理想汽车：当打、能打，新势力一哥范拿捏了

理想汽车(LI.O) 于北京时间5月10日晚间长桥港股盘后、美股盘前发布了2023年第一季度财报。理想再次定义的什么叫稳如磐石的汽车新势力：

1、销量指引是“稳稳的幸福”：四月销量爆棚后，二季度汽车交付量指引是7.6-8.1万辆，超出市场预期的7.3万辆左右。

不过由于四月L7、L8 Air交付后的理想销量较好，最新的实际市场预期应该是比7.3万高一些的，从指引隐含销量的月新增趋势来看，估计6月冲击3万的概率不大。

2、单价下行压制毛利率想象空间：公司收入指引是242.2到256.8亿之间，依然是明显超出市场预期的；但这个销量背后隐含的二季度汽车单价可能不超过31.5万元，而目前主力车型L7 Air起步价是31.98万，也就是说后续可能爆销车型主要集中在这款价格相对低价车上，而高价车L9的销量似有压力。

3、一季度单车毛利率稳字当头：卖车业务的单车毛利率是19.8%，勉强摸到了市场预期；不过考虑到一季度同行毛利率普遍失守，理想的表现已算相当稳定。

4. 极致诠释经营效率：理想控费能力有目共睹，一季度更是极致发挥，研发费用还首次出现了环比下行，销售费用虽有新车推出，但环比只增了不到一个亿，最终理想交付了首次转正的经营利润，市场预期的还是经营亏损。

海豚君整体观点：

一季度业绩和二季度指引与上一次财报中传递的精神内核完全一致：理想当打能打，高效应对市场变化，高效执行策略变化，说得到、做得到。

一份业绩就是一个公司综合实力的验金，而理想的综合实力值得称道。

稳定性角度，理想自然非常牢靠。不过如果从边际变化的角度来投理想的话，公司之前已经把之后的月销指引放到了2.5-3万辆之间，从二季度销量指引来看，全年月销三万可能还是一个相对有压力的目标，销量已经锁死在一个大致范围内。

这种情况下，今年的收益弹性应该来自于毛利率的改善。公司指引的毛利率是希望做到20%以上，稳态下L系列应该是在25%。

但无论是从一季度的毛利率实际表现，还是二季度单车价格大幅下行中隐含的毛利率预期，都不算特别乐观。

当前，新车型上理想今年的牌基本已经出完，如果没有毛利率的明显改善，从增量利好角度，此时介入理想，似乎也看不到很好的Alpha收益。

以下是详细分析

一、少说多做，销量才是最好诠释

从供给为王走向需求为王，企业进入“执行能力验金”阶段。而执行靠谱程度的不同，新势力三家分别走出了迥然不同的命运，而理想显然是其中的佼佼者。

1）雷厉风行：面对市场变化，理想新车发布节奏火速调整，而且发布与发售节奏时间差非常小，年初发布的L9、L8、L7，一季度就已交付大部分车型，二季度进入全面规模交付。

2）说得出做得到：之前理想给出5.2-5.5万辆的一季度销量指引，隐含3月月销上两万，令市场格外惊喜，而且在电话中还强调，后续月销要做到2.5-3万辆之间。

理想说到做到：三月销量实实在在站上了两万，而4月入门款车、起步价定在32万的L7 Air正式交付后，4月销量已开始冲到了2.5万辆以上。另外四月令人惊讶的是最老款的车理想One竟然月销也有攀升。

一季度整体交付了5.26万辆，是在公司指引的下沿，但基本完成了指引，已经能算是同行当中非常不错的表现。

3) 二季度销量指引硬气

到今年4月初，理想已经开始交付目前已发四款车L7、L8、L9、One的全部车型。尤其是4月开始，有两款L7、L8的Air款，定价下行了两万元，对走量会有明显提振，也对应着Air一出，L7月销直接上万。

对于二季度的交付预期，公司预判是7.6-8.1万辆，相当于平均月交付应该在2.6万辆以上，由于四月交付了2.57万辆，大概率5月只会稍超4月一点，隐含6月销量冲三万有一定难度。