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负债超300亿!详述凯迪生态如何一步步“作”到濒临退市

来源:环保设备网
时间:2019-11-27 12:02:33
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负债超300亿!详述凯迪生态如何一步步“作”到濒临退市作为生物质发电的龙头,凯迪生态2011年营收26.87亿元,净利润8.25亿元,利润率高达30.78%。2018年中,凯迪生态

作为生物质发电的龙头,凯迪生态2011年营收26.87亿元,净利润8.25亿元,利润率高达30.78%。2018年中,凯迪生态突然爆发债务危机,近400亿债务压顶,公司被证监会立案调查,股票暂停上市交易,资产、股权、资金应债权人要求被司法轮候冻结,走到了退市的边缘。

凯迪生态发生了什么?2015年,其一举以68.5亿元对价收购了大股东阳光凯迪旗下154家公司股权,创下近年A股并购企业数量之最。然而,收购的生物质发电厂中74家是在建、未建状态,后期需要大量的资金、人力等资源投入。尽管凯迪生态为此不断举债,匪夷所思的是,电厂建设专项募集资金屡屡被挪作他用,运营电厂的资产也被抵押殆尽,凯迪生态还通过保理、产业基金等各种渠道大量借贷高息资金,与此同时,新电厂的兴建速度却远远低于预期,已运营电厂曾因原料问题停产,最终爆发债务危机,堕入资不抵债的深渊。

巨额融资流向成迷的背后,究竟是“大跃进”收购带来的扩张失速,还是以并购为名募资的掏空大戏?

大学老师出身的陈义龙,在创业26年后的花甲之年,被证监会处以终身禁入资本市场的惩罚,其创办的企业也深陷债务危机难以自拔。

2019年11月3日,凯迪生态(000939)公告收到证监会的事先告知书,因为涉及信披违规、隐瞒关联交易、虚增利润等原因,公司现任董事长陈义龙被处以终身禁入证券市场和罚款90万元的处罚,财务总监唐秀丽、前董事长李林芝等22位现任、前任董高监均被处以警告和3-30万元不等的罚款。2019年11月6日,陈义龙辞去凯迪生态董事长等所有职务,距离其2018年8月8日第三次当选董事长仅15个月。

一年半之前的2018年5月7日晚间,凯迪生态发布两则重要公告,一是“11凯迪MTN1”中期票据无法按时兑付本息,二是因公司涉嫌信披违规,被证监会立案调查。平地惊雷,显示凯迪生态资金链断裂。继而,其无法按期归还募集资金、年报无法按时披露、大股东股权被司法冻结、公司银行账户被冻结等负面公告连续发布,监管层问询函、关注函纷至沓来。陷入债务危机的凯迪生态,董高监几乎全部辞职。

一家大干快上要占据国内生物质发电龙头地位的上市公司,为何以如此迅疾的速度垮塌?

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序章:依靠大股东资产注入,凯迪生态十年两次转型

凯迪生态,原称武汉凯迪电力股份有限公司,1993年2月由北京中联动力化学公司(简称“北京中联动力”)、武汉水利电力大学、武汉东湖新技术创业中心、武汉水利电力大学凯迪科技开发公司以定向募集方式设立,属于国资控股企业,注册资本3060万元,主营业务包括燃煤电厂烟气脱硫、污水综合处理、城镇生活垃圾发电等,营收中约80%来自电力行业。

1999年7月,凯迪电力在深交所上市,是电力系统第一家上市的科技环保股。上市时,凯迪生态股权分布较为分散,前十大股东合计持股85.04%,第一大股东仅持股23.79%(表1)。

纵观凯迪生态业务发展脉络,其上市以来的20年可以清晰地划分为三个阶段:第一阶段是1999年上市至2004年为脱硫为王的轻资产时代;第二阶段是2005-2008年收购煤矿过渡阶段;第三阶段是2009-2017年生物质发电快速扩张的重资产时代。凯迪生态的营收变化也直观反映了它的三段式发展轨迹(图1)。

向第二、三阶段切换的十年里,凯迪生态通过收购实现了两次业务转型,收购的资产均来自其大股东——阳光凯迪新能源集团有限公司(简称“阳光凯迪”)。

阳光凯迪成立于2002年12月31日,时称武汉市环泰投资有限公司(简称“武汉环泰”),由武汉环科投资有限公司(简称“武汉环科”)等股东共同出资2.6亿元成立,武汉环科持股60%。2004年6月,国资委批准第一大股东北京中联动力将其所持凯迪生态全部2898万股股份转让给武汉环泰。转让完成后,武汉环泰合计持有凯迪生态3767.4万股,持股比例13.398%,成为上市公司第一大股东,凯迪生态也由国资控股变更为民营资本控股。2005年,武汉环泰更名武汉凯迪控股投资有限公司,2011年再度更名阳光凯迪新能源集团有限公司。

第一次收购:注入煤矿资产,保障过渡期营收平稳

凯迪生态1999年上市后,作为火电厂烟气脱硫工程领域的领军企业,营业收入持续增长,由上市初的1.72亿元增至2004年的15.29亿元,净利润由0.27亿元增至1.01亿元。然而好景不长,2005年后,由于脱硫行业标准和法规缺乏、门槛较低,大批中小企业进入,市场参与者增至50多家,凯迪生态脱硫业务市场份额和营收规模受到挤压,其筹划向绿色能源综合型环保公司转型。收购煤矿资产,成为第一步安排。

2007年1月,凯迪生态以1.376亿元的对价,受让中盈长江国际信用担保有限公司(简称“中盈长江”)持有的郑州煤炭工业(集团)杨河煤业有限公司(简称“杨河煤业”)20.77%的股权;2007年3月,又以7.09亿元的对价,收购阳光凯迪持有的杨河煤业39.23%股权。收购完成后,凯迪生态持有杨河煤业股权比例上升至60%。从凯迪生态收购价看,杨河煤业估值14.11亿元。

杨河煤业,由郑州煤炭工业(集团)有限公司、阳光凯迪、中盈长江共同出资5亿元于2005年12月29日注册成立,三家分别持股40%、30%、30%。2006年12月,中盈长江将所持剩余9.23%股权转让给阳光凯迪,阳光凯迪持股比例上升至39.23%。截至2006年12月31日,杨河煤业审计后净资产为6.37亿元。

这场收购中,阳光凯迪承诺,杨河煤业2007-2009年实现审计净利润1.68亿元、1.89亿元、1.84亿元,不足部分其将以现金方式补偿上市公司。最终,这三年杨河煤业净利润分别为1.68亿元、2.05亿元、1.86亿元,实现了盈利承诺。

同时,阳光凯迪还承诺在获得证监会对本交易核准文件后3日内,将2006年度从杨河煤业所获分红4354.53万元转交予凯迪生态,延迟按每日万分之三承担逾期付款违约金。2008年7月24日,阳光凯迪将分红款4354.53万元以及罚息141.09万元,合计4495.62万元转交予凯迪生态。

2009年,凯迪生态又收购了禹州市佳定煤业50%股权等煤矿资产。2008、2009年,凯迪生态原煤销售收入分别为9.64亿元、9.41亿元,分别占当年总营收的51.97%、46.91%,原煤销售替代脱硫成为新的营收支柱(表2)。

2018年债务危机爆发后,凯迪生态变卖非核心资产瘦身自救,将杨河煤业60%股权以9亿元的对价出售给长沙红森林一号私募股权基金企业(有限合伙),与2007年8.47亿元的收购总价相差无几。

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