【深度】解读2016年锂电重大并购案及市场展望

2016年，锂电行业投资延续2015年持续火爆的状态，资本市场投资并购案例继续呈现井喷状态，在其他行业投资趋缓的下显得格外突出。2017年开年科达洁能、奥特佳相继发布公告拟收购锂电行业相关标的，显示市场对行业仍积极看好。

2016年资本市场重大并购案例

从2016年资本市场几大并购案例看，主要呈以下几个特征：

1、估值主要分布在13-14倍PE（2016业绩承诺）

除了东方精工并购普来德以及亿纬锂能并购武汉孚安特，其余并购案例估值均在13-14倍区间。一方面是因为自2015年以来行业整体呈爆发性增长态势，一级市场价格也随之水涨船高；另一方面并购双方在进行价格谈判的时候既要考虑自身的预期，还要考虑市场接受度，能否获得股东大会及监管顺利通过。因此在设计交易结构和价格的时候估值区间趋于统一，也是综合各方利益的一个平衡考虑。

2、交易结构设计多采用现金加发行股份收购的方式

由于交易通常涉及金额较大，上市公司多采用发行股份的方式进行收购，缓解现金压力。同时发行股份也可以实现上市公司和标的股东的深度绑定，有利于公司后续发展。

3、交易结构设计中被收购方多会进行未来三年业绩承诺

由于2015年下半年以来动力电池呈现高速增长态势，市场对行业前景极为看好，但相关标的的历史业绩相对普通，以历史业绩进行估值的话并不能很好的体现企业的发展潜力，未来三年的业绩承诺既是双方对行业前景看好的信心彰显，也是提振投资者信心，提高市场接受度的变通方式。另外在过会标准默认为13-14倍的情况下，业绩承诺也成为交易对价设计的一个重要可调节参数。

值得警惕的是，有些并购案例为了获得较高估值，可能在业绩承诺上有夸大处理，投资者需仔细甄别。

4、复牌后股价都能迎来较大的涨幅

从案例数据看，复牌后相关公司个股在二级市场都能迎来一波炒作，涨幅惊人，参与者短期获利丰厚。

预计2017年锂电行业仍将成为资本市场焦点，并购大戏仍将持续上演。其中蕴含着较好的投资机会，但同时也要注意回避风险。

1、对并购交易的估值及并购完成后的协同效应要审慎观察、仔细甄别

一方面要考察交易的估值合理性，另一方面要对交易双方原有业务及并购后的未来发展规划进行分析，对于基于市值管理为目的的并购案需提高警惕。

2、并购案短期对股价刺激之后，市场可能重归理性，投资者不宜追高

并购案例完成后相关上市公司股价往往经历一波快速上涨，在面对这样的投资机会时，投资者宜保持理性，在市场环境好的情况下，股价上涨幅度及持续性相对较好，但是在市场环境偏弱的情况下，一字板开启的位置往往就是股价见顶的位置。

2016年下半年以来，受新能源汽车市场增速不及预期及中小创市场估值调整影响，锂电行业相关上市公司股价调整幅度较大。没有实质业绩支撑的相关公司，估值将很难再回到前期高点。

对于已完成并购的相关公司，对照2016年业绩承诺，实际业绩超业绩承诺的公司值得重点关注。而部分业绩远不达标的公司则要回避。

3、随着时间推移，行业内优质标的稀缺关系将逆转

2015年下半年以来，随着锂电行业的迅猛发展，行业内公司通过直接IPO，并购等方式进入资本市场的案例越来越多，一级市场上潜力标的减少，二级市场相关标的增多。从估值角度看，由于一级市场可发掘优质标的的减少和二级市场优质标的的增多，一二级市场价差将呈收敛态势。随着行业发展逐步走向成熟，这种态势将愈发明显，2017投资者投资要从概念投资转变为业绩投资，成长投资。