控能耗背景下的水泥行业

近期全国多个省份加强能耗双控要求，在限电限产的约束下，各地水泥供给大幅收缩，水泥价格单周涨幅创近年来新高。那么，在能耗管控力度增强的背景下，水泥行业将如何演绎？

近期各地能耗管控力度超过预期，这在很大程度上与不久前国家发展改革委印发的《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》有关。根据相关文件，有一半以上省份上半年“双控＂目标未能完成。继广东、广西因能耗双控对水泥企业实施限产后，近期江苏、云南、贵州、山东等地也开始限产。

下半年通常是水泥行业的市场旺季，特别是第四季度，更是国内多数省份水泥行业的生产旺季，对能源的依赖极大。以2020年为例，全年产量23.77亿吨，下半年水泥产量为13.79亿吨，占全年产量的58.01%。而能耗控制力度加大，将对水泥生产带来较大影响。

近期随着各省能耗管控收紧，使得水泥供给端收缩，加速了价格上涨。与此同时，限产也对部分企业的产量造成了影响，尤其是中小企业影响较大，因此对于上市企业来说受益并不均匀。

天风证券研究团队认为，在碳中和及碳达峰目标下，供给端高耗能小企业有望加快出清，大企业市占率将进一步提升，水泥行业置换新规对置换比例及异地置换要求提升，中长期有望带来供给端实质性改善，预计板块估值仍有较大上涨空间。

我们认为，在此次能耗双控中，对于供给端价格影响有望贯穿整个四季度，水泥价格易涨难跌。但是限产也会对部分企业的产量造成影响，尤其是中小企业影响较大。同时考虑到下半年基建有望进一步发力，边际需求将有所改善，如果头部公司股价出现较大调整，可以考虑逢低布局。