算算垃圾焚烧发电经济账：补贴退坡后机会在哪里？

在“垃圾围城”的压力下，旨在实现减量化的垃圾焚烧发电在2019年喜提丰收时节。

“大环境是‘钱多项目少’，好的项目大家都会抢”可谓垃圾焚烧发电的真实写照。就过去三年内的垃圾焚烧发电行业而言，不仅建设速度加剧且投资规模也日趋庞大，各地都纷纷涌现出大型项目。而垃圾焚烧的迅猛发展吸引了众多上市公司介入，而同时传统的垃圾焚烧企业也在拥入资本市场融资。

公开资料显示，仅2018年全国新投入运行的生活垃圾焚烧厂就超过了58座(不包括扩建项目)。来自国信证券发布的垃圾发电的一份报告称，“十三五”期间中国垃圾焚烧发电设备、工程及运营总市场规模可超过3000亿。按照焚烧项目平均体量1485吨/日计算，同一时期内平均每年还将有超过48个生活垃圾焚烧项目投入运营。

目前，多数垃圾焚烧发电项目采用BOT模式，是基础设施投资、建设和经营的一种方式，由政府向企业授权，允许后者在建设、管理的特许经营期限内获得收益。同时作为一个典型的运营型行业，垃圾焚烧发电项目前期投入一般两三年就能完成，之后的垃圾处理和垃圾发电运营可以维持20—30年。与环保其它板块相比，垃圾焚烧发电行业2018年经营性现金流/营业收入比例为31.88%，仅次于水务运营行业。

成本方面，随着CPI、PPI指数的逐年增长，垃圾焚烧项目在建设、运营上却呈逐年上涨趋势。据测算，若考虑应收账款周转期的财务成本，垃圾处理服务费初始单价将上浮至68元/吨。年垃圾处理量不仅影响垃圾发电上网收入，而且直接影响年吨垃圾建设投资，年垃圾处理量增加，吨垃圾处理服务费将显著降低。年吨垃圾建设投资、折旧期和资本收益变化的叠加效果，可使吨垃圾建设投资折旧费的变化超过100%，这将使焚烧处理服务费成倍地变化。

根据《垃圾焚烧发电BOT项目成本测算及分析报告》，垃圾处理服务费与自有资金内部收益率、垃圾焚烧热值、建设投资密切相关。建设投资折旧费可控制在148元/吨—188元/吨内(折旧期10年，资本收益6%—8%)，运营管理费可控制在56元/吨左右(不含电费)。也就是圾焚烧发电项目的成本大致在209元/吨—247元/吨。目前，项目的平均中标价降至约72元/吨。

另据财政部PPP项目库中的统计数据分析指出，近两年垃圾焚烧发电项目的资本金内部收益率稳定在6%到10%的区间。而当自有资金内部收益率上升1%时，垃圾处理服务费将增加15%，收益率下降1%时服务费下降14%。这也意味着，对资本市场而言，“项目”就是“硬通货”，手握项目越多代表公司实力越强，就越能受到资本的青睐，有望融到更多资金。

至于垃圾焚烧发电收益方面，划重点，这里有两大关键词：电价收入与垃圾处理费。政府向企业提供垃圾处理补贴，即垃圾焚烧发电项目的投标价格。垃圾焚烧厂的另一个重要营收来源是可再生能源电价附加补贴，国家以0.65元/kwh的价格收购。而在垃圾焚烧发电的所有补贴中，上网电价补贴占补贴项目的近两成，但却撑起了一个行业的繁荣。

也就是，垃圾焚烧发电企业约70%的收入来源于政府提供的发电补贴。但在众多业界人士看来，补贴仅不断降低并逐渐退出只是时间问题，“补贴取消后，七成收入来源断掉了，行业将重新洗牌”。因而，对于眼下炙手可热的垃圾焚烧发电而言，更为关键则是需要企业加强管理、降低融资成本、缩短建设周期、实现规模效应。