垃圾焚烧国补腰斩：看白酒如何提振产业信心

自上个月国家发改委、财政部、家能源局联合印发《完善生物质发电项目建设运行的实施方案》，敲定国补退坡方案之后，近日三部委又进一步印发了“关于《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》有关事项的补充通知”，将存量项目的补贴也直接腰斩，一下子令行业前景暗淡不少。  

01行业平均补贴15年，但龙头企业仅能补贴11年  

通知提出生物质发电项目（含农林生物质发电、垃圾焚烧发电和沼气发电）国补小时数为82500小时，同时不超过自项目并网之日起的15年（对应5500小时/年），过后则可核发绿证准许参与绿证交易。  

据光大证券殷中枢团队的政策解读，从行业平均角度，5500利用小时/年可基本保证一般垃圾焚烧项目享受15年的中央补贴（《中国生物质发电产业发展报2020》显示2019年我国垃圾焚烧发电的利用小时数为5075小时/年），但行业龙头企业享受补贴时间则较短。以2018年数据为例，凭借公司在技术、管理、区位等多方面的优势，瀚蓝环境/上海环境/光大环境/绿色动力等龙头企业的年平均利用小时数分别为6943/6810/6270/6236小时/年，大幅超出行业平均水平，自然，其项目所能享受国补年限将缩短为11~13年。  

相比一般垃圾焚烧PPP协议中的25-28年运营补贴期，此番国补针对存量补贴周期基本腰斩一半以上，其政策改革幅度不可谓不大！  

02净利降低+政策可持续风险，致资本市场反应明显  

据光大证券测算，一个1000吨/天的垃圾焚烧项目，如按照新政测算，在项目运营满15年后的标杆上网电价按0.5元/度确认，项目IRR将减少1.25%，上述龙头企业项目的IRR将分减少1.59%，项目净利率将降低8~10个pct。企业若想维持项目的盈利能力，则需通过和地方政府争取上调垃圾处理费。  

除了可算的利润面临下调风险，另一方面，政策的不连续性也直接影响了资本市场对环保产业的信心。双重因素共同作用下，导致今天多支垃圾焚烧概念股普遍下跌。  

03白酒行业与垃圾处置：行业由此从成熟期转入衰退期了么？  

那么，垃圾焚烧行业是不是不行了？  

当然不是！  

行业的国补退坡，只是将本该由地方政府承担的事权重新归位。尽管缺口资金部分由于将转嫁给地方政府承担或建立收费制度，由此给行业带来了许多不确定性，同时导致未来竞争更加激烈，行业受不同力量的拉锯而迎来一段时间的阵痛期和调整期，但这并不意味着行业就此进入了衰退期！  

在笔者看来，垃圾焚烧在未来相当长的一段时间内，都将是破解垃圾围城的绝对主要手段，尤其是对于我国的大中城市而言，填埋已无地，焚烧最可靠，这即意味着垃圾焚烧是地方政府和民众的刚性需求，只要把握这一行业发展的核心驱动力，即可保产业长青。毕竟有人在就有垃圾，有垃圾就得处理，且是刻不容缓地得等待处理。  

补贴退坡或政策变更只是不同发展时期的一剂催化剂或刹车片，它并不能影响产业发展的根本趋势。  

事实上，类似的现象其实有很多，以酒为例。上世纪20年代，禁止酿造和发售酒类的《沃尔斯特法令》在美国生效。然而，以酒是犯罪根源为由的禁酒令却并没能抑制住人们对酒的欲望和需求。事实上，禁酒令反而造成私酒泛滥，引起了非法酿造、出卖和走私酒类饮料的新的犯罪行为，禁而不止，1933年国会颁布宪法第二十一条修正案废止了禁酒令。  

而回到我国的白酒行业，自2012年国家开始的“反腐”行动开始后，白酒行业出现业绩下滑，很多人担心这会导致白酒需求出现永久性下降，于是白酒业绩与估值双杀，股价大跌。然而自16年开始，投资者发现白酒的需求量开始趋势性好转，而国家反腐的政策并没有变。这背后即是白酒作为民众底层的普通消费需求推动了这一轮的复苏，实现白酒指数大幅上涨260%。  

于是，也才有了如今股市屹立不倒的“喝酒吃药”！细想起来，其底层逻辑是相似的。  

04从补贴到处置费，行业关系理顺，进入处置服务时代  

长时间以来，由于环境问题天然的负外部性，环保行业的发展极度依赖政府的政策及补贴，尤其是行业发展初期，国家基于从全国层面推动环境问题的治理改善的出发点，提出了相应的补贴刺激方案，因此早期的补贴极大推动了垃圾焚烧行业的发展。  

然而一旦产业发展进入到一个新时期，无论是从国家补贴资金的压力，还是从企业本身长久依赖补贴拐杖而影响产业健康发展角度，重新理顺关系就变成了一个必然。  

此次国补明确退坡并针对存量项目实行限额补贴，一方面倒逼产业优胜劣汰，另一方面也厘清了权责利关系，未来将由地方政府及民众承担垃圾处置费。事实上，这也是国际同行的通行做法。以欧洲为例，其垃圾发电厂并不享受补贴，发的电需要和煤电、气电等一样竞价上网后才能卖出去，当然，对应的处置费自然也比我国高不少，例如WARP报告显示，英国2000年后的垃圾焚烧设施在18年的处置费约93英镑/吨（约800元人民币/吨）。  

尽管短期面临调整和阵痛，但从长远来看，方案的出台也算给垃圾焚烧企业正名，垃圾焚烧从此将作为一项兜底的环保服务，企业挣得是正大光明的处置服务费，而不再是依靠政府的补贴费发展（其他环保领域也需如此）。  

由此，从制度上改善了企业现金流，同时实现市场优胜劣汰，真正促进行业健康发展。