工业环保：从“剩宴”到“盛宴”（下）

本文要点

环保督察持续高压，将传导至下游工业环保领域。自“十八大”将生态文明建设写入党章及2015年新环保法出台后，环保执法力度、政策体系的延续性及科学性均明显加强。近期的中央环保督察又一次将环保提升至政治高度。未来，我们认为基于专项督查、区域性督查措施将进一步延续，力度不减；同时“党政同责，一岗双责”的问责机制对地方政府官员亦是严格考验，将极大促进环保政策及措施的有效落实。环保作为供给侧改革的重要抓手，体现了很强的共生性，工业过程及源头的节能环保防控是未来重要的方向。

工业企业盈利改善叠加刚性成本政策为工业环保提供重要发展基础。受益于供给侧改革，相关行业盈利明显改善，企业也有更多的资金和意愿进行环保治理。此外，排污许可、环保税等政策近期不断提出、更新及强化：排污许可证为工业企业排污设定严格门槛，推动治理不力、重污染企业淘汰，环保税设定了刚性排污成本，并对减排进行引导，奖优罚劣，两项政策的设置明确了环保污染的刚性成本及强力的倒逼机制。

国进民亦进，第三方治理服务模式促进工业环保市场化运作。工业环保商业模式可总结为：1.国企自身积极配置环保资产，完成节能环保提标改造及产业升级；2.民营企业引入国企股东、合作成立公司或接受国企环保资产；3.通过第三方治理方式，民营企业投资运营或委托运营国企、其他民企环保资产。工业污染治理与产业环节、生产工艺密切关联，未来将更为关注治理效果、可靠性及经济性，具备技术优势，能够提供更好综合或专项解决方案的环保技术型公司将充分受益。

建议：

1.工业大气治理：（1）重点关注非电领域提标改造落地，其中钢铁行业市场空间394亿元；（2）工业锅炉煤改气及末端治理持续推进，改造空间约2000亿；（3）VOCs监测及治理逾千亿空间亦将开启，涉及监测、末端治理、工艺改进以及原料替换等各类措施。

2.工业污水治理：（1）存量专业化运营市场随第三方治理开启，市场规模为661亿元，增量市场静待行业提标改造。

3.工业固废治理：（1）危废处理市场空间1867亿元/年，供需缺口较大，行业集中度将提升，推荐东江环保；（2）油田环保治理设备需求780亿元，运营市场390亿元/年。

6、工业环保商业模式：第三方治理，国进民亦进

6.1、环保列为战略新兴产业之首，成为企业布局重点

《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划的通知》再次明确指出加快发展先进环保产业。“通知”明确提出要大力推进实施水、大气、土壤污染防治行动计划，推动区域与流域污染防治整体联动，海陆统筹深入推进主要污染物减排，促进环保装备产业发展，推动主要污染物监测防治技术装备能力提升，加强先进适用环保技术装备推广应用和集成创新，积极推广应用先进环保产品，促进环境服务业发展，全面提升环保产业发展水平。

我们认为环保资产具备的特点优势是：行业具备一定盈利能力，虽然现金流及应收账款相对较差、但是资产增速较快；产业链基本健全，与其他产业关联程度较高，具备一定产业带动性，产业扩散性尚未完全发挥。

环保产业会成为更多企业的选择，主要原因是：许多工业类央企及工业类大型国企本身末端需要进行环保处理，配置环保业务是其业务链的自然延伸；另外这些工业类企业通过原有业务优势可以进行横向拓展打开环保新市场。我们认为在配置环保资产、甚至转型环保的过程中需要注意以下几个重要问题：1、需要处理好企业存量资产与环保资产的关系；2、需要处理好未来发展与环保资产的关系。

我们在此讨论工业环保的商业模式，可分以下三种方式：

第一、国企自身积极配置环保资产，完成节能环保提标改造及产业升级；

第二、民营企业引入国企股东、合作成立公司或接受国企环保资产；

第三、通过第三方治理方式，民营企业投资运营或委托运营国企、其他民企环保资产。

6.2、大型国企积极配置环保资产，推进产业升级

大型企业积极配置环保资产。根据中国水业网相关报道，目前128家央企中，已有61家央企涉足节能环保和新能源行业；105家国资委下属央企中，已有57家拥有节能环保和新能源业务。综合来看近半数央企已进入节能环保领域。

以葛洲坝为例，2012年我国投资明显降温，建筑行业景气指数显著下降，行业内各大公司的盈利水平出现不同程度下滑。2013年5月，葛洲坝主要管理层出现重大调整，同时在集团层面出台“关于促进集团公司战略实施的指导意见”，其中提出积极开展PPP/EPC等业务、委托布局节能环保等新兴业务发展等重要指示。2013年至今，葛洲坝环保业务得到外延迅速推动，逐步成为公司第二产业；2016年葛洲坝环保板块营收飙升至138.73亿（占2016年总营收的14%），同比增长111%；实现利润3.9亿元，同比增长177%。

6.3、环保民企积极探索与国企合作

民营企业通过引进国企股东、合作成立公司或接受国企环保资产与国企进行合作。民营企业在这个过程中会有受益。

首先，A股的上市公司，已经有一些且正在有一些民营企业引入了国有股东，甚至为其控股股东如启迪桑德、东江环保等，从环保业务开展来讲，国资背景确实在融资、产业资源方面具有更多的优势。

其次，民营企业可以和国有企业成立合资公司或者共同投标参与公司经营或者执行项目，前种方式例如清新环境与中铝集团成立铝能清新，后种方式在PPP项目中较多体现，如博世科、博天环境等。

最后，国有企业亦可将自身的环保资产拿出，通过混改的方式进行出让，也可提高环保设施自身的治理效果，如中铝集团集团将五家企业燃煤发电机组的脱硫脱硝、除尘等环保资产出让与清新环境让其运营。