2018—环保产业IPO“宽闸门细滤网” 企业上市将放缓

2017年成近25年环保企业IPO爆发期

良好的商业模式助力企业上市

2017年上市环保企业估值已高达150PE

2017年已有过半环保企业IPO被否

2018，环保产业上市将放缓

近期在环保朋友圈比较火的一句话是“一切过往，皆为序章”。的确，在每个企业的发展阶段，每一个阶段的结尾，标志着新阶段的开始。企业在每一个阶段的跨越中不断成长不断创造价值。而IPO，正是绝大部分企业或为之努力，或已经经历，的新阶段开始的milestone。

企业的IPO对于行业和区域性的产业集群而言，也有不小的正面影响。如一个细分领域的代表性企业上市，这个细分领域也会得到资本界的更多关注，而一个区域的龙头企业上市，对整个集群的产业生态也是极大的助推。

2017年之前，环保行业IPO的主题似乎是“千军万马挤独木桥”，排队企业不少，但一年到头真正实现IPO的幸运儿寥寥。而在2017年，特别是下半年，环保企业IPO的主题似乎变成了“几家欢喜几家愁”，环保企业上市随整体IPO加速而增加，但企业的审核似乎也变得更加严格，不少企业因种种问题被否。

宇墨咨询曾在2016年年底预测2017年将是环保行业IPO年，从上市的案例数来看，这个预测确乎是准确的。我们不妨把镜头拉近，去看看这个上市年的细节与脉络。

2017年成近25年环保企业IPO爆发期

近年来，我国环保产业在环保投资方面不断增加，环保市场迅速扩容。宇墨咨询统计了截止到2017年底在A股和H股成功上市的环保企业，这些环保企业主营业务基本分布在污水处理，大气治理，固废处置以及环境监测四个领域，其中以水处理领域企业居多。

从上市企业的时间轴来看，在某些年份的时候环保行业无企业上市，这主要是IPO自1994年经历了9次暂停时期，尤其是2005年5月-2006年6月，2008年12月-2009年6月，2012年10月-2014年1月，期间IPO暂停时间均超过1年。而依据统计信息，2009-2011年以及2016-2017年为两个环保行业上市激增期。其中第一个上市增长期主要由于2009年10月30号中国新增创业板上市，以此鼓励暂时无法在主板上市的创新型、高新技术企业等，且创业板入门门槛相对主板低很多。其中在2010年挂牌的14家环保企业中有7家在创业板上市，2011家挂牌的13家企业中，有12家在创业板上市。创业板龙头碧水源就是在2010年抓住此机遇迅速上市的。2013年A股上市环保企业进入低迷期，而同年新三板快速发展，扩容至全国，自2013年后大批的中小型环保企业开始兴起，纷纷转向门槛更低的新三板，新三板环保企业挂牌在2016年达到顶峰，共计198家，同年A股+H股上市环保企业数目进入近10年来最低点。

而到了2017年，如宇墨咨询(【上市地图】IPO审核提速，2017有望成为“环保企业上市年“)所预计的那样，成为新的“环保企业上市年”，环保企业在当年IPO案例共计14家。这与2017年初出台的一系列节能环保的相关规划有一定关系，为了解决资金出口，2月8日证监会答复十二届全国人大四次会议《关于加大推进节能环保科技产业发展的建议》时称将鼓励支持符合国家产业政策和发行上市条件的节能环保企业上市融资，鼓励节能环保企业利用资本市场做大做强。且2017年上市的环保企业基本全集中在上半年成功挂牌，这或许与证监会在2017年9月30日的发行审核委员会大换血有很大关系，IPO发审工作遵循“宽进严出”的准则，虽然在2017年初IPO的闸门更大了，但是新一轮的换血动作预示着IPO过滤网变的更细了。发审委除了关注企业盈利真实性可持续性外，也更关注企业内部控制的有效性，信息披露的合规性等。

良好的商业模式助力企业上市

在2017年成功挂牌的企业中仍以水处理企业为主，且这些企业集中分布在我国的华东和华南经济相对发达地区，这也与中国上市环保企业的大趋势分布一致。

这些企业自成立至上市有的仅花费6年，有的可能花费20年的时间。在这期间，这些企业都会经过多次股东变更和增资调整，每次企业的股权变更调整都在为企业上市梦打着基础。在2017年A股上市的环保企业自成立之初，有的仅有过IPO一次融资，有的企业则在上市前经过了天使轮，A轮，B轮，C轮以及战略融资，其中融资次数最多的当属资产负债率相对较高的博天环境和成立时间较短的中持股份。依据过往的法律条文及诸多IPO被否案例表明，IPO法律对拟上市企业的资产负债率有个70%警戒上线和20%警戒下线，以及同行业已上市公司的平均水平。而博天环境在上市前后资产负债率一直高居74%左右，远高于同行业40%-50%的水平，这主要源于煤化工政策收紧及国际油价暴跌，传统煤化工客户的支付能力快速下降，使得博天环境的应收账款比重持续增加。企业报会前期因EPC项目建设及BOT项目的拓展在IPO前期还引入了复星创富的战略投资使得资产负债率有所下降，但是博天环境整体盈利水平以及公司资产规模较好。上市一年不到的时间，博天环境动作不断，且利用上市公司平台进行兼并收购。除在煤化工行业的继续深挖，在环保行业品牌营销方面博天可谓走在前列，并且通过控股全屋净水上市龙头开能环保，完成企业融资时对净水行业的战略规划，开启智慧水务之路。与博天上市艰难相比，中持股份IPO之路可谓是相对顺利，在公司成立2年时间内就完成了A轮融资，4年内完成B轮融资，7年内实现A股上市。一是赶上了政策对环保IPO的放宽，二是中持股份良好的商业模式，中小城市污水处理大爆发使得聚焦中小城市客户的中持一直盈利面较好。

2017年上市环保企业估值已高达150PE

对于投资人来说最看重的当属企业上市后能带来的利润回报，以最高股价为例，宇墨分析了环保新股上市后，相比发行价来说股价大致涨幅在2-10倍之间。相比医疗、消费及金融等高投资回报的行业来说，环保行业的投资回报率一直不算突出，但是随着越来越利好的政策加持，政策兴则环保兴，二级市场给予环保企业的估值也越来越高，股价涨幅最高的德创环保，中持股份，博天环境以及海峡环保这四家企业最高市盈率可达150PE，相较企业发行时候的23倍PE的6.5倍。对于PE/VC投资人来说，未来可预期的回报也越高，优质环保行业也必将受到更多投资人的青睐。

附表1：2017年上市环保企业

2017年已有过半环保企业IPO被否

环保企业IPO最新进展动态

2017年有22家环保企业IPO状态有所更新，其中还有10家处于IPO进程中，其余12家要么自动终止IPO，要么上会未通过，或者最终被否。可见2017年新股发审从严的趋势已经渐显，一些自身财务有问题的企业在IPO过程中会自动停止更新财务信息而自动终止IPO，还有一些企业在IPO最后阶段，由于企业持续盈利问题遭受质疑，以及过于依赖前五大客户的等问题而被否。一些多次闯关的IPO企业在最终上会阶段会更加谨慎，比如鑫广绿环在上会通过即将申购之时突发安全事故，公司只好宣布暂缓首发工作，抓紧时间完善公司内部管理。而多次上市未果的建工修复也在2018年年初IPO被否，一方面以土壤修复为上市企业看家本领的业务模式在整个环保行业收益未显，另一方面，建工修复也亟待耕耘其余细分业务，还有就是企业的盈利水平及财务数据一直受到质疑。