2019医药投资：估值虚高，市场90%基金会死掉

“我不觉得医药投资有寒冬，只能说前两年过于火热，导致现在反差有些大，这是一个优胜劣汰的正常过程。”近日，在2019第19届中国生物制品年会“生物医药投融资分论坛”上，一位VC合伙人对投资界表示。

2018年资管新规以来，VC/PE募资难的困境持续传导到项目端。虚火正逐渐褪去，但不可否认的是，医疗健康仍是今年VC/PE重金押注的赛道之一。其中，生物医药是吸金“重头戏”，也是资本长线关注重点。

而从退出层面看，2018年港交所新政以来，截至8月，国内已有12家生物医药企业赴港上市，其中9家创新药企和3家CRO公司。与此同时，科创板也频频向生物医药企业“招手”。截至2019年8月底，科创板受理申报企业152家，其中生物医药企业超过35家，已有30家企业上市发行。

“中国未来将成为全球医药市场最重要的竞争之地。”这位VC合伙人预判。

中国医药市场“大而不强” 本土创新药崛起

从近几年国内医药发展情况看，仿制药的“黄金时代”已经一去不复返，国内创新药的市场需求日益旺盛，再加上国家政策引导，越来越多的海外生物医药高端人才回流，本土创新药企业在新药研发上进步迅速。

论坛上，建信资本合伙人苑全红指出，中国目前是全球第二大的医药市场。根据IMS数据，2018年全球药品市场规模接近1.2万亿美金。专利药市场接近8000亿美金，仿制药市场3000多亿美金。美国处方药市场4500亿美金，占比超过35%；中国市场接近2000亿美金，占比超过16%。

相比较美国处方药市场来说，中国医药市场潜力依旧巨大。但目前全球销售前十大药品全部是创新药，而中国目前用药结构落后，仍以仿制药为主。

这种背景下，CFDA紧锣密鼓加快医药行业改革。比如，2018年中国批准48个全新药品上市。相比其他年份，2018年新药获批速度几乎历年最短。国内自主研发的1类新药陆续上市，如微芯生物的西达本胺、东方百泰的尼妥珠、恒瑞医药的阿帕替尼和卡瑞丽珠、正大天晴的安罗替尼、君实生物的特瑞普利、信达生物的信迪利等，创新药研发已步入快车道和收获期。同时，进口新药也加速进入中国，国内创新企业将直面国际竞争。

在政策层面，《药品管理法》的出台对于创新药的研发上市将起到推动作用，同时也可能对仿制药行业带来新的巨大变革和行业整合。

苑全红认为，未来中国的医药市场可能形成三分天下的格局，一部分为跨国公司在中国的业务，一部分为国内仿制药企业，另一部分则为创新型企业。

科创板开了“另一扇窗”

2019年，科创板无疑是重头大戏，而生物医药成了这一新板的香饽饽。创新型公司、投行、VC/PE等机构闻风而动。

在港交所开绿灯之前，纳斯达克一直是尚未盈利生物科技公司心中的IPO殿堂。目前在纳斯达克上市公司2643家，医药相关737家，属于主力板块。

但港交所一纸文件却抢走了纳斯达克半边风头。自2018年4月底，港交所宣布接受尚未盈利生物科技公司于主板上市的申请开始，已有歌礼制药、百济神州、信达生物、华领医药、亚盛医药、盟科医药、复宏汉霖、康希诺、君实生物、迈博药业、基石药业、AOBiome Therapeutics、Stealth BioTherapeutics等多家生物科技公司赴港上市。

港交所为未盈利的生物科技公司“开了第一扇窗”，而一年后，科创板则为生物科技公司“再开另一扇窗”。科创板比港交所的政策设置更为灵活，为上市企业提供了5套标准，能够为各种层次的医药企业提供IPO的模式选择，与此同时，科创板的交易环境和规则更加符合内地医药企业的习惯。

当政策、市场、资本都释放出了积极看好的信号时，可供生物医药企业选择的路也多了起来，背后数量众多的资本也加紧投资医药企业，想在科创板政策红利中，分一杯羹。

在苑全红看来，生物医药的投资是一个生态系统，作为早期投资人，他希望看到资金有退出的渠道。“今年推出了科创板，到现在已经有接近100家企业上市了，微芯生物是第一家上市的生物医药公司，第二家博瑞医药我们也投资过，包括最近有一家尚未盈利的企业泽璟生物。对于行业来讲，相当于解决了一个资本退出的问题，这对于行业是一个很大的促进。”

估值虚高、上市亏钱“市场90%基金会死掉”

在圆桌论坛环节中，苑全红与来自北京科创投资管理公司、上海和誉生物、华辉安建、中信证券投行部等业内人士展开了对话。

上海和誉生物陈锥博士认为，今年比起前两年的投资热度肯定是下降的，不是因为寒冬，而是因为前两年太火热、估值太高了，现在跟那时比反差有点大。“但是客观来说，如果今年你是比较优质的企业，其实融资还是可以的，并不缺投资方来谈。”

“当然从估值上来说，比起前两年也不可同日而语。但是前两年的估值也不合理，我们是承认的，所以还是要回归到理性。而且短期的估值高，对于将来的上市也不一定是好事。” 陈锥认为，这更多的是一个优胜劣汰的过程，这样的环境会淘汰掉一些相对弱一点的企业，同时也锤炼一下所谓的好企业。

北京科技创新投资管理有限公司总经理杨力一针见血地指出，原来大家不敢投生物医药，即便投也是PE端，但是现在中国一级市场的很多基金还是“无知者无畏”。“从商业的角度来看，要看这个项目的蛋糕多大，如果不是一个好的商业模式，二级市场会给你一个合理的定价，加上近期科创板的一些企业破发，已经教训了很多一级市场的投资人。”

杨力认为，政策出来会有一个滞后效应。“2018年政策出台之后，滞后效应在今年得到体现，而明年还会继续蔓延，我觉得90%的基金会死掉，它的项目没有接盘侠了，以前踊跃的接盘侠是央企、国企，但是现在国资委也回归主业了，情况并不乐观。”

而在中信证券投行部医疗健康产业负责人程杰看来，科创板的今天就相当于香港生物医药版块的昨天。“很多生物医药企业在香港IPO上市，基本上估值就往下砍了，这是很现实的，明年7月份科创板第一批公司解禁以后，因为70%的投资者是机构投资者，他们肯定要卖掉，其中极少数企业会走出来。”

程杰判断，第一，从明年下半年开始，二级市场效应开始显现以后，中国医药企业投资的估值应该会趋于理性。

第二，强者更强，弱者更弱。比如恒瑞、石药这样的企业，会越来越强大。而很多没有创新的医药企业，未来二级市场的估值会很低，包括结合2018年很多民营企业的老板股权质押出现所谓的断崖式暴跌，这样的情况也可能出现。

第三，未来的收购、兼并、重组会更多，或者是强强联合，互相合作。创新药和制药巨头的合作，也会呈现这一方面的趋势。在某些领域做得不错的企业，去收购、兼并一些短板领域的产品，这样通过收购、兼并，把自己做大做强的公司也会越来越多。