环保企业易主潮延续 接盘方频现国资身影

环保企业易主潮仍在延续。3月18日，国祯环保披露，中节能将以14.75亿元受让公司约1亿股股权及另外约4198万股表决权，成为公司控股股东，国务院国资委成为公司实际控制人。就在一周前，国务院国资委刚刚拿下碧水源实控权。

据上证报资讯不完全统计，2018年至今，已有近10家民营环保企业被国资接盘，包括东江环保、东方园林、碧水源、万润科技、清新环境、中金环境、锦江环境、宝馨科技等。另外，还有多家环保企业引入国资背景投资方作为战略投资者，如兴源环境、蒙草生态等。

业内人士分析认为，就民营环保企业出让控制权的原因来看，多为“缺钱”，颇有“断臂求生”的意味；作为接盘方的国资，除了面对战略转型升级并看好环保行业前景、享受政策优惠外，对企业本身的质地颇为重视。

“缺钱”成易主主因

“2018年是一个分水岭，降杠杆之后，‘缺钱’成为许多民营上市公司面临的难题。”E20研究院执行院长薛涛在接受上证报采访时称。

“缺钱”的直接原因，总体而言是因部分环保企业主营业务的强垫资特性，融资压力加大。其中，以碧水源、东方园林、铁汉生态为典型代表，因PPP模式的影响，资金紧张。2014年以来，部分水环境和园林景观环保企业，过于激进或者选择了与自身不匹配的商业模式，重度参与PPP项目，2018年随着相关文件的出台，进入强监管周期，这些企业资产负债率过高的问题便凸显出来。

在此背景下，寻找有经济实力的国资“搭把手”，成为这些民营环保企业的最佳选择。

以碧水源为例，公司2018年年报表示，PPP入库风险、地方政府履约能力、是否具备融资能力等，使PPP业务发展趋势具有一定不确定性，且随着近两年公司PPP项目的增多，公司负债率有所上升。

同时，碧水源坦言，随着公司业务规模与类型的扩大与增多，以及国家宏观形势变化特别是对地方债务规模的控制和降杠杆等融资政策调控，公司的应收账款出现了快速增长的态势。截至2018年年底，公司控股股东文剑平持股7.17亿股，其中质押6.04亿股，股权质押比例高达84%。

事实上，早在2019年1月碧水源便有了易主的意图。当时，公司拟将控制权出让给四川省国资委旗下的投资平台川投集团，但无果而终。2019年6月，碧水源作价28.69亿元出让10.18%的股权，中国城乡成为公司第二大股东。2020年3月，中国城乡以接受表决权委托及现金认购上市公司非公开发行新股的方式，对碧水源的持股比例增至23.95%，成为控股股东，国务院国资委成为公司实控人。

同样因为PPP项目成为行业明星的东方园林，也于2019年8月正式易主，成为朝阳区国资中心下属首家A股上市公司。

“国资+民企”打造产业新版图

那么，哪些公司能够被国资“相中”？国资接盘对企业后续发展而言，效果如何？

“大部分国资喜欢并购以市政特许经营为主要业务的重资产型公司，如以污水厂、垃圾焚烧厂等投资运营业务为主的环保企业，这样能够保障其投资的基本安全。”薛涛分析道：“当然，这些标的稀缺，作为上市公司更是凤毛麟角，所以退而求其次，国资也喜欢并购运营较为规范、有一定基础的上市公司。”

如浙江省属国有企业浙能集团以16.34亿元收购锦江环境（新加坡上市公司）29.79%股权；中节能并购最早的污水特许经营类上市公司国祯环保；广东省国资委收购危废处置龙头东江环保；四川国润收购环保巨头清新环境，均是看中标的企业本身的市场地位及发展前景。

而对于并购之后的效果如何，薛涛坦言：“并购只是一个逗号，并不是一个句号，目前对这一问题下定论还为时过早。”

在他看来，国资接盘只是第一步，对民企而言，解决了生存问题，意识到发展速度和资源配置须协调；对国资而言，特许经营类重资产型的并购相对风险可控，但长期来看，能否适应市场竞争，做好战略定位、组织管理、激励机制，以及风险控制和创新之间的平衡，真正占领甚至拓展市场还有待考察。能否做好这一点，也正是国企探索混合所有制面临的挑战之一。

以东方园林为例，在朝阳区国资委接盘后，强力输血，改头换面，目前企业处于全面止损状态，原有的商业模式基本停止，改以危废处置业务为主，并在2019年第三、四季度实现扭亏，但是业务规模萎缩严重，下一步如何发展仍有待观察。

再看2018年被广东省国资委接盘的东江环保，减少了项目的扩张，集中在大湾区等优势地区，同时在抓管理和避免运营风险方面更加谨慎，发展更加稳健，直接体现出国资的避险风格，匹配了危废领域下一阶段严监管下的主要趋势。

新时代证券研报认为，民企拥抱“国资”，同时具有民企及国企的属性，二者或将协同互补，成为未来较强的竞争力。中泰证券同样认为，国资入场后，环保市场的格局或许有所改变，但后续如何演变，还需观察国资入场后企业的整合情况。

“未来产业将形成国企央企主导投资、民企专注细分市场技术的新格局。”全国工商联环境商会会长、博天环境董事长赵笠钧表示。

在他看来，在国有、民营、外资等多种所有制经济并存的格局下，应当落实企业平等竞争的理念，营造公平有序的市场竞争环境，让各类市场主体平等参与市场竞争，最大限度地发挥创造力。