比亚迪：“暴利” 反击巴菲特抛压

比亚迪(002594.SZ)于北京时间 3 月 28 日晚，长桥港股盘后发布了 2022 年全年业绩，海豚君重点关注下半年和四季度的变化。要点如下：

1、全年收入 4241 亿，归母利润 166 亿，同比增长上前者接近翻番，后者翻了不止五倍，劲爆的业绩在 1 月底的指引中已提前揭晓，不是此次业绩的增量信息；

2、从增量信息来看，全年收入背后隐含四季度中除了原本汽车涨价后带来的单价稳健表现外，还有一个不可忽略的因素是比亚迪电子所代表的电子产品代工回暖速度超快；

3. 利润的爆棚含金量明显更高：主要是源于规模效应除了让比亚迪进一步发挥生产端的规模效应，带动摊折费用率下半年加速下滑之外，真正关键的是采购端议价权也开始快速体现出来。

在下半年锂矿价格节节高升，新能源同行普遍毛利率加速坍塌的情况下，比亚迪硬是通过采购议价能力逆势让材料成本压降了 1.6 个百分点。

海豚君粗算，比亚迪汽车业务毛利率四季度进一步改善，目前应该已站上 23%，极致诠释爆销才是利润和利润率的王道。

4.目前费用端是唯一还没有明显体现出规模效应的地方：除了行政费用之外，研发和销售费用的增速都非常快，研发由于比亚迪想要做的事情太多，且为未来铺路，可以理解；但销售费用上售后服务到了下半年加速飙升，同比增长 600%，可以跟踪一下公司的详细解释，看后续能够停下膨胀。

5.竞争预期更为关键：显然在 2023 年海外市场尚在开拓状态， 接下来国内市场的竞争预期才更为关键，除了老对手吉利以新的 “银河” 系列意欲搅动比亚迪的混动江山之外，特斯拉的降价和价格下沉也给比亚迪形成一定价格压力，眼下比亚迪已开始降价迎战对手，但好在最近锂矿价格下行较快（接近 25 万/吨），对降价有一定利好。

海豚君整体观点：由于全年收入和利润已经提前预告，这份年报的价值主要在于理解比亚迪收入和利润成长的质量。

而从边际的增量信息来看，虽说收入的超预期很多是低毛利的比亚迪电子贡献，但利润释放隐含的信息是，在爆销的保障下，比亚迪已经锁定了 “赚钱体质”：

汽车爆销之后，除了去年上半年已经能够看到的生产端规模效应到了下半年加速释放；更重要的是，采购上的规模效应也开始快速释放，而且是在整车最大成本项——电池主要原料锂矿价格不断上升下实现的，对应带来单车利润至少释放了 2500-3000 元左右。

对于今年市场最为担忧的竞争加剧之后的销量和毛利问题：比亚迪已开始降价迎战拓销量，从目前降价幅度、锂矿价格下探幅度，以及比亚迪开年以来的销量市占率抬升幅度来说，比亚迪的毛利率未必明显失守。

从目前的市场预期来看，卖方对它 2023 年的收入和利润率指引，隐含 2023 年销量大约是在 270 万辆上下，对应单月销量应该是 22-23 万辆，接近于四季度的单月平均销量，而归母利润率隐含着能够会比 2023 年下半年再下行一些，但同比还能有提升。

对应目前公司目前 PE（TTM）72 倍，只能说逐步趋于合理水平， 取决于巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦还有多少抛压，能否把比亚迪的价格打入更具性价比的位置。

PS：比亚迪是一家业务结构复杂的公司，涵盖汽车、手机部件及组装、二次充电电池及光伏等业务，但海豚君去年 7 月份完成的比亚迪的深度文章《比亚迪：最会做电池的整车厂》、《比亚迪：暴涨过后，富贵稳中求》已经帮大家找出了核心，业务太多太杂但核心还是看汽车业务，需要了解这个公司的，可以先回溯一下我们以上两篇分析。

本文为海豚投研原创文章，未经授权，不得转载。

以下海豚君通过全年业绩分析比亚迪答卷里的边际信息

一、比亚迪概览

比亚迪除了大家所熟悉的卖车之外，还有比亚迪电子所经营的手机等消费电子 OEM 业务，以及其他小的杂项。

从 2022 年起，比亚迪把原本单独披露的电池业务并入了整车销售业务中，大大影响了可以公司的报表的清晰度。

由于电池业务包含了目前增速比较快的动力电池和储能业务，二者合并之后无法清晰地看到整车业务的单车销量和单车毛利情况，只能大致估计。

二、收入 “超量” 靠代工？

1 月底时候，比亚迪已经提前预告惊艳的全年业绩，当时收入和利润都是全面超出当时的市场预期的。实际全年收入 4241 亿人民币，与公司预告的 4200 亿以上基本一致，同比增速 96%；全年归母利润 166 亿，也在预告的 160-170 亿的范围内，利润同比增长离谱，是去年 30 亿的不止五倍。

此次全年业绩公布，其实信息是找业绩强劲的原因、看收入和利润成长的真正含金量：

收入端上非常硬气，除了汽车收入较好（但尤其汽车收入通过高频销量这个明牌，已经很难带来比较大的预期差），反而是四季度收入端比较出挑的是市场没太指望的比亚迪电子的收入。

比亚迪电子收入四季度达到了 360 亿人民币，同比增长已经一路从二季度最差时候的-9%，快速修复到了四季度的 56%。而由于去年安卓市场手机出货非常差，市场对这部分业务原本没有期望。

公司对此的解释是，虽然安卓手机代工确实受到影响，但是消费电子上拓展了北美的大客户，还拓展了新的结构件；同时 IoT 产品，包括游戏硬件、无人机出货量都有不错增长。

但是，这块业务虽然收入增速不错，利润表现上的边际变化并不出彩，代工业务还是相对薄利：由于毛利率再次不支，归母利润率四季度从 2.2% 上的基础上又有所下滑，回到了 1.7%，对应归母利润 6 亿，与上季度一样。