中环环保(300692)：业绩增速略超预期 垃圾发电提振弹性

公司发布2019年业绩预告，预计全年实现归母净利润0.88~1.06亿元，同比增长45%~75%。

盈利略超市场预期，环境工程+污水处理齐放量

本次预增中位数60%，略超此前42%的WIND一致预期。其中Q4单季度盈利预计在3600万元左右，同比增长接近100%，增速较前三季度持续提升。我们判断利润增量主要来自于公司环境工程业务的放量。公司2018年公告桐城市农村生活污水处理PPP项目等订单，投资额近14亿元，创公司新纪录。上半年公司污水处理及环境工程业务营收分别增长44%和60%，在手项目的按期投建成为公司业绩的主要驱动力。

经营稳健、项目优质，水务工程及垃圾发电提振业绩弹性

公司经营风格稳健，2018年2/3的毛利来自于污水处理运营。2019年公司公告新中标泰安、蜀山及衢州等污水处理项目，总投资额约10亿元，项目工期在1~2年，业绩有望快速释放。同时公司5.5亿元定增已在近期上报证监会，将为后续项目的落地提供资金保障。2018年起公司通过承接盛运环保旗下待建项目的形式进入垃圾发电领域，目前在手4个垃圾焚烧发电项目，一期总规模约2100吨/日。其中贵州德江项目按工期已于年内投运，惠民及承德项目也有望于未来两年逐步落地。德江项目与承德项目垃圾处理费分别为75与95元/吨，高于2019年行业65元/吨的平均水平，彰显较高的项目质量。

财务状况优于同业，未来集团有望提供更多支持

剔除污水处理项目相关投资款计入经营活动现金流的影响后，公司2018年经营活动净流入8000万元，与利润基本匹配。Q3末资产负债率60.5%，低于同业，且债务结构以长期借款为主，与业务久期较为匹配。公司控股股东张伯中，旗下中辰集团业务以房地产为主，实力强劲。年内实控人为公司提供了3亿元关联借款，支持公司业务。依托上市平台优势，未来集团资源有望逐渐向环保业务倾斜。

公司经营风格稳健，在手优质项目有望于近两年逐步落地，同时新进入垃圾发电业务领域。我们看好公司未来的成长空间，预计2019~2021年EPS分别为0.61/0.86/1.17，对应当前股价PE21/15/11x，低于行业18x的2020年预测PE中位数，首次覆盖，给予“推荐”评级。

1、在手项目建设不及预期；2、融资环境持续收紧。