特斯拉大跌，但马斯克仍然信心十足

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毛利率跌至四年最低点

最近一周特斯拉股价下跌了近15%，有分析师认为，当特斯拉财报显示利润率令人失望、收入增长令人失望、资产效率令人失望时，这不仅会影响特斯拉的估值，还会影响整个市场的估值。

经常跟踪观察马斯克都知道，马斯克作为“硅谷钢铁侠”向来口直心快，几乎从不服软喜欢怼人。但这次三季报的成绩，让马斯克也罕见低头了。“我对FSD的进展过于乐观了。”，“我想降低大家对赛博皮卡的期望，我们在用赛博皮卡自掘坟墓。”马斯克还说，如果全球经济状况不好，特斯拉不会全力投入墨西哥工厂的建设。讲话如此“保守低调”可一点不像马斯克的风格。

其实也不难理解，因为本次三季报过于难看了。首先是交付量下滑。全球共交付435059辆，比上一季度减少了6.67%，虽然有部分工厂停产升级产线的因素在，但也能说明降价措施没那么管用了。

这也是连续第三个季度公司毛利率低于20%，自2019Q3以来最低。净利润自然也好看不到哪儿去，两年来首次低于20亿美元，为18.53亿美元（约135.56亿元），同比暴跌44%，环比也下降了31.45%。受业绩“暴雷”影响，特斯拉股价狂泻，一夜暴跌9.3%，单日总市值蒸发716亿美元（约合人民币5200亿元）。

被寄予厚望的赛博皮卡确实对特斯拉业绩造成压力，马斯克给出赛博皮卡的产能爬坡期是18个月，“大概在12-18个月后，赛博皮卡才能成为重要的现金流贡献车型。”

关于特斯拉还未推出的下一代平台，马斯克没有表现出很高的热情，只是说下一代平台会更加传统，“没那么多新东西”。特斯拉正在尽可能简化下一代平台，以提高每分钟的产量，下一代特斯拉将更注重实用性，“但会又酷又漂亮”。

对于毛利率大幅下滑，特斯拉也正面回应了，利润下滑由新工厂利用率不足、即将推出的电动皮卡Cybertruck导致运营费用增加，以及人工智能和其他项目支出导致。

但笔者想说新工厂利用率不足和产线关键设施更新，这些本质上属于管理问题，保持高产能和设备更新并不矛盾。但从结果来看奥斯汀和德国工厂爬坡缓慢，特斯拉甚至放弃了周产能过万的目标，在劳工问题上也是麻烦不断，难以达到上海工厂的运行效率。

电动皮卡Cybertruck的问题比想象中大，若据特斯拉披露数据估算，过去4个月，Cybertruck 的 4680 电池包生产速度仅能满足每周 1200 辆（6 万辆 / 年）CyberTruck的产能。这还是特斯拉提升40% 产能并将电池坏品率下降40%后的数据。酷炫的不锈钢车身也让 Cybertruck 比全铝车身版本（假设和 Model Y采用同样的工艺）重300公斤，增加单位能耗的同时，不锈钢的金属特性也提高了压铸成型的难度，在 Model 3 和 Model Y 上已经成熟运用的一体压铸工艺很难直接复用。

当然毛利率下滑的背后，其实不止特斯拉说的这些原因，还有库存周期变长，汽车摊折成本上升等等。从财报数据来看三季度库存周期16天，Q2 16天，去年同期库存周期8天，这直接说明特斯拉需求不够旺盛，经营效率会下降毛利率自然也会受到影响。

本季度每卖一辆车的摊折成本进一步拉高到了2800美元，比上个季度还高出了300美元。而背后原因，笔者认为这方面确实是受到Model 3改款和Cybertruck生产的影响，但也跟特斯拉连续降价销量不够高有关。根据信息服务公司益博睿的数据显示，目前特斯拉仍占据过半的市场份额，但近三年呈稳步下降趋势，远不及2020年的79.4%。全球市占率的下降是降价策略不够有效的最好注脚。