环保行业：环卫PPP大单频现 龙头份额有望提升

社融增速加快，环保供应端改善逻辑加强。央行公布 4 月社融数据，4 月社会融资规模增量为 3.09 万亿元，比上年同期多 1.42 万亿元。4月末社会融资规模存量为 265.22 万亿元，同比增长 12%，较 3 月增速提高 0.5pct。社融增速加快，环保行业供应端改善逻辑加强。

环卫 PPP 大单频现，关注环卫“大行业、小公司、轻资产”逻辑。深圳新安、福永和福海街道环卫一体化 PPP 项目公布评审结果，3 家社会资本方脱颖而出，依次为中联重科、北控城市资源和玉禾田，均为业界头部企业。此项目是迄今为止规模最大的环卫一体化项目，年化服务金额 5.60 亿元，服务期限 15 年，总金额达 83.94 亿元。

建议关注环卫行业，关注 1）大行业：内容衍生&市场化，预计 2025 年市场化空间 3748 亿，较 19 年增长 134%；2）小公司：标准化&机械化&管理壁垒，龙头份额集中，预计 2025 年龙头份额扩张 5.58 倍；3）轻资产：高内生成长能力，行业瓶颈在于管理壁垒和机械化提升空间。

玉禾田：市场化&大环卫带来成长红利，卓越管理能力助力业绩高增。

1、2025 年环卫市场化空间增长 134%。需求内生增长&增值服务内涵扩张，预计 2025 年中国环卫服务市场 4685 亿元，市场化进程加速提升，预计 2025 年市场化率 80%，市场化空间 3748 亿元，较 19 年增长 134.11%。

2、标准化&机械化&管理优势促份额集中：当前行业竞争格局较为分散。标准化驱动大合同增加，机械化率提升，龙头管理优势 3 大因素促进龙头份额提升，预计 2025 年 6 家环卫上市龙头营收市占率提升 20%，叠加市场化空间增长 134%，预计营收可扩张至5.58 倍。

3、卓越管理能力助力业绩增长。19 年 ROE 为 37.30%，较同业均值高出 13.86pct，主要系：a）精细化管理降本增效，19 年环卫毛利率 24.58%，领先同行均值 2.74pct；b）运营效率高效，19 年资产周转率 1.51，是同行均值的 1.57 倍。c）人均贡献持续提升，5年复合增速 18.96%，19 年 2.47 万元/人，领先同行 9.81%。

中期关注需求供给齐升β，长期优质运营价值重估α：

1）融资环境改善供给，财政投入加大刺激需求，使得财政支付和环保企业融资能力带来边际改善，对环保工程类公司显著受益。从行业空间、公司治理、融资能力恢复 3 个角度关注：a)生态工程类新秀东珠生态；b)土壤修复龙头高能环境；c)有机垃圾处理设备龙头维尔利。

2）寻找“现金流内生、持续成长”的优质运营资产：a)环卫服务市场化改革红利，行业龙头集中度提升：关注玉禾田：差异化管理优势的传统环卫服务龙头；盈峰环境、龙马环卫：环卫装备需求提升具有机械化协同优势的环卫装备企业。b)三个角度看水务资产价值重估：关注洪城水业。c)关注垃圾焚烧行业优质资产的稀缺性，关注瀚蓝环境：优秀整合能力得到验证，大固废综合园模式扩张可期；伟明环保：生活垃圾全产业链协同发展；光大国际：焚烧行业龙头地位稳固。d)生产者责任制度完善，再生资源龙头马太效应提升，关注中再资环：废电拆解行业龙头。

3）天然气改革驱动市场化红利释放：关注深圳燃气：海气产能占比近半叠加城中村改造，促进量利齐升。

最新研究：玉禾田深度报告：市场化&大环卫带来成长红利，卓越管理能力助力业绩高增；维尔利事件点评：19 年营收业绩高增，湿垃圾新签订单大增 142%；行业点评：固废法修订取得重要进展，推动环卫、垃圾分类、医废治理等多项举措。