慢下来的环保“钱进”依旧 民企如何冲破成长天花板

2020年，也许注定不平凡：这一年，污染治理攻坚战迎来阶段性考核节点，多领域不断释放重大项目订单，再加上愈发严苛精准的监管力度，环保行业大环境持续向好。
　　对于从寒冬中走来的企业而言，这样的春天格外值得珍视。进入2020年，国资加速布局环保产业态势依旧强劲。仅在3月，碧水源、国祯环保先后加入“国家队”，中交集团成为碧水源第一大股东，国祯环保实控人亦将变更为国资委。而国资+民企的组合还会成为产业新势力吗？
　　源于“钱荒”的“疯长”终止符
　　2018年被认为是融资难易的分水岭。“降杠杆之后，‘缺钱’成为许多民营上市公司面临的难题。”受到财政部92号文的影响，过去几年运作了大量PPP项目的企业资产负债率过高的问题开始凸显。这一年，PPP刹车，很多环保企业由于“弹药”匮乏而遭受重创。PPP项目清理整顿后，环保上市公司融资难度增大，经营困难甚至出现债务违约等问题。强监管、紧信用、去杠杆的金融大环境，则间接促成了一股对民营环保企业融资融券的冰风暴。
　　“缺钱”的直接原因，总体而言是因部分环保企业主营业务的强垫资特性，融资压力加大。而在市场融资环境持续收紧的情况下，此前高速发展的PPP项目业绩下滑明显，环保板块整体重资产属性显著。民营环保企业的项目投入资金大、回款周期长，同时融资成本还比国企高。一般做环保项目个人自有资金占30%，其它向银行借款70%，就差出很多利息。
　　“融不到钱，你就没办法玩”。特许经营权一般20—30年，但银行贷款没有匹配这么长周期的，这就意味着要短贷长投，这对企业的融资能力是个重大的考验。此外，重资产模式也意味着可能导致资金链极度紧张，一旦资本逃离，企业背负的风险就更大。
　　持续升温的国资入局潮
　　对于多数环保民企而言，这种“寒冷”格外刺骨。引入国资已经成为环保企业走出寒冬的共同选择。2018年至今，已有近15家民营环保企业被国资接盘，包括启迪桑德、东江环保、神雾环保、碧水源、东方园林、清新环境、兴蓉环境、三聚环保、中金环境、锦江环境等。
　　与前几年业内参股合作、打通上下游生态链的模式相比，这一轮国资入场多为接管控股权。其中有12家实控人授权方为国企，占比高达80%。启迪桑德、国润环境、环能科技分别更名为启迪环境、四川发展环境投资集团和中建环能。截至2020年3月中旬，环保行业的前20强，曾经都是清一色的民营企业，到现在只剩下3家民企。
　　对于他们，这次“转身”意味着将找到另一个出口，一条不错的出路。实际上，2019年外部融资环境一直都在改善，但是环保板块的超额收益依然为负。多家环保企业引入国资后，融资改善迹象初步显现，资源整合已见端倪。有着运营类资产、EPC设备投资商业模式等的企业则有能力等待融资环境好转，通过借新还旧的方式逐步走出资金紧张的境地。从2019年业绩快报来看，碧水源、永清环保等企业均出现了不同程度的盈利，东方园林也在去年的三、四季度扭亏。
　　不仅要“活下去” 还要活得好
　　与部分垄断行业市场“壁垒”有所区别的是，环保产业面临的准入门槛，并非牢不可破。“大部分国资喜欢并购以市政特许经营为主要业务的重资产型公司，如以污水厂、垃圾焚烧厂等投资运营业务为主的环保企业，这样能够保障其投资的基本安全。”而国企融资能力强、现金流好，与政府沟通有优势，加上想要谋求入场，二者一拍即合。2019年12月，全国工商联环境商会主办的公开活动披露，95家央企中涉足生态环境产业的已有53家，涵盖了环境产业的所有细分领域。
　　民营企业有核心技术和经营优势，国资有融资和政策优势。如果论资本、论施工能力，民企与央企、国企相比并不具备优势，但从统计数据来看，目前技术类、设备类、解决方案类等技术型民营环保企业在环保领域占比达到90%以上。“一般而言，国资举牌背后的逻辑不仅是为了获得财务投资，让国有资产保值增值，很可能是为了与公司后续合作等目的。”国资可以对接更多地方政府资源，To G业务摆脱民企的尴尬身份。
　　从整个环保行业来看，未来国企、央企会形成重要的中坚力量。但首先要找准战略定位，专注于自身核心竞争力的打造，同时进行广泛结盟，进行各种资源的整合。国企在项目资源和资金上具有优势，未来将主要由其作为政府和社会资本合作和大型项目的投资主体，而民营企业则更适合轻资产模式。也就是，国企更多是要做平台，民企更多应该突破自己的技术，获取更大的效益。
　　而在接下来一年里，以宏观经济转型要求为背景，叠加2020年“十三五”“水十条”等节点要求的政策驱动、加之基建需求提升为催化剂。长期看，由于新项目对成本控制、运营效率要求更高，能力更强的环保企业的优势势必得以进一步强化。