申万宏源看碳中和：电力行业深度脱碳其余行业深度电气化

报告认为，结合《巴黎协定》及《〈蒙特利尔议定书〉基加利修正案》要求，我国减排目标需包含全部6大类温室气体，即以广义碳中和为导向。预计我国碳中和最可行路径为“电力行业深度脱碳，其余行业深度电气化”，考虑到农业部门的温室气体排放硬约束，化石能源2060年将基本退出燃料领域。但是从路径上看，化石能源退出过程中的反身性问题、新能源消纳问题及现有电价制度症结需引起关注。

申万宏源研究认为，实现碳达峰和碳中和目标是我国践行绿水青山就是金山银山理念的重要举措。碳达峰和碳中和目标的实现既需要能源、材料等各类节能行业的加速转型以及绿色金融的创新发展，更需要从国家整体战略角度来推进经济社会发展方式的绿色转型。“十四五”规划坚持系统理念，从六大战略入手助推绿色发展。一是以科技创新推动经济高质量发展，实现生产方式的绿色化；二是发挥绿色消费在构建双循环新格局中的重要作用，推进消费方式绿色化；三是推进城市群一体化和乡村振兴发展，实现空间格局的绿色化；四是推进数字中国和文化中国两大特色战略，助推绿色转型；五是以生态战略和安全战略作为绿色发展的两大重要保障；六是只有以人为本和共同富裕才能实现真正绿色发展。

申万宏源环保研究团队认为，环保领域通过三条路径为碳中和作贡献：一是上游能源替代，用垃圾焚烧、生物柴油等可再生能源替代传统能源；二是中游节能增效，在工业、城市建筑等领域通过节能增效，实现单位产出的能源、资源消耗下降；三是下游资源循环再生，废钢、塑料、废有色金属等原生材料的二次利用，城市及工业固体废物的分类回收、资源化等。

从短中期看，垃圾焚烧发电、生物柴油等低碳能源的减排效应显著，帮助实现碳达峰；从长期看，碳中和之路需要碳捕捉、碳汇技术的协助，同时使用者付费机制的理顺有望解决成本问题；欧盟碳交易市场诸多历史经验教训值得学习，后续我国全国碳交易市场呼之欲出，泛碳资产管理行业有望深度受益。随着碳中和目标的提出，氢能将是未来社会中不可或缺的战略产业，民间资本与政策支持未来有望形成良性互动，看好产业链快速突围。

申万宏源钢铁研究团队认为，碳中和促钢铁行业迎来“新材料”时代：一是钢铁行业碳排放量占全国碳排放量18%，仅次于电力，是碳中和主要责任体；二是预计我国钢铁消费在城市化率达到60%后进入平台期，2025年后逐步下降，行业变革迎来“新材料”时代；三是美日德钢铁行业发展规律显示，钢铁消费进入平台期后电炉比例快速提升；四是预计2030年我国电炉产能比例提升至34%，碳减排29%；五是“碳捕捉”“氢冶金”路径亟需解决技术和经济性瓶颈。

申万宏源煤炭研究团队认为，碳中和下煤炭行业蓄势“涅槃重生”：一是国内煤炭产能进入收缩期，产能退出加速；二是国内产量难现增量，刑法修正案压制煤企超产意愿；三是国际供需关系日趋紧张，难以弥补中国供给缺口；四是供需两端微观不稳定因素易导致煤价暴涨；五是碳中和背景下，西部煤企发展“坑口火电+新能源发电”特高压输电模式，中东部煤企发展矿井“抽蓄储能”模式。