行业报告 | 可持续发展专题研究：碳中和背景下全球气候风险治理和投资趋势

摘要

地球气候变化空前，气候风险全球共担。地球气候变化的紧迫性日益凸显，主要因为两点一是全球气候变暖正引发更多自然灾害，对人类生活和经济造成严重影响，2023年的异常高温已成为《巴黎协定》控温目标的一个警示；二是基于《2023年排放差距报告》，国际社会已达成共识，必须采取更强有力的减排措施，否则到2030年全球将面临更严重的气候变暖后果。

气候风险广泛传导:经济学视角下气候风险来源。气候问题是典型的跨学科问题，当前，气候变化正逐渐改变经济发展范式。如果说过去经济学使用增长范式研究发展，那么在全球碳中和目标下，经济增长必须要考虑自然系统承受极限的约束。传导到微观企业，企业生产经营中要面临三重转型压力:政策压力、融资压力和低碳技术变革压力。

政策引领持续发力:各国气候监管政策路径明确。欧盟、美国、中国和新加坡各有特色，从规范化披露到强制实施，2023年ISSB的指南将推动国际统一标准，加速各国政策跟进，形成清晰的气候信息披露路线图。

企业应对势在必行:全球企业加快气候行动。全球越来越多的企业在监管政策推动下明确了气候治理目标，中国企业也在积极参与设定科学碳目标的行动当中，但较领先国家还存在提升空间。各国企业气候风险信息披露数质齐升，具体表现在碳排放信息披露覆盖率和精度方面。

市场响应因势利导:气候主题金融产品蓬勃发展。气候主题金融产品主要是债券和基金。以财产类灾难债券主导的债券产品发行规模逐年增加，国际市场收益良好，但我国灾难债券刚刚起步。全球气候基金在发行地区、投资策略方面存在明显差异，全球各地区发行量均逐年上升趋势，前景良好。

价值投资前瞻布局:气候因子有望挖掘超额收益。从全球股票市场的情况来看，近两年碳排放变化所代表的气候转型风险与股价呈现出负向关系。在这方面，中国、东欧、西欧以及新加坡的表现较为显著，而美国在这一关系上尚存在分歧。此外，气候物理风险与股价也呈现出一定的负向关系，其中东欧在这方面表现得较为明显，对于其余地区，相关情况仍需进一步观察。

地球气候变化空前，气候风险全球共担

全球气温的持续上升已经导致极端气候事件频发，如连续的高温天气，这些现象严重威胁着人类的日常生活和经济的稳定发展。2023年记录的全球平均气温上升了1.45℃，接近《巴黎协定》设定的1.5℃控温目标，这一趋势在2024年仍在加剧。同时，海平面上升速度的加快和自然灾害数量的指数型增长，对全球构成了前所未有的威胁。

面对气候变化的紧迫性，国际社会已逐步形成共识，认识到必须采取更为迅速和有力的措施来减少温室气体排放。根据联合国环境署的《2023年排放差距报告》，目前各国在《巴黎协定》中的承诺远远不够，若要避免全球气温上升2.5-2.9℃的灾难性后果，到2030年全球碳排放量需要大幅下降28%至42%。这一目标的实现需要全球性的经济和社会转型，凸显了应对气候变化的紧迫性和挑战性。

气候风险广泛传导:经济学视角下气候风险来源

气候变化引发的物理风险和转型风险对全球经济构成了严峻挑战。物理风险直接源自气候的极端化，如更频繁的热浪、洪水等，导致财产损失、生产力下降、健康问题以及生态系统服务的损失。而转型风险则来自于应对气候变化的政策调整和市场变化，包括政策和法规的变动、技术的更新换代、市场偏好的转移以及金融资产的重新评估。这些风险通过供应链、金融市场、政策响应以及社会政治稳定性等途径在经济系统中传播，影响着企业运营和经济增长。

政策引领持续发力:各国气候监管政策路径明确

国际组织如GRI、CDSB、SASB、TCFD等，通过制定气候风险监管指南和标准，促进了气候风险管理和信息披露的全球实践。同时，多国监管机构，包括英格兰银行审慎监管局、香港金管局、欧洲央行等，已将气候风险纳入金融监管框架，要求金融机构开展气候风险评估和压力测试。此外，包括欧盟、美国、中国内地、香港和新加坡在内的地区通过立法要求上市公司进行气候信息披露，如欧盟的CSRD和CSDDD指令，以及美国SEC的气候变化披露规则，强化了企业在可持续发展和气候风险透明度方面的责任。

企业应对势在必行:全球企业加快气候行动

全球企业气候治理目标逐渐明确。科学碳目标倡议（SBTi）已成为全球企业设定减排目标的重要平台。越来越多的企业通过SBTi设定基于科学的减排目标，以确保其与《巴黎协定》的目标一致，即控制全球平均气温升幅在2摄氏度以内，并努力限制在1.5摄氏度以内。自2015年以来，设定科学碳目标的企业数量显著增加，这反映了企业界对气候行动的承诺和参与度的不断提升。

全球企业气候风险信息披露呈现数质齐升。气候风险信息披露对于投资者、监管机构和其他利益相关者至关重要。它帮助市场参与者理解和评估企业面临的气候相关风险和机遇。随着气候相关财务信息披露工作组（TCFD）等国际组织提出的建议框架被广泛采纳，企业气候风险信息披露的质量和数量都有所提升。

我国企业应对气候变化议题绩效快速提升。中国政府在推动企业应对气候变化方面发挥了重要作用。通过政策引导和激励措施，鼓励企业采取减排措施。中国企业，尤其是中证800成分股企业，在应对气候变化方面的绩效有了显著提升，这包括减少温室气体排放、提高能源效率和采用可再生能源等。

市场响应因势利导:气候金融产品市场蓬勃发展

全球碳市场方面。全球碳市场主要包括中国、欧洲、英国、美国等地的碳排放权市场。这些市场的建立和发展，旨在通过市场机制激励减少温室气体排放，推动经济向低碳转型。例如，中国的碳市场自2013年开始试点，2021年正式启动全国碳排放权交易市场，覆盖电力行业，成为全球覆盖温室气体排放量最大的碳市场。欧洲的碳排放交易体系（EUETS）则是全球最成熟的碳市场之一，对欧洲的温室气体排放量产生了显著的减排效果。

灾难债券市场方面。灾难债券是一种特殊类型的保险连接证券，主要用于转移自然灾害风险，如飓风、地震等。国际市场上，灾难债券市场发展良好，为投资者提供了多样化的投资选择，同时也为保险公司和再保险公司提供了有效的风险转移工具。相比之下，中国的灾难债券市场尚处于起步阶段，但随着气候变化带来的极端天气事件增多，预计未来将有更大的发展空间。

气候基金产品市场方面。气候基金产品规模呈增长趋势，但构建策略存在区域差异。欧洲、美国和中国是发行气候基金规模最大的地区。中国的大型气候基金主要投资于以光伏行业为代表的清洁能源与科技基金和以新能源汽车为代表的解决方案基金。美国对于气候转型、气候解决方案、清洁能源/科技的占比超过气候基金总资产的一半。欧洲投资者倾向于青睐脱碳战略（低碳）和关注风险和机遇的基金（气候转型）。

价值投资前瞻布局:气候因子有望挖掘超额收益

转型风险已显著影响全球股市，数据回测显示公司转型风险越大，其股票收益率往往越低。在中国A股市场，基于碳排放的多空组合近两年收益持续为正，表明转型风险与股价存在一定关联。西欧和东欧市场中，股价与转型风险的关系更为明显，尤其是东欧市场，碳排放降低组的收益率显著高于其他组别。

然而，物理风险对全球股市的短期影响相对有限。在中国A股市场，股价与气候物理风险的关系不显著，这可能是由于物理风险影响周期较长，对股价变化的影响较为复杂。相比之下，西欧和东欧市场中，股价与气候物理风险存在显著关系，高气候物理风险敞口的公司表现更佳。但在美国、新加坡和中国香港市场，这种关系不显著，尽管高气候物理风险敞口的公司在大部分时间内表现略好。

结尾

综上所述，气候风险治理和投资趋势正成为全球经济新的发展动力。企业和投资者需前瞻布局，积极应对气候变化带来的挑战，把握转型中的机遇，共同推动构建一个更加可持续和有韧性的未来。随着全球向碳中和目标迈进，气候行动不仅是对环境的负责，更是对未来繁荣的投资。

原文标题:行业报告 | 可持续发展专题研究碳中和背景下全球气候风险治理和投资趋势