环保行业2018年下半年发展趋势分析

水处理网讯:当前我国经济形势复杂、多变：供给侧改革深入推进，在金融监管要求下，去杠杆、调结构如火如荼，国际经济环境变幻莫测、扩大内需又提到议事日程上来。另一方面，5月18-19日召开的全国环保大会，将生态文明建设高度进一步提升为关系中华民族永续发展的“根本大计”，要求确保到2035年，生态环境质量实现根本好转，美丽中国目标基本实现。当前污染防治的具有高度的政治和历史责任，任务具有艰巨性、长期性，也表明政府未来支持力度将更大。但当前，金融监管强化引发债务问题发酵，使板块整体受影响，资本市场一直以来对环保行业的商业模式和现金流问题持较为悲观的态度，也影响着整个行业投资价值。

我们区别于市场的创新之处

1. 财政支出口径是政府支付的环保成本，我们据此推演行业增速可较其他指标更好的反映行业整体现金流增长，以解释市场诟病的行业现金流问题，进而划定行业安全边际。

2. 我们针对当前市场比较关注的PPP模式风险，进行了“订单进度-项目杆杠率-资金消耗-资产负债率-业绩增速”的量化测算，以分析商业模式的症结和解决方案。

3. 创新搭建宏观-环保研究框架，经济结构上利好环保方式;同时引入金融周期的概念，讨论金融周期下半场货币和财政如何传导进而影响环保行业的投融资。

4. 我们绘制了全行业细分领域生命周期图谱，将所有环保细分领域的发展阶段以及“十三五”期间市场空间进行了测算，并结合政策选择出景气性较高的领域。

结构上利好环保得到印证，行业新周期已定。环保政策持续催化，基建投资结构上利好环保，行业增速一枝独秀(2018Q1 同比+34%)，工业领域督察监管持续，细分领域已迎来提标新周期，同时财政支持力度增加(2018Q1同比+23%)，为行业划定行业安全边际。未来环保要素的重要性也将进一步体现，继对“供给侧改革”有效促进后，也将对当期“污染防治”及未来“产业升级”提供重要动力。

危废治理、环卫市场化运营及水环境治理处于景气成长周期。清废行动2018”、“第二次全国污染普查”成危废隐性需求释放的核心驱动力;环卫市场化2018年一季度较2017年显著增长;而水环境治理，仍受“河长制”、专项督查、雄安新区、长江经济带因素促进，治理需求大，由于商业模式因素，需关注信贷情况。

1宏观视角—寻找行业的安全边际

1.1、经济结构优化环保上升趋势已定

生态文明建设是国家定性的“根本大计、千年大计”，污染防治也被列为经济工作的三大攻坚战之一。我们在2018年5月1日发布的报告——《提质、去杠杆红利显现，环保板块王者归来》中已指出，环保投资增速正在发生与 “制造业”及“基建”的“共生性”背离且高速增长，行业正进入新的发展时期。

从图1我们可以发现，迈进 “十三五”新时期大门后，环保固定资产投资增速从18%一跃增至38%，虽然在2017年底经历了货币、财政政策双重挤压，但却并未失速。而2017年底经济工作会议的召开，确定“污染防治”工作地位后，进入2018年环保固定资产投资增速开始迅速回升，4月份已增至41%。

环保行业在政策的强压下，投资需求进一步提升已毋庸置疑。我们也需更加重视国家施政、财政支持落地的方式，以及如何平衡各相关领域的发展：

(1)市政领域：首先需要追踪基建投资与财政支出，我们发现国家对环保行业在“结构上”已具有一定倾向性。即便基建投资与财政支出整体增长有限，但对环保行业的推动也将成为后一阶段的亮点，A股上市公司基于此领域占大多数。

(2)工业领域：环保毕竟是成本中心，治污将推升社会总成本，当前环保成本在政策的要求下逐渐成为刚性，而且通过“提标”、“督察”及“排污许可制度”引入企业“退出”机制，优胜劣汰进而促进产业升级——“治污”+“调结构”并重。对于工业领域，监管的严格性得到验证，未来一段时间也不会放松，因此，寻找“提标周期”、“产业升级周期”将是工业领域污染治理投资需求的旺盛点。

市政领域——基建投资，结构上利好环保行业正悄然得到印证。2017年我国基础设施建投资为17.30万亿，增速13.86%。在细项中，排在前四的有：1. 道路运输业(22.37%)、2. 生态保护与环境治理业(21.49%)、3. 水利管理业(14.84%)、4. 水的生产和供应业(10.98%)。从广义层面上讲，后三项均与污染防治有内在联系，其中2、4项与环保行业关系更大。从已公布的2018年一季度数据更能体现这一点，生态保护与环境治理业、水的生产和供应业增速均增加到了34.20%和14.80%。

从整体上看，我们结合金融监管、扩大内需要求及国际经济环境情况，对2018年整体基建持降速并不失速的观点，预测整体增速为8.60%，部分原因在于，整顿地方政府债务、国企杠杆以及金融机构非标融资等问题，会在一定程度影响地方政府在基建方面的投资增速。但需要指出的，环保也具备政治正确、与执政绩效挂钩，也具备拉动基建投资的用处。因此，我们认为，政府未来在立项过程中会优先倾向环保项目，在财政内部结构调整及支持顺序上也会优先扶持环保项目。

工业领域——环保督察补旧账，近看提标新周期、远看产业升级周期。

环保督察补旧账，隐性需求有望释放。环境污染的最大特点是“负外部性”。如果责任归属不明确，监管不力，极易导致行业乱象。我国多年来经济发展，虽然多次提出“不能先污染、后治理”，也做了很多工作，但收效有限，依然存在诸多问题。“十三五”以来，国家开始推出环保体制改革以及环保督察，取得良好效果，企业污染在源头被一定程度被控制。环保督察、环保系统大改革、类似三维集团污染事件媒体公开、长江经济带“清废行动2018”以及环保“专项督查”、“督察回头看”等，均有效的提升了环保监管的有效性，如先前的危废堆存、土壤污染等隐性问题将逐步释放。

工业环保分为“污染源治理”与“三同时”。“污染源治理”强调末端治理，随污染监管加严、标准提高而投资增加;“三同时”强调过程管控，随着先前工业体系发展或升级而投资提升。在新时期，我们需要重新考量工业环保的投资需求。

近看排污提标周期，工业环保治理投资直接驱动因素。电厂的脱硫、脱硝、除尘提标及超低排放标准，大力的推动工业企业大气污染治理投资额，如图2。当前时点分析，电力大气治理基本进入尾声，2018年启动钢铁烟气超低排放，迎来新一轮的提标周期。同时根据“环境标准十三五规划”，细分工业水领域在2019-2020年末期也将迎来一轮提标周期。

而对于工业固废领域，当前有两个重点：一是在于隐性需求的释放，二是处理的规范性。前者与环保督察、清废行动或污染源普查有关，因此，这些政策的落实将有效地促进工业固废治理投资，如图2，2016年“危废新名录”公布后，该领域投资已有上升迹象。后者与行业的发展与格局有关，治理的有效性、运营的规范化将是重点，出色的技术和管理能力将促进企业在发展大潮下脱颖而出。