产品组合中新增一款处于临床阶段的主要CEP装置－TriGUARD3。

营收单腿行走，高昂的研发成本

然而，启明医疗产品管线不断丰富的背后，伴随而来的是高昂的研发成本。截至2017年、2018年以及2019年前五月，启明医疗的研发成本占比分别为646．1％、90．8％、95．6％。

因此，自成立以来，这也成为启明医疗一直亏损的主要原因之一。直到2017年VenusA－Valve上市，启明医疗收益开始增多，但处于单品运营状态，其他产品尚未上市，主要来自销售VenusA－Valve所得，启明医疗仍然处于亏损状态。

2017年、2018年及2019年前五个月，Venus A－Valve的销售收入占比达到95．4％、98．6％及99．4％。

2017年、2018年及截至2019年5月31日止五个月，启明医疗产生营收1816．4万元、11534．8万元、8620．6万元；同期的亏损金额分别为8441．2万元、5466．2万元、8084．1万元。

启明医疗预计，Venus A－Valve的销售额近期仍将占据公司销售总额的大头，且无法保证VenusA－Valve的需求将按预期继续增长。

有行业人士指出，启明医疗产品25－30万元的价格，对于大多数人来说，依旧偏高。截止目前，主动脉瓣国内还增添了杰成、微创，与启明渐成三足鼎立之势。而瓣膜鼻祖Edwards目前还没进入中国市场。

前有追兵，后有猛虎，启明医疗接下来该如何走？转亏为盈又还需多久？