强推环保|周报——PPP总库规模不减反升 环保边际影响小

环保网讯:观点更新：PPP清库盘点，清库后项目总规模不减反升，环保项目清库占比极低。

1)管理库清库少新增多，规模稳健扩张：截至 2018 年 3 月底管理库规模11.5 万亿(+1.46，15%)，其中清库 0.59 万亿、新增入库 1.88 万亿、由储备库晋升 0.36 万亿、降级至储备库 0.15 万亿。

2)储备库清理规模略大， 实际影响小：储备库规模 6.81 万亿(-0.73，-10%)，在 2017 年 10 月底基础上清库 2.19 万亿、新增入库 1.70 万亿、晋升至管理库 0.36 万亿、由管理库降级 0.15 万亿。考虑到实际操作过程中没有经过的财评两评的项目极难获得贷款，对现有项目的边际影响较小。

3)欠发达区域与无绩效挂钩项目首当其冲：以政府付费为主的交通运输与市政工程分别占清库总金额的 36%和 20%，西部新疆、云南和甘肃三省清库金额分别占总额 20%、19%与 12%。

4)环保项目需求刚性，受影响较小：环保PPP合计清库项目 377 个，金额 1300 亿元，占比清库总规模约 5%，环保PPP凭借明确的运营绩效挂钩机制，模式更符合 PPP 的初衷，基本不受清库规则影响。根据我们对环保上市公司 2017 年以来公告的 PPP 订单梳理，无项目实质性被从库内清除。板块上市公司中多家入库订单/市值比超过100%，且在手优质项目占比高的企业项目进度和银行信贷并未受本次清库而中断，业绩兑现性更强。

本周板块订单回顾：：根据公告与招投标信息，本周环保公司新增订单三单，分别所属为兴源环境(未披露)、东方园林(2.5 亿)与东珠景观(5 亿)。

本周市场行情概览：本周仅有三个交易日，其中环保、水务、燃气、电力分别下跌 1.73%、1.69%、0.59%、1.93%;创业板指、深证成指、上证综指分别下跌 3.35%、1.69%、1.19%。涨幅前三名：新余国科(+21.3%)、中环环保(+16.4%)、佳力图(+13.5%);涨幅后三名：首创股份(-6.4%)、天华院(-5.9%)、三聚环保(-5.5%)。

行业本周重要事件回顾：新疆叫停部分 PPP项目;生态环境部4月3日在京召开全国环境影响评价工作会议;财政部、国家税务总局、生态环境部明确环保税征收有关问题。

风险提示：PPP清库亟待完成，上市公司PPP项目被清库。

本周观点：PPP 清库数据详解，环保行业影响较小

①财政部 2017 年 11 月发布《关于规范政府和社会资本合作(PPP)综合信息平台项目库管理的通知》，要求严格新项目入库标准，并集中清理已入库项目，各省级财政部门应于 2018 年3月31日前完成本地区项目 管理库集中清理工作。根据我们对财政部项目库清理前后的数据比对分析，以及对上市公司订单入库情况的对比，得到结论如下：

PPP 清库数据分析 I——清库 2.77 万亿，新增入库 3.58 万亿，其中管理库规模扩张 15%至 11.5 万亿。根据我们比对统计清库 2.77 万亿，新增入库 3.58 万亿，其中：

管理库：清库前 10.04 万亿-清库0.59 万亿+储备库晋级至管理库 0.36 万亿+新增入库 1.88 万亿-管理库降级至储备库 0.15 万亿=目前 11.5 万亿。

储备库：清库前 7.54 万亿-清库 2.19 万亿-储备库晋级至管理库 0.36 万亿+新增入库1.70万亿+管理库降级至储备库0.15万亿=目前 6.81 万亿。

细节上来看，2017 年 10 月底管理库中项目个数 6708 个，金额 10.04 万亿;储备库中项目个数 7436 个，金额总计 7.54 亿元。2018 年 3 月底管理库中项目个数 7539 个，金额 11.5 万亿元，分别增长 12%和 15%;储备库中项目 6482 个，规模 6.81 万亿元，分别下降了 13%和 10%。

PPP 清库数据分析 II——清库项目中近 80%为识别阶段项目，对于行业的实际影响较小。我们根据数据分析，将清库分为显性清库与隐性清库两种情形：

显性清库：管理库与储备库中的项目彻底从库中消失。显性清库项目合计 2766 个，合计金额 2.77 万亿。其中，处于识别阶段的项目合计 2146 个，金额合计 2.19 万亿，占比总清库规模 79%。

隐性清库：管理库中的项目移送至储备库，项目的阶段认定出现倒退。隐性清库的出现，说明项目在进入实质性推进之前并没有完成 “两评”，但项目本身的质地与需求识别较为扎实，仍有进一步推进的空间。隐性清库项目合计 122 个，合计金额 1459 亿元。

PPP 清库数据分析 III——欠发达区域与无绩效挂钩项目首当其冲。根据我们统计，显性清库项目合计 2766 个，合计金额 2.77 万亿。较之 2017 年 10 月的样本，总体清库比例约为16%，其中，管理库清库比例约为 6%，储备库清库比例约为 29%。

清库较为集中的行业主要包括交通运输与市政工程：分别占清库总金额的 36%和 20%。传统市政道路施工与城镇开发等，由于不具有明确的绩效挂钩机制，本次清库中首当其冲。

清库较为集中的区域主要包括新疆、云南和甘肃：三省清库金额分别占总额 20%、19%与 12%，可见本次清库中，政府实际财政承受能力，是重要的参考依据。